Fitch Revises Sime Darby's Outlook to Stable; Affirms at 'BBB+'

Transcription

1. Fitch  Revises Sime Darby's Outlook to Stable; Affirms at 'BBB+' Fitch Ratings­Singapore/Jakarta­11 October 2016: Fitch Ratings has revised the Outlook on Malaysia­based conglomerate Sime Darby Berhad (Sime Darby) to Stable from Negative. At the same time the agency has affirmed the Long­Term Foreign­ and Local­Currency Issuer Default Ratings (IDR) at 'BBB+'. Sime Darby's senior unsecured rating and the rating on its sukuk issue have also been affirmed at 'BBB+'. The revision of the Outlook to Stable follows the Sime Darby's announcement of a successful share placement, proceeds from which will help the company lower its leverage. In addition, the outlook for its principal oil palm plantation business has improved significantly following a recovery in crude palm oil (CPO) prices this year. Higher cash flows from the plantation business will also support deleveraging at Sime Darby, in our view.  KEY RATING DRIVERS Share Placement Aids Deleveraging: Sime Darby said on 5 October 2016 that it raised MYR2.4bn (USD569m) cash by placing out 316.35 million shares, which account for 4.7% of its expanded capital base. We estimate the share placement will help the company lower its FFO­adjusted net leverage to 3.0x in the financial year ending 30 June 2017 (FY17), compared with 4.0x in FY16 as per unaudited summary financial statements. The company proposes to use around 50% of the placement proceeds to repay debt, and the rest of the proceeds to fund capex and working capital. Permodalan Nasional Berhad (PNB) will continue to be Sime Darby's largest shareholder with a stake of approximately 53% after the share placement. Fitch does not expect the share placement to change the company's cash dividend payout of around 40% of net income in the medium term. Improving EBITDA Margin: CPO prices increased 30% to USD736/tonne in August 2016 from USD565/tonne in January 2016 due to reduced inventory levels in Malaysia and steady demand. Fitch expects CPO prices to remain at the current levels or even increase, which would drive an improvement in Sime Darby's operating EBITDA margin to around 11.5% in FY17­18 (FY16: 10.8%). Improvement in Sime Darby's margins would facilitate deleveraging to below 3.0x by FY18. Sime Darby's plantation business, mainly oil palm cultivation and processing, is a key driver cash flows and earnings, and accounted for 27% of its consolidated FY16 revenue and 45% of EBITDA. Low CPO prices and the muted performance of Sime Darby's industrial business resulted in a relatively weak consolidated EBITDA margin in FY16. Fitch expects the plantation business to continue to be the dominant cash flow contributor and key driver of its rating over the medium term, so we have amended the rating sensitivities to capture weakness in the profitability of its plantation business. Further Deleveraging from Divestments: Sime Darby realised MYR1.2bn in cash by selling non­strategic subsidiaries, JVs, associates and assets in FY16, including the sale of two Singapore­based property subsidiaries for around MYR600m. Sime Darby plans to raise around MYR1bn through the sale of non­strategic assets in FY17, such as its stake in property developer Eastern & Oriental Bhd for over MYR300m.  KEY ASSUMPTIONS Fitch's key assumptions within our rating case for the issuer include: ­ Average CPO selling price of USD650/tonne (MYR2,800) in FY17, improving further to USD675/tonne by FY19 ­ Consolidated operating EBITDA margin of around 12% over FY17­19 ­ Average EBITDA per mature hectare for plantation business of MYR7,000 over FY17­19 ­ Annual capex of MYR2.7bn on average over FY17­19 ­ Proceeds from asset sales (net of acquisitions) of MYR300m in FY17; none thereafter.
2. RATING  SENSITIVITIES Negative: Future developments that may, individually or collectively, lead to negative rating action include: ­FFO­adjusted net leverage exceeding 3.0x on a sustained basis ­EBITDA per mature hectare for plantation business falling below MYR6,000 (FY16: MYR4,300) ­No material weakening of profitability across its other businesses Positive: Future developments that may, individually or collectively, lead to positive rating action, include:  ­FFO­adjusted net leverage falling to less than 2.0x on a sustained basis ­Improvement in FCF generation with margin of 5% or above on a sustained basis (FY16: ­1%) Contact:  Primary Analyst Nandini Vijayaraghavan, CFA Director +65 6796 7216 Fitch Ratings Singapore Pte Ltd 6 Temasek Boulevard #35­05 Suntec Tower Four Singapore 038986 Secondary Analyst Rufina Tam Associate Director +62 21 2988 6813  Committee Chairperson Vicky Melbourne Senior Director +61 2 8256 0325 Media Relations: Leslie Tan, Singapore, Tel: +65 67 96 7234, Email: leslie.tan@fitchratings.com. Additional information is available on www.fitchratings.com Applicable Criteria  Criteria for Rating Non­Financial Corporates (pub. 27 Sep 2016) (https://www.fitchratings.com/site/re/885629) Criteria for Rating Sukuk (pub. 16 Aug 2016) (https://www.fitchratings.com/site/re/885806) Treatment and Notching of Hybrids in Non­Financial Corporate and REIT Credit Analysis (pub. 29 Feb 2016) (https://www.fitchratings.com/site/re/878264) Additional Disclosures  Dodd­Frank Rating Information Disclosure Form (https://www.fitchratings.com/creditdesk/press_releases/content/ridf_frame.cfm?pr_id=1012919) Solicitation Status (https://www.fitchratings.com/gws/en/disclosure/solicitation?pr_id=1012919) Endorsement Policy (https://www.fitchratings.com/regulatory) ALL FITCH CREDIT RATINGS ARE SUBJECT TO CERTAIN LIMITATIONS AND DISCLAIMERS. PLEASE READ THESE LIMITATIONS AND DISCLAIMERS BY FOLLOWING THIS LINK: HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS (https://www.fitchratings.com/understandingcreditratings). IN ADDITION, RATING DEFINITIONS AND THE TERMS OF USE OF SUCH RATINGS ARE AVAILABLE ON THE AGENCY'S PUBLIC WEB SITE AT WWW.FITCHRATINGS.COM. PUBLISHED RATINGS, CRITERIA, AND METHODOLOGIES ARE AVAILABLE FROM THIS SITE AT ALL TIMES. FITCH'S CODE OF CONDUCT, CONFIDENTIALITY, CONFLICTS OF
3. FROM  THIS SITE AT ALL TIMES. FITCH'S CODE OF CONDUCT, CONFIDENTIALITY, CONFLICTS OF INTEREST, AFFILIATE FIREWALL, COMPLIANCE, AND OTHER RELEVANT POLICIES AND PROCEDURES ARE ALSO AVAILABLE FROM THE CODE OF CONDUCT SECTION OF THIS SITE. FITCH MAY HAVE PROVIDED ANOTHER PERMISSIBLE SERVICE TO THE RATED ENTITY OR ITS RELATED THIRD PARTIES. DETAILS OF THIS SERVICE FOR RATINGS FOR WHICH THE LEAD ANALYST IS BASED IN AN EU­ REGISTERED ENTITY CAN BE FOUND ON THE ENTITY SUMMARY PAGE FOR THIS ISSUER ON THE FITCH WEBSITE. Copyright © 2016 by Fitch Ratings, Inc., Fitch Ratings Ltd. and its subsidiaries. 33 Whitehall Street, NY, NY 10004. Telephone: 1­800­753­4824, (212) 908­0500. Fax: (212) 480­4435. Reproduction or retransmission in whole or in part is prohibited except by permission. All rights reserved. In issuing and maintaining its ratings and in making other reports (including forecast information), Fitch relies on factual information it receives from issuers and underwriters and from other sources Fitch believes to be credible. Fitch conducts a reasonable investigation of the factual information relied upon by it in accordance with its ratings methodology, and obtains reasonable verification of that information from independent sources, to the extent such sources are available for a given security or in a given jurisdiction. The manner of Fitch’s factual investigation and the scope of the third­party verification it obtains will vary depending on the nature of the rated security and its issuer, the requirements and practices in the jurisdiction in which the rated security is offered and sold and/or the issuer is located, the availability and nature of relevant public information, access to the management of the issuer and its advisers, the availability of pre­existing third­party verifications such as audit reports, agreed­upon procedures letters, appraisals, actuarial reports, engineering reports, legal opinions and other reports provided by third parties, the availability of independent and competent third­ party verification sources with respect to the particular security or in the particular jurisdiction of the issuer, and a variety of other factors. Users of Fitch’s ratings and reports should understand that neither an enhanced factual investigation nor any third­party verification can ensure that all of the information Fitch relies on in connection with a rating or a report will be accurate and complete. Ultimately, the issuer and its advisers are responsible for the accuracy of the information they provide to Fitch and to the market in offering documents and other reports. In issuing its ratings and its reports, Fitch must rely on the work of experts, including independent auditors with respect to financial statements and attorneys with respect to legal and tax matters. Further, ratings and forecasts of financial and other information are inherently forward­looking and embody assumptions and predictions about future events that by their nature cannot be verified as facts. As a result, despite any verification of current facts, ratings and forecasts can be affected by future events or conditions that were not anticipated at the time a rating or forecast was issued or affirmed.  The information in this report is provided “as is” without any representation or warranty of any kind, and Fitch does not represent or warrant that the report or any of its contents will meet any of the requirements of a recipient of the report. A Fitch rating is an opinion as to the creditworthiness of a security. This opinion and reports made by Fitch are based on established criteria and methodologies that Fitch is continuously evaluating and updating. Therefore, ratings and reports are the collective work product of Fitch and no individual, or group of individuals, is solely responsible for a rating or a report. The rating does not address the risk of loss due to risks other than credit risk, unless such risk is specifically mentioned. Fitch is not engaged in the offer or sale of any security. All Fitch reports have shared authorship. Individuals identified in a Fitch report were involved in, but are not solely responsible for, the opinions stated therein. The individuals are named for contact purposes only. A report providing a Fitch rating is neither a prospectus nor a substitute for the information assembled, verified and presented to investors by the issuer and its agents in connection with the sale of the securities. Ratings may be changed or withdrawn at any time for any reason in the sole discretion of Fitch. Fitch does not provide investment advice of any sort. Ratings are not a recommendation to buy, sell, or hold any security. Ratings do not comment on the adequacy of market price, the suitability of any security for a particular investor, or the tax­exempt nature or taxability of payments made in respect to any security. Fitch receives fees from issuers, insurers, guarantors, other obligors, and underwriters for rating securities. Such fees generally vary from US$1,000 to US$750,000 (or the applicable currency equivalent) per issue. In certain cases, Fitch will rate all or a number of issues issued by a particular issuer, or insured or guaranteed by a particular insurer or guarantor, for a single annual fee. Such fees are expected to vary from US$10,000 to US$1,500,000 (or the applicable currency equivalent). The assignment, publication, or dissemination of a rating by Fitch shall not constitute a consent by Fitch to use its name as an expert in connection with any registration statement filed under the United States securities laws, the Financial Services and Markets Act of 2000 of the United Kingdom, or the securities laws of any particular jurisdiction. Due to the relative efficiency of electronic publishing and distribution, Fitch research may be available to electronic subscribers up to three days earlier than to print subscribers.  For Australia, New Zealand, Taiwan and South Korea only: Fitch Australia Pty Ltd holds an Australian financial
4. For  Australia, New Zealand, Taiwan and South Korea only: Fitch Australia Pty Ltd holds an Australian financial services license (AFS license no. 337123) which authorizes it to provide credit ratings to wholesale clients only. Credit ratings information published by Fitch is not intended to be used by persons who are retail clients within the meaning of the Corporations Act 2001  Endorsement Policy ­ Fitch's approach to ratings endorsement so that ratings produced outside the EU may be used by regulated entities within the EU for regulatory purposes, pursuant to the terms of the EU Regulation with respect to credit rating agencies, can be found on the EU Regulatory Disclosures (https://www.fitchratings.com/regulatory) page. The endorsement status of all International ratings is provided within the entity summary page for each rated entity and in the transaction detail pages for all structured finance transactions on the Fitch website. These disclosures are updated on a daily basis.