Login Get Started
HelpDesk
 Embed  Download
  of  

or
Sign in to continue reading...

Kazakhstan: Inflation Report - Q2 2017

IM Research
By IM Research
7 years ago
Kazakhstan: Inflation Report - Q2 2017

Ard, Reserves, Rub, Sales

International Trade

Organisation Tags (2)


Create FREE account or Login to add your comment
Comments (0)


Transcription

  1.         Inflation Report    The Second Quarter of 2017                        Almaty, Kazakhstan   
  2. 2   The  Inflation  Report  is  a  quarterly  publication  of  the  National  Bank  which  contains  the  analysis  of  key  macroeconomic  indicators  affecting  inflation  as  well  as  the  forecast  of  macroeconomic parameters in the short‐ and medium‐term horizon.  The  Report  is  published  in  an  electronic  form  on  the  official  Internet‐resouce  of  the  National Bank in the Kazakh, Russian and English languages.     The  forecast  of  macroeconomic  indicators  was  prepared  on  the  basis  of  statistical  information as at 03.08.2017.    Inflation Report | The Second Quarter of 2017 
  3. CONTENTS CONTENTS   Summary....................................................................................................................................................... I. Macroeconomic Environment and the Financial Sector Development ................................................. 1. External Macroeconomic Environment ...........................................................................................  1.1 Situation in the Global Commodity Markets.......................................................................................... 1.1.1 Oli Market .......................................................................................................................................... 1.1.2 Non‐ferros Metals Market ….............................................................................................................. 1.1.3 Food Market………………. ..................................................................................................................... 1.2 Economic Situation in the USA and Fed’s Rate ..................................................................................... 1.3 Economic Situation in Countries‐Kazakhstan’s trading partners………… .............................................  1.3.1 China .................................................................................................................................................. 1.3.2 European Union ............................................................................................................................  1.3.3 Russia ................................................................................................................................................  1.3.4 Aggregate External GDP and Inflation ..............................................................................................  2. Domestic Economy ..........................................................................................................................  2.1 Monetary Policy and the Financial Sector Development ..................................................................  2.1.1 Money Market and the NBK’s Operations ......................................................................................... 2.1.2 Foreign Exchange Market and the NBK’s Foreign Currency Operations. ........................................... 2.1.3 Deposit Market ............................................................................................................................  2.1.4 Credit Market ...............................................................................................................................  2.1.5 Monetary Aggregates…………….........................................................................................................  2.2 Prices and Inflationary Processes ......................................................................................................  2.2.1 Prices in the Consumer Sector ……….…………………………………………………………………………….……………….. 2.2.2 Prices in the Real and External Sector ……………………………………………………………………………………………. 2.2.3 Inflationary Expectations……………………………………………………………..…………………………………….………….. 2.3 Real Sector Development ...............................................................................................................  2.3.1 Domestic Demand ............................................................................................................................. 2.3.2 Domestic Production ........................................................................................................................  2.3.3 Labor Market and Unemployment ...................................................................................................  2.4 Fiscal Policy ..........................................................................................................................................  2.5 Balance of Payments........................................................ ...................................................................  II. Forecast of Key Macroeconomic Indicators and the Further Monetary Policy   Guidelines ..................................................................................................................................................  1. Key Assumptions for External Forecast Parameters ............................................................................... 2. Forecast under the Baseline Scenario …………………………………………………………………………………….………….. 3. Risks in the Medium Term ...............................................................................................................    Basic Terms and Definitions ..................................................................................................................  List of Key Abbreviations ………………………………………………………………………………………………………..................                     Inflation Report | The Second Quarter of 2017  4 6 6 6 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 15 15 17 17 18 19 19 19 20 21 22 22 25 28 29 31 34 34 35 37 39 42 3
  4. SUMMARY SUMMARY     The  annual  inflation  slowed  down  from  7.7%  at  the  end  of  the  first  quarter  to  7.5%  and  remained  unchanged  throughout  the  second  quarter  of  2017.  The  deceleration  of  inflation  was  constrained  by  a  still  high  contribution  of  the  food  component.  At  the  same  time,  core  inflation  indicators  (excluding  its  volatile  compionents)  demonstrated  the  decline;  thus,  there  was  a  downward trend in the most stable part of the consumer price index.  In  general,  inflationary  processes  were  evolving  in  the  environment  of  a  persistently  stable  level  of  inflationary  expectations,  further  recovery  of  economic  activity  and  consumer  and  investment  demand,  gradual  revival  of  lending  as  well  as  in  the  environment  of  increasing  uncertainty in foreign markets.   The  situation  in  the  global  commodity  markets  was  characterized  by  the  decline  in  oil  quotations  by  the  end  of  the  second  quarter  against  the  growing  output,  with  the  oil  price  remaining at about USD 50 per barrel on average during the quarter. Apart from that, the global  food price index was accelerating faster than it was expected as a consequence of the increased  cost of dairy products and cereals. By the end of the quarter, pre‐requisites for tightening external  monetary conditions had been realized. The external demand was supported by positive trends of  the  economic  growth  in  trading  partner  countries;  this,  in  its  turn,  caused  the  increase  in  the  growth rates of the domestic export volumes. Deceleration of inflation in the Russian Federation  from the beginning of the year resulted in the decreasing external inflationary background.   The  business  activity  in  the  country  continued  recovering,  and  the  real  GDP  growth  accelerated.  The  growth  in  production  was  recorded  in  key  sectors  of  the  industry  due  to  the  increased  extraction  of  raw  materials,  in  agriculture,  and  in  the  service  sector.  The  investment  activity keeps growing with a view to modernize the production. In the second quarter, the rates  of  retail  sales  kept  growing.  In  this  environment,  a  negative  output  gap  was  gradually  shrinking  thus  reflecting  the  decreasing  deflationary  pressure  of  the  real  sector.  However,  a  negative  pattern  of  real  cash  income  of  the  population  against  the  growing  labor  productivity  limits  inflationary risks associated with the consumer demand.  A gradual recovery of lending activity, specifically the reviving consumer lending, supports the  consumer demand. In general, monetary conditions remain neutral. In the second quarter, there  was  still  a  structural  liquidity  surplus  in  the  money  market.  As  a  consequence,  the  TONIA  index  was  at  a  lower  boundary  of  the  interest  rate  band.  The  National  Bank  continues  to  withdraw  excess liquidity mainly via its short‐term notes. In June 2017, the National Bank made a decision to  lower  its  base  rate  to  10.5%.  In  August,  the  base  rate  was  lowered  by  0.25  pp  and  made  up  10.25%.   The  baseline  scenario  parameters  are  still  maintained  at  USD  50  per  barrel,  given  stable  expectations  regarding  the  commodity  market.  The  external  demand  is  expected  to  recover  further due to positive growth rates in trading partner countries. However, assumptions regarding  the  external  inflationary  background  deteriorated  in  connection  with  anticipated  acceleration  of  inflation in the Russian Federation as well as with the increased world food prices.  Under  the  baseline  scenario,  the  economy’s  real  growth  rates  for  2017‐2018  were  revised.  Estimates regarding the economic growth in 2017 became more positive – at 3.1%. Given a higher  base  in  2018,  the  economy’s  growth  rates  are  expected  to  be  at  3%.  During  the  second  half  of  2017, the annual inflation will be closer to the upper boundary of the target band being driven by  the effect of shocks of supply in the food markets. In the medium term, inflation will be within its  target  band  owing  to  a  stable  situation  in  the  commodity  markets,  given  that  the  real  effective  exchange  rate  is  close  to  its  equilibrium,  a  weakly  positive  output  gap  against  the  decreased  Inflation Report | The Second Quarter of 2017  4
  5. SUMMARY income  of the population as well as the decreasing inflationary expectations. Declining oil prices,  depreciation  of  the  tenge  and  growing  inflationary  expectations  still  represent  key  risks  for  the  inflation forecast.   The scenario with the oil price at USD 40 per barrel, which was considered together with the  baseline scenario, assumes the possibility of inflation going beyond the target band in 2017 and  being  at  the  upper  boundary  of  the  target  band  in  2018.  The  forecast  for  the  economic  growth  rates in 2017 is more moderate. Under this scenario, a more constraining monetary policy may be  implemented.            Inflation Report | The Second Quarter of 2017  5
  6. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT I. MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT   1. EXTERNAL MACROECONOMIC ENVIRONMENT  1.1 Situation in the Global Commodity Markets   1.1.1 Oil Market  In the second quarter of 2017, the average  Figure  1.  Price  of  Oil  (Brent),  USD  per  Barrel,  price  of  oil  (Brent)  had  been  at  USD  49.7  per  Monthly Average  barrel  (Figure  1).  As  compared  to  the  previous  70 quarter, the price declined by 7.5% and grew by  9.1% as compared to the corresponding quarter  60 of 2016.  50  The  decline  in  price  was  caused  by  the  surplus  in  the  oil  market  due  to  outstripping  40 rates  of  its  supply,  thus  resulting  in  dislocation  of  the  market  balance  that  was  observed  a  30 quarter before (Figure 2).  20 Annual  rates  of  growth  in  volumes  of  oil  4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 consumption  in  the  world  accelerated  as  2015 2016 2017 compared to the previous quarter (1.4% versus  Source: U.S. Energy Information Administration (EIA)  1.0%). The main contribution to acceleration of    rates of oil consumption in the world was made  Figure 2. Demand and Supply in the Global Oil  by  the  USA  where  the  demand  for  energy  Market, Million Barrels a Day  resources  was  increasing  given  the  increased  Surplus/deficit (right axis) business activity. However, a positive growth in  Supply in the oil market 99 Demand in the oil market the demand for crude hydrocarbons on the part  6 of  India  which  cut  its  oil  consumption  5 98 4 significantly in the previous quarter served as a  97 positive  factor  that  encouraged  growth  in  oil  3 96 consumption volumes globally. Japan continues  2 95 to  make  a  negative  contribution  to  the  global  1 demand  in  the  oil  market.  China’s  positive  0 94 contribution  had  been  the  smallest  over  the  ‐1 93 recent years (Figure 3).  2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q The  growth  in  the  global  oil  production  2015 2016 2017 stemmed  from  a  dramatic  and  strong  Source: U.S. Energy Information Administration (EIA)  acceleration  of  annual  rates  of  growth  in  the    supply  of  crude  materials  on  the  part  of    countries outside of OPEC. However, a negative    contribution  on  the  part  of  OPEC  member    countries  increased  as  compared  to  the    previous quarter (Figure 4).    The  main  source  for  the  increased  growth    rates  of  oil  production  in  countries  outside  of    OPEC  was  the  acceleration  of  annual  growth    rates of extraction in Canada, USA, Europe and    Latin America. The increased growth rates of oil    supply in Canada are explained by a low base of    the previous year when Canadian oil companies  Inflation Report | The Second Quarter of 2017  6
  7. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT were  forced  to  cut  their  production  volumes  because of heavy woods fires. Starting from the  third  quarter  of  2016,  oil  extraction  volumes  were  restored  in  Canada.  The  growth  of  oil  extraction  in  the  USA  was  the  result  of  the  increased world prices of oil in the first quarter  of  2017,  which  allowed  the  US  oil  companies  resuming  production  of  crude  materials  in  the  shale  oil  fields.  Russia  and  other  countries  outside of OPEC that had signed the agreement  on  reduction  of  oil  production  with  OPEC  member countries had not made any significant  positive  influence  on  the  growth  rates  of  oil  production  in  the  world  while  strictly  adhering  to the terms of the Agreement.  Oil  extraction  in  OPEC  member  countries  decreased  in  terms  of  volume  versus  the  corresponding  quarter  of  the  last  year.  Production  output  of  energy  resources  in  such  OPEC  member  countries  as  Saudi  Arabia,  UAE,  Kuwait,  Qatar  and  others  continued  to  decline  within  the  scope  of  the  Algerian  Agreement  which  was  extended  till  April  1,  2018.  Venezuela,  where  volumes  of  oil  extraction  have been declining six quarters in a row amidst  the  political  and  socio‐economic  crisis,  has  a  constraining  effect  on  the  growth  of  oil  production  in  OPEC  member  countries.  Nonetheless,  Libya  and  Nigeria  which  were  excluded  from  the  Algerian  Agreement  continued to make a positive contribution to oil  production  in  OPEC  member  countries  in  the  second quarter of 2017.   A further demand and supply pattern in the  global oil market will be related to actions taken  by  countries  within  the  framework  of  the  Algerian  Agreement  as  well  as  to  the  situation  in the US shale oil market where the production  output continued to recover against the growth  in world oil prices.     1.1.2 Non‐Ferrous Metals Market   In  April‐June  2017,  the  metals  market  was  demonstrating a divergent quarterly pattern. At  the  beginning  of  the  second  quarter,  prices  of  copper,  lead  and  zinc  showed  a  decline  but  recovered  to  the  levels  of  the  end  of  the  first  Figure 3. Global Oil Consumption and  Contribution by Countries, YoY  India China Europe Other countries Japan Russia USA Consumption growth rate % 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3 0,8 0,3 ‐0,2 ‐0,7 3 Q 4 Q 1 Q 2015 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2016 2 Q 2017 Source: U.S. Energy Information Administration (EIA)    Figure 4. Global Oil Production, YoY  4 Contribution by OPEC countries Contribution by countries outside of OPEC Growth rate of global oil production % 3 2 1 0 ‐1 ‐2 2 Q 3 Q 2015 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 2016 4 Q 1 Q 2 Q 2017 Source: U.S. Energy Information Administration (EIA)                                    Inflation Report | The Second Quarter of 2017  7
  8. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT quarter of 2017 by the end of the period (Figure  5).   Recovery  of  copper  prices  is  associated  with more significant macroeconomic indicators  in China as opposed to the market expectations,  GDP in particular. At the same time, the growth  in copper quotations in the second quarter was  supported  by  a  reduction  in  export  supplies  from  Chile  and  Peru  as  well  as  by  depreciation  of  the  US  Dollar  against  currencies  of  developing countries.  Prices  of  lead  are  growing  in  connection  with a positive outlook  regarding the industrial  production in China as well as due to reduction  of  world  reserves  of  raw  commodities  in  warehouses.  Prices  of  zinc,  after  their  minor  decline,  continue  to  grow  because  of  reduction  in  reserves  given  the  declining  global  production  caused  by  the  shutdown  of  a  major  portion  of  mines.  In  the  reviewed  period,  the  price  of  aluminum  was  declining  since  the  Chinese  authorities  tightened  their  requirements  to  producers  as  well  as  in  connection  with  a  further  implementation  of  the  government  pollution mitigation program in the country.    1.1.3 Food Market  In  June  2017  as  compared  to  March,  the  FAO  Index  increased  by  2.4%.  Prices  of  sugar  and vegetable oils are declining. In the reviewed  period,  prices  of  meat,  dairy  products  and  cereals demonstrated growth (Figure 6).   Prices  of  sugar  are  declining  under  the  influence  of  positive  view  of  the  market  regarding  the  sugar  crops  in  connection  with  favorable weather conditions in Brazil, Thailand  and India.  Prices  of  vegetable  oils  are  going  down  given the declining price of palm oil. The reason  for a low price of palm oil stems from reduction  in the import demand coupled with anticipated  seasonal  growth  in  supply  from  the  South‐East  Asia in light of heavy crops.   Reduction in international stocks as well as  an  existing  export  supply  against  a  dramatic      Figure  5.  Price  Index  of  Copper,  Aluminum,  Zinc and Lead (January 2015=100 %)  % 140 Weighted average Aluminum Copper Zinc Lead 130 120 110 100 90 80 70 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source:  NBRK’s  calculations  based  on  data  from  Bloomberg                              Figure 6. FAO Price Index (2002‐2014 =100 pp)  FAO Meat Cereals Dairy products Vegetable oils Sugar pp 315 300 285 270 255 240 225 210 195 180 165 150 135 120 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 2015 2016 2017 Source: UN FAO        Inflation Report | The Second Quarter of 2017  8
  9. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT increase  in  foreign  purchases  on  the  part  of  Asian  countries  caused  a  continuing  growth  in  prices of dairy products.  Prices  of  meat  products  are  increasing  under the impact of the growing prices of lamb  in connection with the reduced export supplies  in  the  Oceania.  A  significant  growth  in  the  import  demand  puts  an  additional  pressure  on  the growth in prices of meat products, lamb in  particular.  The  cereal  price  index  demonstrated  growth  which  is  associated  with  the  shocks  of  weather  conditions  in  the  USA  where  harvest  prospects  for  high‐protein  wheat  have  deteriorated  because  of  the  draught.  At  the  same  time,  the  growth  in  prices  of  cereals  is  supported  by  the  increased  demand  for  rice  in  the Middle East.     1.2 Economic Situation in the USA and the Fed’s Rate  According  to  the  data of  initial  assessment    by the US Bureau of Economic Analysis, the GDP  Figure 7. US Economic Performance  growth in the USA based on performance in the  GDP growth, YoY Inflation, YoY Unemployment second  quarter  of  2017  slightly  accelerated  to  % 5,5 2.1%  (Figure  7),  being  in  line  with  the  market  5,0 4,5 expectations.  4,0 The  increase  in  the  real  GDP  growth  rates  3,5 occurred  owing  to  the  accelerated  growth  in  3,0 2,5 personal  spending  on  final  consumption  (in  2,0 connection  with  a  steadily  decreasing  1,5 1,0 unemployment rate and deferred tax refunds to  0,5 the  population)  as  well  as  the  growing  0,0 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q investments  in  the  equipment  and  the  2016 2017 government  spending.  The  decreasing  private  Sources: U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA), U.S.  investments  in  residential  construction  and  a  Bureau of Labor Statistics (BLS)  slowdown  in  exports  appeared  to  be  the    constraining factors for the growth.    The  annual  inflation  diverged  from  the    target of 2% and in June slowed down to  1.4%    (Figure  7).  The  decline  in  prices  of  gasoline,    transport  vehicles  and  communication  services    were  conductive  to  such  deceleration.  The    factors  which  supported  inflation  included  the    increased  cost  of  rental  housing,  transport    services, education and medical services.    The  US  economy  continues  to  function  in    the  environment  close to  the  full  employment.    Inflation Report | The Second Quarter of 2017  9
  10. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT According  to  the  data  from  the  U.S.  Bureau  of    Labor  Statistics,  in  June  2017  the    unemployment  rate  in  the  USA  decreased  to    4.4%  as  compared  to 4.5%  in  March  2017.  The    highest employment growth was noted in such    sectors  as  healthcare,  social  care,  financial    activities and in the mining industry. The growth    in  hourly  salaries  and  wages  has  steadily  been  Figure 8. US Rates  above  the  inflation  rate  and  in  June  2017  it  % Policy rate band Effective federal funds rate accounted  for  2.5%,  which  is  reflective  of  1,4 competition  for  the  qualified  working  force  1,2 among employers.  1 As a result, a steady economic growth and  0,8 positive  trends  in  the  labor  market  were  the  0,6 reason  for  increasing  the  US  Fed’s  policy  rate  0,4 band  by  25  basis  points  in  June  2017  to  1%‐ 1.25%  (Figure  8).  Moreover,  the  Federal  Open  0,2 Market  Committee  announced  about  its  plans  0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 to gradually reduce the portfolio of government  2016 2017 and mortgage bonds on its balance sheet1 in the  Source: Reuters nearest  future.  However,  the  discernible  deceleration  of  inflation  may  serve  as  an  obstacle  for  a  further  tightening  of  the  monetary policy.    1.3 Economic Situation in Countries – Kazakhstan’s Trading Partners  1.3.1 China  In  the  second  quarter  of  2017,  the  China’s  Figure 9. China’s Real GDP Growth, YoY  annual  GDP  growth  as  compared  to  the  % previous  quarter  had  not  changed  and  7,0 accounted  for  6.9%  (Figure  9).  In  the  reviewed  period,  the  economic  growth  in  China  was  6,9 positively  influenced  by  acceleration  of  the  6,8 global  trade,  the  continued  implementation  of  the  government  stimulus  measures  6,7 (investments  into  the  infrastructure  and  a  6,6 further  slashing  of  business  rates)  as  well  as  active  lending  to  residential  construction.  6,5 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q Meantime,  given  the  Government’s  goal  to  2016 2017 ensure  the  GDP  growth  of  6.5%  in  2017  and  a  solid growth of the economy in the first half of  Source: Bloomberg  the  year,  some  slacking  of  the  growth  with  a    view  to  decrease  arrears  of  state‐owned    companies,  curb  the  growth  of  mortgage    lending  and  reduce  systemic  risks  in  the    1 Initially, the balance sheet is expected to be cut by USD 10 bln. and every quarter the curtailment will be increasing  by the same amount until it reaches USD 50 bln. Inflation Report | The Second Quarter of 2017  10
  11. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT financial  sphere  should  be  anticipated.  A  possible  deterioration  of  trade  relations  with  the  USA  in  the  environment  of  President  Trump’s  protectionist  policy  as  well  as  deceleration of the EU’s economy in connection  with Brexit still represent external risk factors.  The  annual  inflation,  after  its  deceleration  in  March  2017  to  0.9%,  accelerated  to  1.5%  in  June  (Figure  10).  There  is  a  steady  growth  in  prices  of  a  wide  range  of  services  and  household  items,  thus  reflecting  the  growth  in  the  domestic  consumption.  However,  prices  of  food,  first  of  all,  of  vegetables  and  pork  meat,  are declining.   In  general,  consumer  prices  will  be  further  demonstrating  a  moderate  growth  being  impacted by a gradual exhaustion of the effect  of  declining  food  prices  and  the  continuing  increase in prices of services.  However,  the  neutral  monetary  policy  as  well as the slowing price growth in the industry  (from 7.6% in March 2017 to 5.5% in June 2017)  may act as constraining factors for the inflation  growth.  In the second quarter of 2017, the People’s  Bank of China was pursuing a generally neutral  monetary  policy,  while  retaining  its  policy  rate  at the existing level (Figure 11). However, given  that  short‐term  and  medium‐term  borrowing  rates  increased  in  the  previous  quarter  as  well  as due to the tightened regulation of interbank  operations,  interbank  borrowing  rates  increased. So, the average monthly value of the  SHIBOR  daily  rate  increased  from  2.49%  in  March 2017 to 2.78% in June.   The  average  monthly  exchange  rate  of  the  Yuan  against  the  US  Dollar  had  gradually  appreciated  from  CNY  6.8935  in  March  to  CNY  6.8068  per  USD  in  June  (Figure  12).  The  main  reasons  for  appreciation  were  the  increased  money market rates, an overall depreciation of  the  US  Dollar  as  well  as  the  countercyclical  adjustment  ratio  which  was  included  in  the  pricing  formula  in  May  and  which  enables  the  People’s  Bank  of  China  to  curb  a  speculative  pressure  on  the  exchange  rate  and  to  better  reflect the behavior of fundamental factors.  Figure 10. Inflation in China, YoY  % 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source: National Bureau of Statistics of China    Figure 11. Interest Rates in China  % 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 Interbank rate PBC's policy rate 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source: Reuters      Figure 12. USD/CNY Exchange Rate, a Monthly  Average  7,00 CNY/USD 6,90 6,80 6,70 6,60 6,50 6,40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source: Reuters    Inflation Report | The Second Quarter of 2017  11
  12. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT 1.3.2 European Union   According  to  an  initial  assessment  of  the  Eurostat,  the  annual  growth  in  the  European  Union’s  GDP  in  the  second  quarter  of  2017  accelerated  by  0.2  pp  versus  the  previous  quarter and accounted for 2.3% (Figure 13). The  accelerated  growth  was  noted  in  all  key  EU  countries  except  the  UK.  The  main  growth  sources  still  include  the  consumer  and  investment  demand  supported  by  favorable  lending  terms  and  the  decreasing  unemployment.  Risk  factors  of  the  economic  slowdown  in  the  EU  shall  include  a  possible  acceleration  of  the  growth  in  imports  against  the  appreciated  Euro  as  well  as  a  high  government  debt  and  the  percentage  of  non‐ performing loans in assets of the banking sector  in  some  countries  (Greece,  Italy,  Spain,  and  Ireland).   The  inflation  pattern  in  the  EU  is  still  determined  by  the  behavior  of  energy  prices.  So,  the  annual  rate  of  inflation  in  April  as  compared  to  March  2017  increased  from  1.6%  to 2.0% under the impact of a temporary surge  in prices of services, and it fell to 1.4% by June  due  to  the  slowing  rate  of  growth  in  prices  of  gasoline  (Figure  14).  The  rate  of  headline  inflation which excludes the energy component  was slightly above 1% and was determined by a  low  growth  rate  of  real  disposable  income  per  capita because of a high rate of unemployment.  Since  inflation  was  quite  below  the  target  of  2%,  the  ECB  left  key  money  market  rates  unchanged  (Figure  15).  Also,  the  regulator  confirmed  that  it  is  going  to  implement  the  asset  purchase  program  (EUR  60  bln.  every  month)  further  till  the  end  of  2017,  with  the  possibility  of  its  extension,  if  a  steady  inflation  trend will not be in line with the goals.  Over  the  reviewed  period,  the  Euro  has  appreciated  from  USD  1.0686  per  EUR  on  average in March 2017 to USD 1.1236 США per  EUR  on  average  in  June  2017  (Figure  16).  The  main  reasons  for  such  appreciation  were  the  overall  depreciation  of  the  US  Dollar  due  to  a  possibility  that  the  US  Fed’s  policy  rate  will  be  increasing  at  a  slower  pace  given  the      Figure 13. EU’s Real GDP Growth Rate, YoY   % 2,4 2,3 2,2 2,1 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2016 2 Q 2017 Source: Eurostat    Figure 14. Inflation in the EU, YoY  % 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 ‐0,2 ‐0,4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source: Eurostat    Figure 15. ECB’s Rates  Refinancing rate Loan rate Deposit rate % 0,4 0,3 0,2 0,1 0 ‐0,1 ‐0,2 ‐0,3 ‐0,4 ‐0,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source: Reuters        Inflation Report | The Second Quarter of 2017  12
  13. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT decelerating  inflation  and  a  sluggish  Figure 16. USD/Euro Rate, a Monthly Average  implementation  of  Trump’s  reforms  as  well  as  USD/EUR the statement by the ECB’s Governor regarding  a notable mitigation of the deflation risk in the  1,14 Euro  zone  that  signaled  the  market  about  a  1,12 possible reduction in the ECB’s monetary stimuli  1,10 already next year. Nonetheless, the uncertainty  associated with actual implementation of Brexit  1,08 as well as US sanctions against Russia that may  1,06 bear  upon  the  energy  safety  of  Europe  represent  the  risks  for  a  possible  depreciation  1,04 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 of the Euro.  2016 2017 Source Reuters    1.3.3 Russia  According  to  the  initial  assessment  by  the  Rosstat,  in  the  second  quarter  of  2017  the  growth  of  the  Russian  economy  accelerated  significantly  and  accounted  for  2.5%  in  annual  terms  as  compared  to  0.5%  in  the  previous  quarter (Figure 17). Along with that, the growth  in  extraction  of  mineral  resources,  in  the  manufacturing industry and transport as well as  the  slowing  drop  off  in  retail  sales  acted  as  positive factors. Also, a gradual recovery of the  consumer  and  investment  demand  serves  as  the  source  for  GDP.  A  possible  unfavorable  behavior  of  oil  prices  as  well  as  the  US  tightened sanctions in the energy sphere should  be  referred  to  the  risk  factors  that  slacken  the  economic growth further.  In  April‐May  2017,  the  annual  inflation  in  Russia  reached  4.1%;  however,  it  increased  dramatically  to  4.4%  in  June  (Figure  18).  Such  change  in  the  annual  inflation  pattern  was  caused  by  a  surge  in  prices  of  fruit  and  vegetable  production  because  of  a  cold  spring  in  Russia  that  led  to  a  late  planting  of  vegetables,  as  well  as  by  depreciation  of  the  ruble.   In the environment of decelerating inflation  and  inflationary  expectations  which  were  observed from the beginning of the year, during  the  quarter  the  Bank  of  Russia  lowered  its  key  rate from 9.75% to 9% (Figure 19). Nonetheless,  the  possibility  that  the  ruble  would  keep  depreciating,  a  further  negative  impact  of  the  Figure 17. Russia’s Real GDP Growth, YoY  3 % 2,5 2 1,5 1 0,5 0 ‐0,5 ‐1 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 2016 1 Q 2 Q 2017 Source: Rosstat     Figure 18. Inflation in Russia, YoY  % 10 9,5 9 8,5 8 7,5 7 6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source: Reuters        Inflation Report | The Second Quarter of 2017  13
  14. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT shock  of  vegetables  supply,  both  on  the  inflation  and  inflationary  expectations,  as  well  as  recovery  of  the  consumer  demand  work  as  risk factors for escalation of inflation.  The  exchange  rate  of  the  Russian  ruble  against  the  US  Dollar  showed  a  divergent  behavior  (Figure  20).  So,  in  April  the  average  monthly exchange rate of the ruble appreciated  versus March 2017 by 2.4%, and depreciated by  2.8%  during  the  quarter  as  a  whole,  with  the  exchange  rate  being  at  g  RUB  58.07  per  US  Dollar.  Such  turnaround  in  the  exchange  rate  behavior  was  furthered  by  a  high  volatility  of  world  oil  prices,  reduction  of  interest  rate  differentials  between  Russia  and  USA,  a  possibility that the USA will tighten its sanctions  against the Russian energy sector, as well as by  the  internal  factor  of  growth  in  imports  given  the recovering demand of the business and the  population.  In  future,  these  factors  will  be  having  a  significant  impact  on  pricing  of  the  Russian currency.  Figure 19. Rates in Russia  % CBR's key rate 11,5 RUONIA 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source: Reuters    Figure 20. RUB/USD Exchange Rate, a Monthly  Average  rubles 80 75 70 65 60 55 50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source: Reuters     1.3.4 Aggregate External GDP and Inflation  Aggregate external GDP which is calculated  Figure 21. External Weighted GDP , YoY  on  the  basis  of  the  data  about  Kazakhstan’s  Russia's GDP input EU's GDP input % international  trading  structure  and  is  China's GDP input Weighted GDP 3,5 characterizing  the  demand  for  Kazakhstani  3,0 exports had increased by 43 basis points in the  2,5 reviewed period (Figure 21). This was driven by  2,0 a  significant  growth  of  the  Russian  economy  1,5 1,0 and  sustainable  rates  of  GDP  growth  in  the  EU  0,5 and China.   0,0 Aggregate  external  consumer  price  index  ‐0,5 which is calculated based on the share of main  ‐1,0 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q trading  partners  in  Kazakhstan’s  imports  2016 2017 demonstrated  a  decline  of  31  basis  points  (Figure  22).  Such  decline  is  caused  by  the  fact  Source: NBRK’s calculations that the annual inflation in Russia  was close to  Inflation Report | The Second Quarter of 2017  14
  15. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT its  target  level  throughout  the  second  quarter  Figure 22. External Weighted CPI, YoY  of  2017,  as  well  as  by  moderate  inflation  in  China's CPI input Russia's CPI input China  and  in  the  EU.  Thus,  the  decline  in  the  % EU's CPI input Weighted CPI indicator  speaks  for  a  persisting  trend  of  the  5 weakening  of  external  inflationary  pressure  on  4 consumer prices in Kazakhstan.  3 2 1 0 ‐1 1 Q 2 Q 3 Q 2016 4 Q 1 Q 2 Q 2017 Source: NBRK’s calculations  Inflation Report | The Second Quarter of 2017  15
  16. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT 29.06.17 18.06.17 07.06.17 27.05.17 16.05.17 05.05.17 24.04.17 13.04.17 02.04.17 22.03.17 11.03.17 28.02.17 17.02.17 06.02.17 26.01.17 15.01.17 04.01.17 04.01.17 12.01.17 20.01.17 30.01.17 07.02.17 15.02.17 23.02.17 03.03.17 14.03.17 27.03.17 04.04.17 12.04.17 20.04.17 28.04.17 11.05.17 19.05.17 29.05.17 06.06.17 14.06.17 22.06.17 30.06.17 2. DOMESTIC ECONOMY  2.1 Monetary Policy and the Financial Sector Development  2.1.1 Money Market and Operations of the National Bank of the Republic of Kazakhstan  In  the  second  quarter  of  2017,  the  money    market  continued  to  function  in  the  Figure 23. NBRK’s Operations in the Domestic  environment  of  structural  liquidity  surplus  of  Market (exposure, KZT bln.)  Cross‐currency interest rate swap with IFIs the  tenge.  Hence,  the  volumes  of  the  National  Bank loans Cross‐currency interest rate swap with banks FX swap on the KASE Bank’s  operations  made  to  withdraw  excess  Direct repo Reverse repo liquidity  preserved  their  growing  trend.  As  Deposits Notes ‐4 500 before,  the  bulk  of  liquidity  was  withdrawn  via  NBRK's credit auctions* Balance ‐3 500 the  National  Bank’s  short‐term  notes  with  maturities  of  7,  28,  91,  182  and  364  days.  In  ‐2 500 doing so, a minor growth in a negative balance  ‐1 500 on  the  National  Bank’s  operations  is  primarily  ‐500 related to the growth in FX swaps made on the  500 1 500 stock exchange that were conducted to prevent  arbitrage between the swap and repo markets.  In  addition,  as  part  of  its  bank  support  * NBRK’s securities buy/sell back auction   measures,  the  National  Bank  increased  the  Source: NBRK  volume  of  short‐term  loans  provided  to  banks  Figure 24. Base Rate and TONIA Rate  (Figure 23).  Base rate Standing facility operations for withdrawal of liquidity Given  that  the  inflation  rate  has  been  Standing facility operations for provision of liquidity stabilizing within its target band as well as given  TONIA the  decreasing  inflationary  expectations,  the  13% National  Bank  continued  to  ease  its  monetary  terms  by  lowering  the  base  rate  level.  So,  on  12% June  5,  2017  the  base  rate  was  lowered  from  11% 11%  to  10.5%  while  preserving  the band  of  +/‐ 10% 1%.   9% Throughout  the  quarter,  the  TONIA  rate  was mainly at about the lower boundary of the  interest rate band (Figure 24).  The  Money  Market  Index  was  fluctuating  Source: NBRK, KASE  within 9.16‐11.60%. The weighted average MMI  Figure 25. Changes in the MMI and the Volume  was  9.95%  (in  the  first  quarter  of  2017  –  of Transactions (KZT bln., right axis)  10.30%). The major share of transactions in the  Repo market Swap market MM Index, % pa market fell on repos (Figure 25).     12 800 700 600 500 400 300 200 100 0 12 11 11 10 10 Source: KASE Inflation Report | The Second Quarter of 2017  28.06.17 17.06.17 06.06.17 26.05.17 15.05.17 04.05.17 23.04.17 12.04.17 01.04.17 9 16
  17. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT 01.10.16 11.10.16 21.10.16 31.10.16 10.11.16 20.11.16 30.11.16 10.12.16 20.12.16 30.12.16 09.01.17 19.01.17 29.01.17 08.02.17 18.02.17 28.02.17 10.03.17 20.03.17 30.03.17 09.04.17 19.04.17 29.04.17 09.05.17 19.05.17 29.05.17 08.06.17 18.06.17 28.06.17 2.1.2 FX Market and FX Operations of the National Bank   The  situation  in  the  FX  market  was  Figure  26.  Exchange  Rate  dynamics  and  the  characterized  by  divergent  fluctuations  of  the  Trading Volume in the FX Market  tenge  exchange  rate.  World  oil  prices  and  mln.US  dollars Trading volume tenge per US dollar (right scale) changes  in  the  exchange  rate  of  the  ruble  350 345 affected behavior of the tenge.  300 340 The  tenge  was  fluctuating  against  the  US  250 335 Dollar within the range of 310.40‐327.63. at the  200 330 end  of  the  quarter,  and  the  official  exchange  150 325 rate  of  the  tenge  against  the  US  Dollar  100 320 depreciated  from  313.73  to  322.27  or  by  2.7%  50 315 (Figure 26).   0 310 In  the  reviewed  period,  volumes  of  on‐ exchange  and  over‐the‐counter  trades  in  the  USD/KZT/  currency  pair  increased  by  +34.3%  Source: KASE  and 10.7%, respectively.    During April, May and the most of June, the  National Bank’s participation in the domestic FX  market was equal to zero. However, in June, in  order  to  limit  the  increasing  volatility  of  the  tenge  in  the  domestic  FX  market  that  was  not  driven by fundamental factors but was induced  solely by the mood of panic among the market  participants,  on  June  21  and  22  the  National  Bank  made  interventions  by  selling  foreign  currency  worth  USD  101  mln.  FX  interventions  were  made  in  the  periods  of  peak  demand  for  foreign currency.    2.1.3 Deposit Market  A  stable  situation  in  the  domestic  foreign    exchange  market  and  remaining  attractiveness    of  the  domestic  currency  deposits  continued    having a positive influence on the growth in the    volume  of  the  tenge  deposits.  During  the    second  quarter  of  2017,  deposits  in  the    domestic  currency  increased  by  1.8%,  and    deposits in foreign currency increased by 0.7%.    As  a  result,  the  volume  of  the  tenge  deposits    exceeded that of foreign currency deposits and    at the end of June the dollarization of deposits    accounted for 49.5% (49.8% in the first quarter    of 2017).    During the second quarter, foreign currency    deposits  of  corporate  entities  increased  by    3.3%,  against  the  4.0%  reduction  in  the  tenge  Figure 27. Volumes and Interest Rates on  deposits;  this  resulted  in  the  growth  of  the  Deposits in the Tenge and in Foreign Currency  Inflation Report | The Second Quarter of 2017  17
  18. 18 I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT percentage  of  foreign  currency  deposits  of  corporate entities from 43.6% in March 2017 to  45.5%  in  June  2017.  The  foreign  currency  structure of retail deposits shows the decreased  dollarization of deposits – from 58.0% to 54.7%  during  the  same  period  as  a  result  of  the  2.0%  reduction  in  foreign  currency  deposits  and  the  12.3% increase in the tenge deposits.   The  weighted  average  interest  rate  on  deposits  attracted  in  the  domestic  currency  decreased from 9.7% in March 2017 to 8.5% at  end‐June,  and  the  weighted  average  interest  rate  on  foreign  currency  deposits  increased  from 1.9% to 2.0% (Figure 27).    2.1.4 Credit Market   In  the  second  quarter  of  2017,  the  credit  market showed the increase in lending volumes.  Over  the  quarter,  the  lending  volume  had  increased by 1.6% (Figure 28).   The  increase  in  medium‐  and  long‐term  loans  in  the  domestic  currency  (by  4.3%)  was  conductive to the increase in lending volumes.  New loans increased by 20.4% as compared  to the previous quarter.  As per the currency structure, credits in the  domestic  currency  continue  to  grow  (by  3.4%)  and  rates  of  lending  in  foreign  currency  are  decreasing (by 2.7%).  Credits to the population served as a driver  for the growth of the bank loan portfolios in the  second  quarter  (the  growth  of  4.3%  as  compared  to  the  previous  quarter),  especially  consumer  loans  (the  5.3%  growth).  Growth  in  credits to corporate entities turned positive (by  0.3% from ‐2.3% in the previous quarter).  As  per  the  industry‐based  breakdown,  the  “Others”  sector  which  includes  a  non‐ production  sphere  and  individual  entrepreneurship  made  a  significant  contribution  to  the  growth  of  the  lending  portfolio.  This  sector  is  followed  by  the  agricultural sector, transport, and construction.  A negative contribution was made by credits to  the trade sector and the industry (Figure 29).  In  the  second  quarter  of  2017,  the  weighted  average  interest  rate  on  loans  in  the    In foreign currency In the domestic currency Av.weighted % on KZT deposits (right axis) Av.weighted % on FX deposits (right axis) USD mln. % 20000 30 16000 25 20 12000 15 8000 10 4000       5 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source: NBRK   Figure 28. Volumes and Rates on Loans  KZT bln. Credits volume (at end‐period) Weighted average % on provided loans (right axis) % 21 12 000 18 15 10 000 12 9 8 000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source: NBRK    Figure 29. Contribution to Growth Rates of  Lending by Sectors, quarter versus the previous  quarter, %   Industry Transport Other sectors Agriculture Communication Credits Construction Trade 3,0 2,0 1,0 0,0 ‐1,0 ‐2,0 1 Q 2 Q 3 Q 2016 4 Q 1 Q 2 Q 2017 Source: NBRK     Inflation Report | The Second Quarter of 2017 
  19. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT domestic  currency  remained  virtually  unchanged  –  at  14.6%  (in  the  first  quarter  –  14.5%).  At  the  same  time,  interest  rates  on  credits  in  the  domestic  currency  provided  to  corporate  entities  slightly  decreased  to  13.8%  from 14.0% in the first quarter of 2017.    2.1.5 Monetary Aggregates  In  the  second  quarter,  the  annual  growth  rate in the money supply remained at the level  of  the  first  quarter  and  accounted  for  7.0%  (Figure 30). During April‐June, the money supply  increased  by  2.1%,  the  reserve  money  slightly  contracted  by  0.5%,  and  cash  in  circulation  increased by 11.3%.   The  main  positive  contribution  to  the  formation of money supply in annual terms was  made  by  the  growth  in  other  net  domestic  assets  that  was  associated  with  the  foreign  currency revaluation. A negative contribution to  the  formation  of  money  supply  was  made  by  the  decreased  claims  on  the  general  government  as  a  result  of  transfer  of  the  “Problem  Loan  Fund”  JSC  from  the  National  Bank to the Government (Figure 31).   A  positive  contribution  to  the  behavior  of  the  reserve  money  was  made  by  other  net  domestic  assets  and  due  from  banks.  Despite  the annual growth of 41.8% in short‐term notes  from banks, due from banks increased by 27.0%  as  a  result  of  increase  in  loans  to  banks.  A  constraining  impact  on  the  behavior  of  the  reserve  money  was  made  by  net  international  reserves  and  net  claims  on  the  Central  Government.     2.2 Prices and Inflationary Processes  2.2.1 Prices in the Consumer Sector  In  April,  the  annual  inflation  accounted  for  7.5%,  having  decelerated  from  7.7%  over  the  month,  being  driven  by  a  downward  trend  in  the non‐food inflation rates. At the same time,  depreciation  of  the  tenge,  revival  of  the  domestic demand as well as negative impact of  supply  factors  in  the  market  of  certain  foodstuffs constrained a further deceleration of  inflation  rates  during  the  second  quarter.  In  19   Figure 30. Growth in Monetary Aggregates, YoY Reserve money % 60 Money supply Cash in circulation 50 40 30 15,7 20 10 7,0 0 5,7 ‐10 ‐20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017 Source: NBRK    Figure 31. Dynamics of Contributions to the  Formation of Money Supply, YoY Net foreign assets Net claims on the general government Claims on the economy Other net assets Tenge account of the NOF Money supply (М3) % 40 20 0 ‐20 ‐40 1 3 5 7 2015 9 11 1 3 5 7 2016 9 11 1 3 2017 Source: NBRK                      Inflation Report | The Second Quarter of 2017  5
  20. 20 I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT May‐June,  the  annual  inflation  remained  unchanged (Figure 32).   Core  inflation  indicators  cleaned  of  the  impact  of  volatile  components  demonstrated  a  decline  from  7.7%  to  6.8%  and  fell  below  the  headline inflation rate. The contribution of food  inflation  excluding  fruit  and  vegetable  production decreased and there were unusually  high seasonal price fluctuations in the fruit and  vegetable  market  (Figure  33).  The  contribution  to  inflation  by  such  categories  as  bread  and  bakery  and  cereals,  vegetable  oils  and  fats  decreased  considerably.  Prices  of  these  commodities  were  declining  throughout  the  quarter  being  influenced  by  the  growth  of  production  and  larger  stocks  of  grain  and  oil  seeds.  As  a  result,  growth  rates  of  the  food  inflation  in  annual  terms  excluding  fruits  and  vegetables  decreased  from  9.7%  to  8.4%.  The  contribution  made  by  the  fruit  and  vegetable  production  to  the  food  inflation  had  increased  from 0.6 to 1 pp over the quarter.  Non‐food inflation slowed down from 8.5%  to  7.7%,  and  the  cost  of  paid  services  in  June  2017  increased  by  4.8%  (March  –  4.7%)  in  annual  terms.  Contribution  made  by  paid  services  to  the  annual  inflation  slightly  increased  due  to  the  increased  contribution  to  inflation  by  regulated  services.  Price  growth  rates of non‐regulated services decreased given  the  slowing  rates  of  growth  in  prices  of  transport services and out‐patient services.     2.2.2 Prices in the Real and External Sector  Producer  prices  decreased  in  annual  terms  from  26.7%  in  March  to  9.6%  in  June  2017,  mainly  due  to  the  decelerating  price  growth  rates  of  production  in  the  mining  industry  (Figure 34).   The price growth rates of products supplied  to the Kazakh market decreased from 19.5% in  March to 14.2% in June 2017.  The price growth rates of products realized  in  the  domestic  market  were  observed  in  the  mining  industry,  namely  in  the  production  of  crude oil and extraction of metal ores. The price  growth  rates  of  products  in  the  manufacturing  Figure 32. Annual and Core Inflation Dynamics,  YoY  Inflation Core inflation 18 16 14 12 10 target band целевой коридор 8 6 7,5 6,8 4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2016 2017   Source: CS MNE RK  * excluding prices of fruits and vegetables, utilities, railway  transport, communication, gasoline, diesel fuel and coal     Figure  33.  Contribution  of  its  Components  to  Inflation, YoY  Fuel&lubricants Fruits&vegetables Non‐food products excl. fuel&lubricants Non‐regulated services Regulated services Foodstuffs excl.fruits&vegetables Inflation pp 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 2016 3 4 5 6 2017 Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations    Figure 34. Price Changes in the Industry by  Types of Economic Activities, YoY  Mining industry Manufacturing Electricity supply Water supply Producer price index 50 40 30 20 10 0 4 5 6 7 8 2016 9 10 11 12 1 2 3 4 2017 Source: CS MNE RK  Inflation Report | The Second Quarter of 2017  5 6