Turkiye: Sirket Raporu Dogus Otomotiv Kar Analizi - Q4 2017

Transcription

1. Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Otomotiv 3/1/2018 Doğuş Otomotiv TUT 2017 4.Ç Mali Tablo Analizi Gerçekleşen ve Tahminler Yükselme Potansiyeli* Beklentilerin altında 4Ç17 net kar rakamı. Beklentilerin çok daha altında (İş Yatırım: 95milyon TL; Piyasa: 76 milyon TL), DOAS 4Ç17’de yıllık bazda %57 düşüşle 41 milyon TL net kar açıkladı. Net kar rakamındaki düşüş, iştirak gelirlerinin azalması, faiz giderlerinin artmasına bağlı yüksek finansal giderler ve net diğer gelirlerdeki düşüşten kaynaklandı. Tahminimizdeki sapmanın nedeni ise beklentimiz altında zayıf operasyonel performans ile iştirak gelirleri ve beklentimizin üzerinde yüksek finansal giderlerdir. Şirketin satış gelirleri beklentilerin üzerinde (İş Yatırım: 4.2 milyar TL; Piyasa:4.5 milyar TL) yıllık bazda %19 artarak 4.7 milyar TL gerçekleşti. FVAÖK bizim beklentimiz olan 186 milyon TL’nin altında fakat piyasa beklentisi 164 milyon TL’nin üzerinde yıllık bazda %42 büyüyerek 175 milyon TL’ye ulaştı. Kodu DOAS Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış 28 02 2018 8.51 12 Aylık Hedef Fiyat TL 10.00 12 Aylık Önceki Hedef Fiyat TL 10.35 Piyasa Değeri (mn) 1,872 Halka Açık PD (mn) 276 Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) 9.3 Hisse sayısı (mn) Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2017T 2.23 2.39 2.69 492 72 2.5 220 14.72 2018T Son Çeyrekte Öne Çıkanlar F/K PD/DD Cirodaki büyüme fiyat artışı kaynaklı DOAS 4Ç17’de TL’deki değer FD/FAVÖK Marjlar yıllık bazda iyileşirken çeyrek bazda geriledi Şirketin brüt kar marjı 4Ç17’de yıllık bazda 0.1 puan iyileşme ile ancak çeyrek bazda 1.8 puan gerileme ile %8.8’e düştü. Faaliyet Gider/Satış oranı 4Ç16’deki %6’dan ve 3Ç17’deki %6.3’den 4Ç17’de %5.5’e geriledi. Tüm bunlar neticesinde FAVÖK marjı 4Ç16’deki %3.1’den 4Ç17’de %3.7’e artarken, 3Ç17’deki %5’in altında gerçekleşti. Artan borçluluk ve borçlanma oranları faiz giderlerini arttırdı Şirketin net borç pozisyonu işletme sermayesindeki artış nedeniyle 2016 sonundaki 2.7 milyar TL’den ve 9A17 sonundaki 2.5 milyar TL’den 2017 sonunda 2.8 milyar TL’ye yükseldi. Faiz giderleri ise 4Ç17’de yıllık bazda %25 artış ile 95 milyon TL’ye ulaştı. Şirketin 2016 yılındaki %10.30 - %14.55 borçlanma oran aralığı 2017’de %13.25 - %17.20’e yükseldi. 2017 yılındaki toplam 336 milyon TL faiz gideri FAVÖK rakamının %63’üne denk geliyor. Fiyat Perform ansı (%) 1 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif 9.4 1.6 7.8 7.7 1.4 6.7 3 Ay 12 Ay 14 18 -1 -8 -12 -32 -4 -5 -4 Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 300 250 200 150 100 50 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17 01/18 kaybını yansıtmak için yaptığı fiyat artışları neticesinde yıllık bazda %19 ciro büyümesi elde etti. Satış hacmi ise 4Ç17’de yıllık bazda %1.3 düşüşle 61 bin adete geriledi. Şirket 2017’de yıllık bazda %13 düşüşle 182 bin adet satış hacmi gerçekleştirirken, şirketin pazar payı 2016’daki %21’den 2017’de % 18.9’a geriledi. 17% 0 DOAS Kap anış (Sol ) Yüksek temettü ödemesi Dogus Otomotiv Genel Kurul Toplantısında 143 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL) milyon TL brüt temettü ödemesi (hisse başına 0.65 TL) teklifi yapacağını duyurdu. Temettü ödeme oranı %78’e, temettü verimi ise %7,6’ya tekabül Yabancı Oranı (%) 20 etmekte. Temettü ödemesi tarihi kesinleşmemekle birlikte 31 Mayıs’tan önce olmasını bekliyoruz. 7.42 9.80 15 Değerleme üzerindeki etki ve Görünüm 10 Tavsiyemizi TUT’a çekiyoruz DOAS için hisse başına 10.35 TL olan hedef fiyatımızı açıklanan 2017 finansal sonuçlar ve 2018 şirket beklentileri ışığında güncellediğimiz tahminlerimiz sonucunda 10.0 TL’ye revize ettik. DOAS için revize hedef fiyatımız %17 getiriye işaret etse de, 2018 yılında zorlu yurtiçi pazar koşulları nedeniyle DOAS için tavsiyemizi TUT’a çekiyoruz. Ancak, cazip temettü ödemesinin bugün hisse üzerinde olumlu etkisi olacaktır. Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1 5 27/02 13/02 30/01 16/01 18/12 02/01 Yab ancı Oran ı… 3Ay Ort. 0 04/12 2018 için şirket beklentileri Doguş Otomotiv 2018 yılında %10-%13 daralma tahmini ile toplam otomotiv pazarının 850–875 bin aralığında olmasını bekliyor. Şirket kendi satışlarını ise 2018’de %4-%9 düşüş beklentisi ile 165 – 175 bin aralığında hedefliyor. 2018 için bütçelenen yatırım tutarı ise 185 – 195 milyon TL. Esra Şirinel esirinel@isyatirim.com.tr +90 212 350 25 72
2. Do ğuş Otomotiv Özet Mali Tablolar (TL m n) Gelir Tablosu (TL m n) 3 4 5 2014G* 2016G* 2017G* 2018T Satış Geliri 11,925 7 2020T 16,118 17,625 FAVÖK 408 535 600 701 800 Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL m n) 238 183 200 243 307 Net Kar 238 183 200 243 307 66 82 88 100 110 (209) (158) (154) (317) (245) 96 86 111 1 172 Amortisman Giderleri İşletme Sermayesi Değ. Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı 13,220 14,172 6 2019T Sabit Sermaye Yatırımları 188 262 190 105 111 Serbest Nakit Akımı Bilanço (TL m n) (91) (176) (79) (104) 61 Maddi Duran Varlıklar 801 975 1,070 1,066 1,057 89 156 85 97 106 4,852 5,167 5,502 6,078 6,532 Nakit & Nakit Benzerleri Toplam Varlıklar Kısa Vadeli Borçlar 2,730 2,964 3,379 3,688 3,862 Toplam Borç 2,758 2,975 3,379 3,688 3,862 Toplam Özsermaye Rasyolar 1,114 1,327 1,201 1,344 1,530 Net Borç/FAVÖK 6.5 5.3 5.5 5.1 4.7 FAVÖK Marjı 3.4 4.0 4.2 4.3 4.5 Net Kar Marjı Değerlem e Oranları 2.0 1.4 1.4 1.5 1.7 Firma Değeri/Satışlar 0.4x 0.4x 0.3x 0.3x 0.3x Firma Değeri/FAVÖK 10.5x 8.8x 7.8x 6.7x 5.9x 1.5x 1.3x 1.2x 1.1x 1.0x 12.4x 10.2x 9.4x 7.7x 6.1x -3% -9% -4% -6% 3% 10.6% 0.0% 7.6% 5.3% 6.48% Firma Değeri/Yatırım Sermayesi Fiyat/Kazanç Serbest Nakit Akım Verimi Temettü Verimi Şirket Künyesi Şirket, karayolu taşımacılığı ve arazi işlerinde kullanılan her turlu vasıtalar ile bina ve alt yapı inşaatlarında kullanılan iş makinaları, deniz taşımacılığında kullanılan yat motoru dahil çeşitli araç motorları ve aksamı ithali ile ziraat ve askeri alanlarda kullanılan araç, makina ve teçhizatın kısmen veya tamamen imali, montajı, ithali, bakım ve servisi, yedek parça imali işleri ile otomotiv sanayiindeki her nevi mamullerinin, acenteliği, mümessilliği, pazarlanması, dağıtımı, yedek parça ithali, ihracı satışı, montajı bunların bakım ve Ortaklık Yapısı 25% 45% 30% Doğ uş Hold ing A.Ş. Doğ uş Araşt ırm a G eliş tirme ve Müş avirl ik Hiz metleri A.Ş. 4Ç17 Finansal Özet IS Yatırım Piyasa Doğuş Otom otiv (m ilyon TL) 4Ç17 4Ç17T 4Ç17T 4Ç16 Yıllık Değ. 3Ç17 Çey. Değ. 2017 2016 Net Satışlar 4,718 4,204 4,461 3,964 19% 3,287 44% Brüt Kar Marjı 8.8% - - 8.7% 0.1pp 10.6% -1.8pp 9.8% 9.7% 0.2pp Esas Faaliyet Karı (*) 154 - - 105 47% 142 9% 453 343 32% Esas Faaliyet Kar Marjı 3.3% - - 2.6% 0.6pp 4.3% -1.0pp 3.4% 2.9% 0.6pp 15 0 0 24 -38% 20 -26% 81 99 -18% İş Ortaklıkları’nın kar/zararındaki paylar 13,220 11,925 Yıllık Değ. 11% Düzeltilmiş VAFÖK (**) 175 186 164 124 42% 164 7% 535 408 31% Düzeltilmiş VAFÖK Marjı 3.7% 4.4% 3.7% 3.1% 0.6pp 5.0% -1.3pp 4.0% 3.4% 0.6pp Net Finansman Gideri (-) (***) -99 - - -77 n.m. -83 n.m. -349 -273 n.m. Net Kar 41 95 76 95 -57% 73 -43% 183 238 -23% 0.9% 2.3% 1.7% 2.4% -1.5pp 2.2% -1.3pp 1.4% 2.0% -0.6pp Net Kar Marjı 2
3. 0 AL TUT SAT GG Ö.Y 3 GYO Holdingler Bankacılık Petrol Kaynak : BIST/Is Yatırım tahminleri Sigorta Gerç F/K Sektörel Öneriler 7 2 3 6 4 Tahmini F/DD 4 15 1 4 AL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR 1.55 1.35 1.15 0.95 0.75 0.55 05/17 09/17 03/17 07/17 01/17 05/17 Kaynak : BIST/Is Yatırım tahminleri Gerç F/DD Şirket Sayısı Takip Listesi Öneri Dağılımı (%) 1 5 21 55 2/22/2018 09/17 01/18 1.75 2/1/2018 BIST'e g oreceli performans 07/17 11/17 Kaynak : BIST/Is Yatırım tahminleri 1/11/2018 12/21/2017 20.00 16.00 18.00 14.00 16.00 12.00 14.00 10.00 12.00 11/30/2017 Tahmini F/DD & Gerçekleşen F/DD 1.95 11/9/2017 Tahmini F/K & Gerçekleşen F/K 10/19/2017 9/28/2017 9/7/2017 8/17/2017 7/27/2017 05/16 03/16 07/16 05/16 09/16 07/16 11/16 09/16 01/17 11/16 03/17 03/16 01/16 01/16 11/15 11/15 09/15 09/15 07/15 05/15 07/15 03/15 05/15 01/15 03/15 AL TUT TUT SAT SAT TUT AL AL TUT TUT AL TUT AL TUT AL TUT AL GG TUT SAT TUT TUT TUT TUT TUT AL TUT SAT TUT TUT SAT SAT AL AL TUT TUT TL 7/6/2017 6/15/2017 5/25/2017 5/4/2017 4/13/2017 3/23/2017 3/2/2017 0.35 Havayolları ve Hizm. 2/22/2018 10/23/2017 2/1/2018 10/2/2017 1/11/2018 9/11/2017 10.00 8.00 8.00 6.00 6.00 4.00 4.00 2.00 2.00 Sağlık ve İlaç Perakande - Ticaret Kimyasal Ürün İletişim Elektrik 11/14 01/15 09/14 11/14 AL AL SAT SAT AL TUT SAT TUT SAT TUT TUT SAT TUT AL SAT AL SAT TUT AL SAT 200 240 12/21/2017 8/21/2017 11/30/2017 7/31/2017 11/9/2017 7/10/2017 10/19/2017 6/19/2017 9/28/2017 5/29/2017 9/7/2017 5/8/2017 8/17/2017 4/17/2017 7/27/2017 3/27/2017 11/13 11/13 01/14 01/14 03/14 03/14 05/14 05/14 07/14 07/14 09/14 09/13 09/13 07/13 07/13 220 Çimento Cam Tekstil Entegre Tahmini F/K Otomotiv Mobilya Meşrubat / İçecek İnşaat- Taahhüt Gıda 7/6/2017 3/6/2017 6/15/2017 2/13/2017 5/25/2017 1/23/2017 100 Demir-Çelik Temel Bilgisayar Toptancılığı Ulaştırma-Lojistik Teknoloji 05/13 05/13 TUT TUT 160 190 5/4/2017 1/2/2017 03/13 180 Tarım Kimyasalları 4/13/2017 12/12/2016 120 140 11/21/2016 3/23/2017 140 Kağıt Ürünleri 01/13 240 290 Otomotiv Lastiği 10/31/2016 3/2/2017 0.00 Hayvancılık 8 Dayanıklı Tüketim Doğuş Otomotiv Fiyat / Öneriler 80 90 60 40
4. Ford Otosan Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 4