Turkey: Summary Of The Monetary Policy Committee Meeting - 23 March

Transcription

1.     No: 2017‐15  PRESS RELEASE   23 March 2017  SUMMARY OF THE MONETARY POLICY COMMITTEE MEETING   Meeting Date: 16 March 2017  Inflation Developments  1. In  February,  consumer  prices  were  up  0.81  percent  and  annual  inflation  increased  by  0.91  points  to  10.13  percent.  Annual  food  inflation  continued  to  climb  while  exchange rate changes seemed to be passed through to all items, especially to core  goods  and  energy.  Notwithstanding  temporary  tax  reductions,  the  cumulative  TL  depreciation caused the core goods inflation to soar, driving the annual inflation and  underlying trend of core indicators higher.  2. Annual inflation in food and non‐alcoholic beverages rose by 0.95 points in February  to  8.72  percent,  largely due  to  higher  prices  of fresh  fruits and  other  unprocessed  food.  On  the  processed  food  front,  the  monthly  price  increase  gained  momentum  while the annual inflation rose to 7.06 percent. Leading indicators for March signal a  sharp upswing in annual food price inflation mainly on the back of the base effect  from unprocessed food. Energy prices remained on an uptrend, which spread across  all subcategories. Thus, annual energy inflation soared by 2.34 points in February to  13.94 percent. Annual energy inflation is expected to edge down in March amid on  back of international oil prices.  3. Prices of services rose by 0.68 percent while annual services inflation edged up by  0.10 points to 8.37 percent in February. Annual inflation increased in transport and  communication  but  remained  relatively  flat  in  other  subcategories.  Transport  services  were  largely  affected  by  the  cumulative  increase  in  fuel  prices.  Rent  inflation remained elevated at 9.4 percent.  4. Annual core goods inflation increased by 1.65 points to 8.83 percent in February. All  subcategories  were  influenced  by  the  spillovers  from  the  depreciating  Turkish  lira.  February  discounts  lagged  well  behind  historical  averages  in  the  clothing  industry  despite weaker output and external demand, whereas temporary tax cuts put a lid  on  price  hikes  in  durable  goods.  Prices  were  also  significantly  higher  across  core  goods  other  than  clothing  and  durables  due  to  the  exchange  rate  pass‐through  as  well  as  the  increased  customs  duty  on  cosmetics.  The  cumulative  depreciation  of  1   
2. the   Turkish  lira  may  continue  to  put  upward  pressure  on  core  goods  inflation  in  March.  5. In short, cost push pressures and the volatility in food prices in recent months have  led  to  a  sharp  increase  in  inflation.  The  significant  rise  in  inflation  is  expected  to  continue  in  the  short  term  due  to  lagged  pass‐through  and  the  base  effect  in  unprocessed food prices.  Factors Affecting Inflation  6. Recently  released  data  indicate  a  gradual  recovery  in  the  economic  activity.  Industrial  production  posted  a  quarterly  growth  in  the  fourth  quarter  of  2016.  However,  subtracting  the  offset  work  day  losses  of  the  third  quarter,  the  output  growth is a moderate one that fails to spread across all sectors. Auto and home sales  were robust in the fourth quarter thanks to demand being brought forward, yet only  a number of sectors saw a recovering domestic demand. Moreover, although public  investments provided an added boost to the economy, the recovery in investment  demand was much slower than in consumption.  7. With the supportive measures and incentives provided recently, the recovery in the  economic  activity  is  expected  to  continue  at  a  moderate  pace.  First‐quarter  data  suggest  that  the  economic  recovery  is  moderate  and  not  quite  widespread  yet.  Despite a strong industrial production in January, the sectoral growth is uneven and  the underlying trend is weaker. Although the production in industrial sectors subject  to  incentives,  such  as  furniture  and  construction,  showed  signs  of  recovery,  the  gloomy outlook in sectors of services, particularly retail, suggested that there is no  strong recovery in domestic demand. In fact, domestic demand seems to be slowing  due to demand being brought forward in the fourth quarter of 2016 as well as the  recent TL plunge and the weakening confidence. However, the extension of housing  tax  reductions  and  recent  employment  incentives  are  likely  to  buoy  up  domestic  demand and growth in the coming months.  8. Despite a relatively sluggish domestic demand, the growing EU demand continues to  stimulate  total  exports,  the  auto  industry  in  particular.  Turkey’s  flexibility  in  diversifying  markets  continues  to  cushion  exports  against  the  negative  effects  of  geopolitical tensions on external demand. Furthermore, the restoring relations with  neighboring  countries  translated  into  a  boost  for  exports.  The  sluggish  outlook  in  tourism sector continues to have a negative impact on the current account balance,  which, however, is alleviated by the recent developments in real exchange rates and  the moderate course of loans.  9. The  deterioration  in  the  labor  market  that  began  in  May  continued  through  December.  In  this  period,  industrial  and  construction  employment  fell  whereas  services employment remained flat. Meanwhile, leading indicators, such as new job  vacancies,  the  PMI  employment  index  and  the  expected  number  of  employees  in  2   
3. services  and construction, suggest that employment is subdued and unemployment  rates will remain high.  10. In  sum,  economic  activity  exhibited  a  gradual  recovery  in  the  last  quarter  and  a  moderate  growth  is  expected  for  2016.  Economic  activity  is  projected  to  display  a  slow gradual and slow rebound in 2017. However, the course of capital flows in line  with  uncertainties  regarding  global  economic  policies,  geopolitical  developments,  the subsided course of the labor market and the lingering volatility in exchange rates  may stand out as factors to limit the pace of growth in 2017.  Monetary Policy and Risks  11. Leading  indicators  and  expectations  regarding  global  economic  activity  have  recently been favorable. Both the electoral climate in Europe and news on how the  US  trade  and  fiscal  policies  will  be  shaped  weigh  on  the  volatility  in  financial  markets,  while  diminished  uncertainties  over  global  monetary  policies  support  the  global risk appetite. Backed also by positive growth prospects, portfolio inflows are  observed in emerging economies. Meanwhile, following a marked increase in 2016,  global energy prices displayed a steady outlook in the last couple of months owing  to favorable supply conditions in the energy market.  12. Parallel  to  a  tighter  stance  in  January  2017,  Turkey’s  financial  indicators  have  recorded  an  improvement.  Recent  losses  in  all  indicators  were  mostly  redeemed,  which led to a positive divergence between Turkey and other emerging economies.  Moreover, loan rates remain mild despite the rise in the CBRT funding rate; and the  revival  in  loan  growth  continues  due  to  the  partial  recovery  in  growth  outlook,  macroprudential  arrangements  and  public  incentives.  In  fact,  consumer  loans  and  TL‐denominated commercial loan growth caught up with past averages.  13. Domestic  demand  registered  a  recovery  in  the  last  quarter  of  2016,  yet  sectoral  diffusion of  this recovery proved limited and the underlying trend of the economy  exhibited  a  mild  growth.  Recent  indicators  show  that  the  TL  depreciation  and  the  confidence  channel  have  led  to  a  deceleration  in  domestic  demand.  Nevertheless,  owing  both  to  waning  uncertainties  and  volatility  in  the  financial  markets  and  the  incentives  supporting  the  economy,  a  mild  economic  growth  is  expected  in  the  upcoming period. On the other hand, the pace of recovery in tourism revenues, the  global  economic  outlook,  uncertain  global  economic  policies  and  geopolitical  developments  pose  a  downside  risk  to  economic  activity.  Meanwhile,  possible  lagged effects of recent incentives and measures are considered to be upside risks.  14. The  mild  trend  in  economic  activity  notwithstanding,  cost  pressures  arising  out  of  the  cumulative  effects  of  the  depreciation  in  the  TL  led  to  a  significant  rise  in  inflation.  Exchange  rate  volatility  pose  an  upside  risk  to  inflation  through  the  cost  channel as well as the expectations and the pricing behavior channel. In the coming  period, not only the lagged effects of the exchange rate developments but also the  3   
4. base   effect  from  unprocessed  food  prices  is  projected  to  push  inflation  further  upwards in the short term.  15. Against  this  background,  the  Committee  decided  to  strengthen  the  monetary  tightening  in  order  to  contain  the  deterioration  in  the  inflation  outlook.  At  the  March meeting, the late liquidity window lending rate was raised from 11 percent to  11.75  percent,  while  the  other  CBRT  rates  were  kept  unchanged.  The  CBRT  will  continue  to  use  all  available  instruments  in  pursuit  of  the  price  stability  objective.  Tight stance in monetary policy will be maintained until inflation outlook displays a  significant  improvement.  Inflation  expectations,  pricing  behavior  and  other  factors  affecting  inflation  will  be  closely  monitored  and,  if  needed,  further  monetary  tightening will be delivered.  16. Developments in fiscal policy and tax adjustments are monitored closely with regard  to their effects on the inflation outlook. The baseline monetary policy stance for the  upcoming  period  is  formulated  under  the  assumption  that  fiscal  discipline  will  be  maintained  and  there  will  be  no  unanticipated  hikes  in  administered  prices  and  taxes.  Accordingly,  the  gradual  elimination  of  the  effect  of  2016  tax  increases  on  annual  inflation  may  support  the  disinflation  process.  A  revision  of  the  monetary  policy stance may be considered, should the fiscal policy deviate significantly from  this  framework,  and  consequently  have  an  adverse  effect  on  the  medium‐term  inflation outlook.  17. In  recent  years,  sustaining  fiscal  discipline  has become  one  of  the  major  factors  in  reducing the sensitivity of the Turkish economy against external shocks. Moreover,  the  room  provided  by  the  fiscal  discipline  facilitates  the  countercyclical  implementation of the fiscal policy in periods of slowing economic activity without a  permanent deterioration in budget balances, as in 2016. Designing public spending  and  tax  policies  under  a  holistic  approach  that  takes  into  account  the  subsequent  effects  on  other  macroeconomic  variables  such  as  growth,  domestic  savings  and  inflation, as well as the budget balance will contribute to furthering the coordination  of monetary policy and fiscal policy, and enhance macroeconomic stability and price  stability as well.  4