IslamicMarkets uses cookies.
About our cookie policy.

Sign in to continue reading...

Sukuk Growth Comparison: Why Does Indonesia Lose With Malaysia?

M Fuad Hadziq
By M Fuad Hadziq
3 months ago
Sukuk Growth Comparison: Why Does Indonesia Lose With Malaysia?

Create FREE account or Login to add your comment


  1. CollaborativeInnovationofEconomicSociety :Economics,Banking,IslamicEconomicsReview SUKUK GROWTH COMPARATION: WHY DOES INDONESIA     LOSE WITH MALAYSIA?    M. Fuad Hadziq dan Any Meilani    BACKGROUNDS    Islamic  sharia‐based  financial  concepts  have  been  widely  accepted  in  the world and have become alternatives, both for sharia compliant markets  (syariah  compliance),  and  for  conventional  markets  as  a  source  of  profit  (profit source). One of the sharia financial instruments that has been issued  by  both  the  state  and  corporation  is  sukuk  or  Islamic  bonds.  At  present,  several  countries  have  become  regular  issuers  of  sukuk,  for  example  Malaysia,  Bahrain,  Brunei  Darussalam,  United  Arab  Emirates,  Qatar,  Pakistan, and Germany State of Saxony.   The number of sukuk issuers from year to year has increased because  market opportunities will be very responsive to sukuk issuance. Almost all  of the sukuk issued were sold out by the market, even some cases caused  excess demand. The Islamic bond industry in Indonesia is expected to grow  as in Malaysia, which has achieved results above US $ 3 billion. In addition,  the potential of investors from Muslim countries around the world reaches  above US $ 7000 billion. An amount that is not small and very significant to  be  a  prospective  market  for  sharia  bonds  going  forward.  That  is  an  opportunity  for  the  development  of  Islamic  bonds  in  Indonesia  to  attract  investors, especially foreign investors, because the majority of Indonesia's  population is Muslim (Dede, 2011). This opportunity is a challenge as well as  a very large and broad market in Indonesia, considering that Indonesia is the  largest Muslim‐occupied country in the world, reaching 250 million. Besides,  the  market  share  of  Islamic  economics  has  reached  8.4%  of  the  national  economic  market  share  and the  market  share  of  Islamic banking has  also  reached 5.4% of the total national banking market share.            23
  2. 24   CollaborativeInnovationofEconomicSociety:Economics,Banking,IslamicEconomicsReview Table. 1   Total Amounts and Amounts of Sukuk and Sukuk Outstanding Emissions  2002‐2014    Sukuk Emission    Outstanding sukuk    Year  Total value  Total  Total  Total value (billion)  (billion)  number  Number  2002    175  1  175  1  2003    740  16  740  6  2004    1424  13  1394  13  2005    2009  16  1979  16  2006    2282  17  2179  17  2007    3174  21  3029  20  2008    5498  29  4958  24  2009    7015  43  5621  30  2010    7815  47  6121  32  2011    7915  48  5879  31  2012    9790  54  6883  32  2013    11994  64  7553  36  2014    12727.4  68  7391  36  Source: Directorate of Sharia Banking ‐ Financial Service Authority    Based on data from the Sharia Banking Directorate above, that sukuk in  Indonesia experienced a significant development. It can be checked that in  the  2002  period,  2014,  the  value  of  sukuk  emissions  has  experienced  a  growth  of  7.172  percent,  meaning  that  the  value  of  sukuk  emissions  has  increased  70  times  from  the  base  year.  This  growth  is  in  line  with  the  development of the number of sukuk issued. This phenomenon shows the  high interest of corporations or institutions for Islamic financial instruments  as an option in investing in the financial sector. In addition, the standardized  value of sukuk has also experienced significant developments up to 2014,  namely the value of IDR. 7,391 billion ‐. This value is almost reaching 50%  percent of the value of sukuk emissions. It can be concluded that in 2014 the  total value of sukuk that has been paid (due) is more than 50 percent of total  sukuk emissions. 
  3. CollaborativeInnovationofEconomicSociety :Economics,Banking,IslamicEconomicsReview In  Indonesia,  corporation  sukuk  is  better  known  as  sharia  bonds.  In  2002, the National Sharia Council issued a fatwa No: 32 / DSN‐MUI / IX /  2002, concerning Obligation of Sharia. The regulation makes sukuk legally  strong.  However,  in  the  process,  sukuk  instruments  issued  by  companies  (corporation sukuk) as well as by the state (sovereign sukuk) developed very  rapidly in the world However, why is the development of sukuk in Indonesia  very slow? Even though Indonesia is considered a potential market for the  development of the Islamic finance industry.    2014 2015‐Jun 68,33 118,84 2013 120,00 2012 124,00 2011 85,07 42,00 (USD MILYAR) 2010 1   Source: Global Sukuk Report 1Q 2015    Figure 1   Developments in the Issue of Global Sukuk 2010‐2015    In the graph above, the issue of global sukuk has been fluctuating during  2010‐June 2015. In 2015, sukuk issue decreased significantly. This is because  of the withdrawal decision by the Central Bank of Malaysia (BNM) and move  to other instruments. The reason behind the decision was due to the impact  of  rising  fuel  prices,  political  problems,  and  a  decline  in  the  value  of  the  Malaysian ringgit (Ahmad, 2015). As a result of the BNM decision, the total  global  sukuk  issue  experienced  a  drastic  decline,  which  decreased  42  percent from the previous year. This phenomenon shows the magnitude of  the influence of the issue portion of Malaysian sukuk on total global sukuk  issue so that the impact can significantly affect the number of global sukuk  issue.    25
  4. 26   CollaborativeInnovationofEconomicSociety:Economics,Banking,IslamicEconomicsReview Bangladesh Brunei Malaysia Indonesia Turki 0,1% 0,1% 0,8% 14,2% 42,3% 18,2% 14,1% 5,3% 6,0% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0%   Source: Global Sukuk Report 1Q 2015    Figure 2 Portion of Issuance of Sukuk by the State    From  the  graph  above  it  can  be  explained  that  the  total  issue  of  Malaysian  sukuk  turned  out  to  be  42.3  percent  of  the  total  global  sukuk  issued. This amount makes Malaysia the largest sukuk issuing country in the  world although in terms of the number of its  muslims population are not  comparable  to  the  population  in  other  muslim  countries.  In  addition,  the  difference in the portion of sukuk issue seems to have a far gap with other  muslim countries, such as the United Arab Emirates, which is only 18.2% in  the second position, while Indonesia was in the fourth place with a value of  14.1 percent.  According to Achsien (2004), there are many challenges in the growth  of Islamic bonds in Indonesia, such as socialization to investors, opportunity  costs, liquidity, regulation or legislation. In addition, many macroeconomic  variables  are  factors  that  influence  the  development  of  sukuk  in  one  country. These factors need to be broken down into small parts that can be  redefined into a factor that can be a joint influence. Therefore, we need to  know  more  deeply  through  our  own  research  for  the  discovery  of  comprehensive outcomes.  The influence of liquidity, regulation, and legislation on sukuk is caused  by  the  three  aspects  that  provide  an  overview  of  the  legal  security  and  certainty of an investment instrument, so that the three aspects have a big  contribution  in  making  investment  decisions  by  investors,  in  this  case  investment sukuk. 
  5. CollaborativeInnovationofEconomicSociety :Economics,Banking,IslamicEconomicsReview The purpose of this research is to analyze the causal factors in slowing  sukuk  growth  from  macroeconomic  variables  in  Indonesia  compared  to  Malaysia. After knowing these variables, then measuring the magnitude of  the  influence  of  macroeconomic  variables  on  the  growth  of  sukuk  was  carried out. This can map the pattern of macroeconomic variables that plays  a  big  role  and  has  a  domino  effect  on  the  imbalance  in  sukuk  growth  in  Indonesia.  If any variables that influence the mapping of comparability between  the two countries is found, then the analysis of the barrier factors of the  sukuk  growth  of  the  two  countries  takes  place.  This  stage  will  produce  output results that are used to further analyze business solutions from the  government as regulators to accelerate the business of sukuk growth.    LITERATURE    The sukuk originally came from the Arabic word:  ‫ﺻﻜﻮﻙ‬, in the plural  form is ‫ﺻﻚ‬ or Sakk, which means legal, charitable, check instruments which  are used for ligation based on sharia principles. In other words, sukuk is a  long‐term securities based on sharia principles issued by issuers to holders  of Islamic ligation that require issuers to pay income to holders of Islamic  ligation  in  the  form  of  profit  sharing  and  repay  bonds  at  maturity  (Burhanuddin, 2009)   Sukuk  as  Islamic  financial  products  are  often  equated  with  bonds  (bonds)  even  though  they  have  somewhat  different  characteristics.  According  to  Adam  (2006),  sukuk  has  general  characteristics  that  make  it  have  the  same  quality  as  other  conventional  financial  products,  as  in  the  following table:                    27
  6. 28   CollaborativeInnovationofEconomicSociety:Economics,Banking,IslamicEconomicsReview Table 2.   General Characteristics of Sukuk    Can be traded  Sukuk represents the actual owner of a clear asset,  (Tradable)  asset  benefits,  or  business  activities.  He  can  be  traded according to market prices  Rateable  Sukuk can be rated by rating agencies, regional and  international.  Enhanceable  In  addition  to  the  underlying  assets  or  business  activities,  sukuk  can  be  guaranteed  in  other  collateral based on sharia principles.  Legal Flexibility  Sukuk can be structured and offered nationally and  globally with different tax treatment.  Redeemable  The structure of the sukuk allows it to be redeemed.  Resource: Adam (2006)    Some  of  the  advantages  of  sukuk  are  being  able  to  reach  wider  investors, especially for investors who care about sharia aspects. Sukuk is  also  useful  in  diversifying  portfolios  as  a  source  of  funds.  Sukuk  offers  a  relatively low price, with a high level of demand. Sukuk generally have the  same lowest or minimum price compared to conventional bonds. Whereas  sukuk  weaknesses  are  more  complicated  structures  because  they  require  the exist‐ence of an accommodating asset or underlying asset. Sukuk is an  investment instrument, so it has clear tax and legal uncertainty. Sukuk also  does  not  have  official  benchmarks,  because  government  sukuk  have  not  been issued (Ascarya, 2007).  As with bonds, sukuk is also one of the investment instruments in the  capital  market.  The  risk  of  sukuk  globally  is  also  similar  to  the  risk  of  conventional  bonds.  According  to  the  Chartered  Financial  Analyst  (2007)  cited by Nurul Huda and Mustofa Edwin (2007), the sukuk risks are; first, the  risk of rate of return is the risk that exists in all types of sukuk with a fixed  rate. In other conditions, yields are very dependent on the performance of  companies in volatile mudharabah contracts.  Second, credit risk. Investors have credit risk at the ijarah sukuk because  of  default  payments  on  the  lease  of  the  underlying  asset.  A  repeated 
  7. CollaborativeInnovationofEconomicSociety :Economics,Banking,IslamicEconomicsReview mechanism  for  higher  yields  /  interest  rates  with  higher  defaults  is  not  allowed in Islamic law. If the lender has another substitute alternative when  the underlying asset cannot cover the loss, the credit risk in the sukuk must  be assessed independently.  Third, exchange rate risk (foreign exchange rate risk). Exchange rate risk  occurs when the return on the management of an underlying asset is given  in  a  foreign  currency.  At  that  time,  the  issuer  can  calculate  and  provide  collateral  in  the  purpose  of  protecting  investors  from  exchange  rate  movements. Fourth, price / collateral risk. Price level risk will occur when  the  specification  of  the  asset  at  the  proposed  sukuk  issuance  value  is  different  from  the  actual  market  value  and  report  on  the  value  of  the  underlying  asset.  Sukuk  ijarah  is  the  most  vulnerable  to  this  risk  because  leased  assets  can  depreciate  below  market  prices.  Good  management  of  assets is an important factor in dealing with this risk.  Fifth,  liquidity  risk  (liquidity  risk).  Investors  risk  the  long‐term  flow  of  liquidity on the secondary market. In the condition of buy and hold, that is  the  tendency  to  buy  and  hold  sukuk  sales,  thus  creating  inefficient  sukuk  ownership  patterns,  for  example,  in  sukuk  salam  whose  assets  are  agricultural  commodities  traded  in  the  securities  market.  In  addition,  the  Zero Coupon Sukuk in Istisna and Murabahah Sukuk which cannot be sold is  bought  on  the  secondary  market,  because  it  is  caused  by  debt  sale  and  purchase (bai ad‐dayn). It is also prohibited by the major scholar.  Sixth, sharia compliance risk (sharia compliance risk). In sukuk trading  on the market, sukuk structures can occur that do not fulfill sharia aspects,  so that sharia rules are made with the aim of protecting Muslim investors  from practices that resemble Islamic principles.  Yield  is  an  advantage  in  sukuk.  The  usage  can  be  detailed  as  follows  (Reilly, 1994):  1) Yield calculated by the number of coupons received for one year against  the price of sukuk is called the current yield.  2) Yield used until maturity is yield maturity  3) Yield to buy back a sukuk is yield to call  The explanation of this yield can be described as follows:        29
  8. 30   CollaborativeInnovationofEconomicSociety:Economics,Banking,IslamicEconomicsReview Table 3   Use or Yield Objectives  Type of yield  Function and purpose  a) The  purpose  of  measuring  the  level  of  a) Horizon yield  sukuk  income  in  the  selling  maturity    condition    b) Promised  yield  to  b) The goal is to buy back    call  c) Promised  yield  to  c) Measure of the level of income projected  to the maturity of sukuk  maturity      d) The  unit  of  profit  is  the  current  income  d) Current yield  level    e) Can be measured from the coupon rate  e) Nominal yield    Resource : (Really, 1994: 486)    METHODS    This  research  is  a  combination  of  quantitative  and  qualitative  approaches. Using these approaches, researchers make a complex picture,  examine the words, detail reports from the respondents' views, and conduct  studies  on  natural  situations  (Cresswell,  1998:  15).  A  descriptive  analysis  method was used in the study reported in this article. This method is used  to identify from the outside about the influence, calculate the magnitude of  the influence and impact of the influence, and test the effect of independent  variables on the dependent variable.  The types of research data are primary and secondary data. The data  was taken by the Head of the Sharia capital market body, the Ministry of  Finance  in  charge  of  Syariah  Finance,  the  Head  of  the  Sharia  Financial  Services and central bank authorities in Indonesia and Malaysia as well as  Bank  Indonesia,  OJK,  and  Bank  Negara  Malaysia.  Besides,  it  was  also  conducted  by  conducting  direct  interviews  with  the  Sukuk  Agency  in  Malaysia. Research time was 8 years, starting from 2008 to 2015 in the form  of monthly time series. 
  9. CollaborativeInnovationofEconomicSociety :Economics,Banking,IslamicEconomicsReview The  reason  for  choosing  Malaysia  as  an  object  of  research  is  that  Malaysia is the largest Muslim sukuk country in the Southeast Asia. Malaysia  dominates the sukuk market by 38 percent of the total global sukuk issuance  of US $ 77.1 billion in 2016, followed by Indonesia which controls 27 percent  of the global sukuk market and 12 percent of the Cayman Islands. This was  proven in mid 2007, which recorded total emissions of RM 111.5 billion ($  33  billion).  In  addition,  the  market  share  of  Sharia  banking  accounts  for  almost 23% of the total national economy of Malaysia, although 15% of its  customers  are  non‐Muslims.  Meanwhile,  market  sharia  banking  share  in  Indonesia in 2015 was only 4.6%. A distinguishing factor from Indonesia is  that three Islamic banks in Malaysia already have assets of US $ 5.4 billion.  This cannot be achieved yet from the total of all sharia banking in Indonesia  (FETA, Ministry of Finance 2015).    The method of the research analysis was the path analysis method, that  is, by analyzing the relationship patterns between variables that aim to find  out  the  direct  and  indirect  effects  between  the  independent  and  bound  variables.  a.  Sub‐Structure Equation I     (Z = α + ρyx1X1 + ρyx2X2 + ρyx3X3 + ρyx4X4 + ρyx5X5 + ρyε1)     b.  Sub Structure equation II  (Y =α + ρyx1X1 + ρyx2X2 + ρyx3X3 + ρyx4X4 + ρyx5X5 + Z + ρyε1)     Table 4. Research Variable  Question  Resources  Method  1. What are the causal factors in  Book, journal, BI,  In‐depth  slowing sukuk growth from  OJK and  interview  macroeconomic variables in  Malaysian state  Documentation  Indonesia compared to Malay?  bank  2. How much influence do  BI rate, inflation,  Path analysis  macroeconomic variables have on  deposit interest    sukuk growth in Indonesia and    Malaysia?  31
  10. 32   CollaborativeInnovationofEconomicSociety:Economics,Banking,IslamicEconomicsReview Resources  Method  BI rate, inflation,  Path analysis  deposit interest,  sukuk, economic  growth,  monetary  4. Primary data in  Documentation   Indonesia  In‐depth  Book, journal, BI,  interview with  OJK and  participants  Malaysian state  bank     5. What are the obstacles to the growth  Book, journal, BI,  Documentation   of  sukuk  in  Indonesia  compared  to  OJK and  In‐depth  Malaysia?  Malaysian state  interview with  bank  participants    RESULTS     Macro Variable Development  According  to  data  from  Bank  Indonesia  (2018),  the  development  of  Indonesian Islamic banks in February 2018 amounted to 13 BUSs, increased  by 4 BUSs, 2 BUSs were the conversion of Conventional Commercial Banks  and 2 BUS spin off Sharia Business units (UUS) so that the number of UUS in  2010 decreased by 21 UUS. The growth of Islamic banking deposits in Bank  Indonesia's banking report in 2008 reached IDR. 27,696 billion, then in 2012  it reached IDR 147,512 billion. This is a very good result for the development  of  Islamic  banking  deposits. Such  growth  cannot be  separated  from  good  planning carried out by various groups in the progress of Islamic banking.  Finally in the future, the growth of deposits in Islamic banking is higher in  percentage than conventional bank deposits.  Whereas  in  Malaysia,  the  growth  in  deposits  is  more  volatile  than  in  Indonesia. In aggregate, the total is greater. In 2008, it was in the range of 3  thousand  in  million  ringgit.  However,  deposits  declined  in  the  second  3. Question  What is the mapping of the patterns  of economic variables that play a big  role and have a domino effect on the  imbalance  in  sukuk  growth  in  Indonesia?  What efforts should the government  do  as  regulators  to  accelerate  the  efforts  to  grow  sukuk  in  Indonesia  and Malaysia? 
  11. CollaborativeInnovationofEconomicSociety :Economics,Banking,IslamicEconomicsReview semester of 2009 when the range fell to 779 in million ringgit (Bank Negara  Malaysia,  2017).  These  figures  are  strongly  influenced  by  the  political  conditions of government, through various policies in the economy.  While the rising trend of sukuk continued to climb monthly in 2008 to  2015. At the beginning  of  January  2008,  sukuk  emissions  were  still  in  the  range of IDR 5,498 billion. Lapse of time later precisely in December 2012,  sukuk  emissions  had  reached  IDR  9,790  billion).  Subsequently,  sukuk  emissions  continued  to  increase  significantly  (sukuk  site  in  Malaysia).  The  results  of  this  research  in  the  growth  of  sukuk  in  Indonesia  have  several  indicators,  including  growth  tends  to  be  sluggish  with  an  increase  in  the  range of 5‐10%. Corporate sukuk is still relatively small compared to the ratio  of  total  sukuk  emissions,  the  contract  used  is  still  limited  to  Ijarah  and  Mudhorobah, the allocation of sukuk for infrastructure development is still  very small, maturity of 5‐10 years is relatively short, government funds and  private  funds  are  very  small  invested  in  Sukuk.  This  is  in  line  with  the  research findings from Ascarya (2007) which showed that the government's  commitment in developing the Islamic financial system, especially sukuk, is  still very minimal. Therefore, clear efforts are needed in strategic levels with  the aim of accelerating the development of the Islamic financial system, so  that  the  government  must  pay  more  attention  to  the  political  will  in  developing the sukuk strategy in the future.  While sukuk in Malaysia have several indicators, among others, there  are  many  product  innovations.  Besides,  sukuk  has  been  issued  in  many  sectors  not  only  in  infrastructure.  The  covenants  in  the  sukuk  have  experienced many developments, not only from one school to another but  from many schools, especially Imam Hanafi. This conclusion is the result of  interviewing researchers with one of the sukuk institutions in Malaysia.  This  rapid  sukuk  growth  is  in  line  with  Kontan's  daily  economic  &  business news, Thursday, June 26, 2008. Sukuk has now become an integral  part of the global financial system. In 2007, the value of sukuk traded on the  global  market  has  increased  more  than  twice  compared  to  2006,  and  reached US $ 62 billion compared to 2006 of US $ 27 billion. From 2001 to  2006, sukuk experienced an average growth of 123%. Even projected in the  next five years, the sukuk market can penetrate the level of US $ 100 billion,  depending  on  conditions  of  credit  market  stability.  Meanwhile,  Moody's  33
  12. 34   CollaborativeInnovationofEconomicSociety:Economics,Banking,IslamicEconomicsReview estimates that the sukuk market will increase by 35% per year. In 2010, the  global sukuk market was estimated to be able to penetrate up to US $ 200  billion, mainly supported by countries in the Gulf region, Britain, Japan and  Thailand.  In  2008,  the  overall  sukuk  trade  reached  IDR  1,385,450  million.  Furthermore, in 2009, there has been an increase to IDR 11,051,383 million.  Then, a very significant increase also occurred, an increase of IDR 34,839,931  million in 2010. This result is a remarkable achievement for the development  of sukuk from year to year.  This development is comparable with the growth in Malaysia which is  the center of sukuk growth in Southeast Asia. Sukuk in Malaysia continues  to experience rapid growth. At the start of the research in 2008, sukuk had  reached  5,498  in  million  ringgit  and  soared  above  100%  above  10,000  in  million ringgit in 2013. Even at the end of the research year it had reached  13,000 in million ringgit in 2015 (sukuk site in Malaysia).  BPS reported that there were fluctuations in the inflation index in 2008  ‐ 2015. Reports from BPS also showed that the inflation rate in 2008 reached  an average of 6.22%. Then, in 2009 there was a significant decline of 4.52%.  At the end of 2015 the inflation rate continued to decline to the point of  4.52%.  The  data  indicates  that  inflation  is  still  in  the  low  inflation  range  because it is averaged in the range of still within 5%. This happened in the  range of 2008‐2010 in the political situation, such as the campaign and the  General  Election  that  could  be  said  to  be  relatively  safe  and  calm.  (BPS  report)  The  deposits  used  in  this  research  were  12‐month  deposits.  This  reference is based on the largest funding reference in deposits in Indonesia,  which is on 12‐month deposits. The table above shows that in the first year  the interest rate research is around 7%. Slowly into the following year, in  2009 it reached 8.25% which was the highest interest rate in this research.  Furthermore,  the  trend  continued  to  decline  until  2013  to  reach  the  range of 5.75%. In 2014, the deposit interest rate increased to around 7.5%.  This  inflation  rate  for  developing  countries  is  still  relatively  low.  Within  7  years, from 2008 to 2015, the development of SBI experienced fluctuations  that  were  quite  up  and  down,  although  the  fluctuations  are  still  in  a  reasonable stage, given the absence of an economic recession in Indonesia. 
  13. CollaborativeInnovationofEconomicSociety :Economics,Banking,IslamicEconomicsReview The trend at the beginning of the research began with 8% and then declined  around 6%, and rose again in the final year of research which reached 7.5%  (BI report).  The  GDP  used  in  this  research  is  economic  growth  at  BI.  Economic  growth  in  Indonesia  is  quite  good  compared  to  countries  in  the  world,  especially in Asia. Indonesia is still the highest country and only lost to China  & India. Economic growth in this research began with 6% to 4.71% at the  end of 2015. The GDP can be said to be high growth. Only at the beginning  of 2015 that only reached 3.50% (BI report).  In the first year of research M1M2 was in the range of IDR 1,182,383,  billion.  Slowly  into  the  following  year,  in  2015  it  reached  IDR  4,848,000  billion.  The  development  of  M1M2  continued  to  increase  significantly.  In  accordance with the theory, the increase in circulation of money continues  to develop over time (BI Report).    Comparison of Macro Variable Effects  From  the  data  processing  that  has  been  done,  we  get  the  following  results.    Table 5 Regression models in Indonesia       B  Beta (W)  t  Sig.  (Constant)  .916    1.275  .205  Bunga_deposito  .064  .020  .452  .653  SBI  ‐.049  ‐.022  ‐.512  .610  Inflasi  .123  .117  4.351  .000  DPK  .091  .209  1.688  .095  PDB  ‐.435  ‐.244  ‐8.735  .000  M1M2  .517  .732  5.830  .000  R2   0.967        Adjusted R2   0.964          The regression results have a large R Square which is equal to 96.7%, so  it can be interpreted that the variables of interest on deposits, SBI, Inflation,  DPK,  GDP  and  M1M2  can  explain  96.7%,  against  sukuk  emissions  in  35
  14. 36   CollaborativeInnovationofEconomicSociety:Economics,Banking,IslamicEconomicsReview Indonesia. Then, the remaining 3.2% is explained by other variables, which  is not included in the test. These results revealed that these variables had a  very  large  and  significant  influence  on  the  development  of  sukuk  in  Indonesia.    Table 6. Regression Models in Malaysia      B  Beta (W)  t  Sig.  (Constant)  ‐11115,424    ‐8,408  ,000  Interest deposit  20,194  ,004  ,031  ,975  SBI  ‐1005,109  ‐,188  ‐1,725  ,088  Inflation  ‐11,150  ‐,009  ‐,380  ,705  DPK  ,028  ,053  ,879  ,382  PDB  61,664  ,080  3,449  ,001  M1M2  ,017  ,963  17,924  ,000  R2   0.975        Adjusted R2   0.974        Note: *p<0.05 (Significant)  Resource: SPSS Data    While  in  Malaysia  the  influence  reached  97.5%  of  sukuk,  which  is  greater than Indonesia. R square in the two big countries explains that sukuk  is  very  closely  related  to  the  volatility  of  the  development  of  supporting  macro variables. The implications were supported by the results of the F /  Simultas Test in Malaysia which stated that there was a true influence of  macro variables on sukuk.  From the equation, it can be interpreted that the results of the T‐test  that the constant variable regression model has a coefficient of 0.916. This  means  that  if  other  independent  variables  are  considered  permanent  or  non‐existent, deposits will experience an increase in deposits of 0.916 billion  rupiah. This coefficient can be interpreted as such, because it can be seen  from the R‐square at the beginning that the amount is 96%, indicating that  there are still other variables outside the independent variables that affect  the development of Islamic sharia emissions. 
  15. CollaborativeInnovationofEconomicSociety :Economics,Banking,IslamicEconomicsReview From  the  correlation  coefficient  for  the  deposit  interest  variable  is  0.064,  it  is  known  that  the  sukuk  variable  coefficient  is  positive  at  0.064  which means that any increase in deposit interest by 1% will increase the  sukuk by 0.064 billion sukuk. However, the results obtained from the T‐test  showed that the p‐value was 0.653> 0.05, then H is accepted which means  that deposits do not affect sukuk in Indonesia. This interpretation is in line  in  Malaysia  which  shows  the  absence  of  the  effect  of  deposits  on  sukuk.  Researchers  analyze  that  deposits  and  sukuk  are  separate  investment  instruments. Deposit interest in Indonesia tends to fluctuate as well as has  not significantly affected the growth of sukuk as an investment instrument  that is considered to be a competitor between the two.  In addition, the correlation coefficient for the SBI variable is ‐0.049 with  the SBI variable coefficient being negative at ‐0.049, which means that every  1%  increase  in  SBI  will  reduce  sukuk  by  ‐0.049  billion  Islamic  banking  deposits.  The  results  of  the  T‐test  obtained  showed  that  the  p‐value  was  0.610> 0.05, then H1 was accepted which means that SBI has no effect on  sukuk  in  Indonesia.  This  conclusion  is  also  the  same  in  Malaysia,  that  Malaysian interest rates do not affect sukuk. Interest rates still have not had  a reciprocal effect on sukuk.  From the table, it is also known that the correlation coefficient for the  inflation  variable  is  0.123.  It  is  known  that  the  inflation  coefficient  of  inflation is positive at 0.123, which means that every increase in 1 rupiah of  inflation will reduce sukuk by 0.123 billion. The results of the T‐test showed  that the p‐value was 0.000 <0.05, then Ho was rejected, which means that  inflation  affects  the  sukuk  in  Indonesia.  The  incident  was  inversely  proportional to Malaysia, which stated that inflation had no effect on sukuk.  When viewed from the data, inflation in Malaysia is not patterned. Increases  and decreases can occur every month and even then the volatility is often  and large. It is very different from the growth of sukuk which continues to  increase continuously every month and year.  In the table above it is also known that the correlation coefficient for  the DPK variable is 0.091. It is known that the variable coefficient of DPK is  positive  at  0.091  which  means  that  every  increase  of  1  rupiah  DPK  will  increase the sukuk by 0.091 billion. The results of the T‐test showed that the  p‐value was .095 <0.05, then Ho was accepted, which means the price of  37
  16. 38   CollaborativeInnovationofEconomicSociety:Economics,Banking,IslamicEconomicsReview deposits does not affect sukuk. This is the same as in Malaysia. Deposits do  not affect the growth of sukuk. Although Malaysia is very large in its Islamic  bank assets, it does not occur in its deposits. Seeing from its growth in the  early  years  of  research  is  still  slow,  but  in  2010‐2015  this  experienced  a  continued upward development.  The  Beta  model  results  globally  that  the  development  of  sukuk  in  Indonesia, the biggest macroeconomic factor that affects money supply, is  GDP  and  finally  inflation.  This  means  that  if  the  Indonesian  government  concentrates  on  sukuk  plants,  priorities  and  strategies  are  needed  in  the  circulating  financial  arrangements,  then  GDP  and  inflation.  Compared  to  Malaysia,  from  the  Beta  model  the  biggest  macroeconomic  factor  that  affects  is  GDP,  then  money  supply.  Likewise,  in  Malaysia,  the  Malaysian  government must provide more optimization and priority to the GDP and  money supply policies. In fact, this has been reflected in the three growth  rates of sukuk emissions in Malaysia because of the high GDP in the country.  The barrier to sukuk growth in Indonesia compared to Malaysia is: the  contract used is still limited with Ijarah and Mudhorobah; the allocation of  sukuk for infrastructure development is still very small; the maturity range  is  5‐10  years  which  is  relatively  short  and  government  funds  and  private  funds  are  very  little  invested  in  Sukuk.  This  is  somewhat  in  line  with  the  results of research from Armadita (2013) which revealed that Indonesia has  limited  number  human  resources  in  the  sector.  In  terms  of  product  innovation,  it  is  still  very  limited  because  the  Islamic  capital  market  regulation is lacking in updates. As well as from the accounting side, that  sukuk has not been regulated in the standard Sharia PSAK. This is also in line  with Blair (2005) who stated that the growth of sukuk in Indonesia is still  hindered from less innovative contracts, such as the Bai al Inah ban which is  not  permitted  in  Indonesia  because  of  the  risk  of  non‐compliance  with  sharia principles or sharia compliance risk.    CONCLUSION    Factors that influence the growth of sukuk in Indonesia are internal and  external.  Internal  factors  include  company  profits,  leverage,  ham  prices,  company profit projections, operating expenses, and so on. While external 
  17. CollaborativeInnovationofEconomicSociety :Economics,Banking,IslamicEconomicsReview factors  include  inflation,  economic  growth,  exchange  rates,  gold  prices,  GDP, economic growth and so forth.  Variable deposits, SBI, GDP, inflation, TPF Islamic banking, the money  supply have an effect of 96% on the growth of sukuk in Indonesia. While the  remaining 4% is influenced by other variables. Furthermore, the mapping of  sukuk in Indonesia is different. Malaysia is much larger than Indonesia. In  Indonesia, sukuk is affected by 96% by variable deposits, SBI, GDP, inflation,  Deposits, Islamic Banking, the money supply, but in Malaysia it is affected  by 97.5%.  Government efforts in sukuk growth solutions in Indonesia suggest that  the distribution of APBN funds to Islamic banking and investment into sukuk  is mainly in the infrastructure sector, and also for the allocation of religious  funds:  zakat,  infaq,  almsgiving,  Ministry  of  Religion.  Therefore,  more  massive, structured and long‐term socialization and education is needed. In  the long term, it is expected that the government will be more concerned in  the development of special institutions themselves that focus on sukuk.    REFERENCES    Achsien, Iggie H., 2003, Sharia Investment in the Capital Market: Initiating  Concepts and Techniques in Sharia Portfolio Management, Jakarta: PT.  Gramedia Main Library, Cet. Second.  Ahmad,  Nurul  Wajhi,  et  al.  "Growth  and  Prospect  of  Sukuk  in  Malaysian  Market:  A  Review."  2015  Proceedings  of  the  2nd  International  Conference on Management and Finance.  Armadiyanti, Putri. "Opportunities and Challenges for the Development of  Sharia Bonds (Sukuk) in Indonesia." Journal of Educational Technology  Students 2.1 (2013).  Ascarya  and  Diana  Yumanita,  2007,  Comparing  The  Development  Islamic  Financial  /  Bond  Market  in  Malaysia  and  Indonesia,  IRTI  Publications  (2008): Saudi Arabia.  Bank Indonesia report, accessed on Monday, April 23, 2018  Bank Negara Malaysia report, accessed at at 12  Blair,  William,  Legal  Issues  in  the  Islamic  Financial  Services,  a  paper  presented at a seminar in Kuwait March 1‐2 2005  39
  18. 40   CollaborativeInnovationofEconomicSociety:Economics,Banking,IslamicEconomicsReview Burhanuddin S. 2009. Sharia Capital Market: Legal Review. Yogyakarta: UII  Press Yogyakarta.  Central Bureau of Statistics report,  Cresswell,  1998,  Research  Method,  Journal  of  Business  and  Economics  Research (JBER), Volume 5, Number 3.  Dede,  2011,  Development  of  Sharia  Bonds  in  Indonesia:  Opportunity  and  Tan‐hand  Analysis,  Jakarta:  Innovatio.  Vol  X,  No.  2  July  December  2011.2015  Global  Sukuk  Report  IQ.Daily  economic  and  business,  Kontan, Thursday, June 26, 2008  Huda, Nurul & Edwin, Mustafa. "Investment in the Islamic Capital Market"  Publisher Kencana Prenada Media Group. Jakarta. 2007  BPPK Report, Ministry of Finance 2015  N.J.  Adam,  Sukuk:  A  Panacea  for  Convergence  and  Capital  Market  Development  in  the  OIC  Countries,  Paper  presented  at  the  6th  International  Conference  on  Islamic  Economics  and  Finance,  Jakarta,  Indonesia, November, 21‐24 2005.  Reilly  K.  Frank,  Keith  C.  Brown.  2006.  Investment  Analysis  and  Portfolio  Management, Issue 8, USA: Thomson, South‐Western.  Report  of  the  National  Sharia  Council  of  the  Indonesian  Ulama  Council,