Senegal: Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - September 2017

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1. RAPPORT SUR LA POLITIQUE MONETAIRE DANS L 'UMOA LOIS DE FINANCES AU TITRE DE L’EXERCICE 2014 Avril 2014 Septembre 2017
3. RAPPORT SUR LA POLITIQUE MONETAIRE DANS L 'UMOA Septembre 2017 Avenue Abdoulaye FADIGA BP 3108 – Dakar - Sénégal Tél. : (221) 33 839 05 00 / Fax. (221) 33 823 93 35 www.bceao.int
4. 2 Table des mati ères LISTE DES GRAPHIQUES................................................................................................................. 3 LISTE DES TABLEAUX...................................................................................................................... 4 LISTE DES SIGLES ET ABREVIATIONS ........................................................................................... 5 COMMUNIQUE DE PRESSE............................................................................................................. 7 RESUME............................................................................................................................................. 9 I - ENVIRONNEMENT ECONOMIQUE MONDIAL............................................................................11 1.1 - Activité économique.................................................................................................................. 11 1.2 - Cours des matières premières ................................................................................................. 12 1.3 - Inflation .................................................................................................................................... 14 1.4 - Conditions monétaires et financières à l'échelle internationale ................................................15 II - EVOLUTION DES FACTEURS D'OFFRE ET DE DEMANDE DANS L'UEMOA ........................19 2.1 - Facteurs d'offre......................................................................................................................... 19 2.2 - Facteurs de demande............................................................................................................... 22 2.3 – Evolution récente de la croissance économique et perspectives ............................................30 III - MONNAIE, CONDITIONS MONETAIRES ET MARCHE FINANCIER ......................................32 3.1 - Conditions monétaires ............................................................................................................ 32 3.2 - Situation monétaire................................................................................................................... 36 IV - INFLATION ET COMPETITIVITE EXTERIEURE ......................................................................40 4.1 - Evolution récente de l'inflation .................................................................................................. 40 4.2 - Compétitivité extérieure............................................................................................................ 42 V - PREVISIONS D'INFLATION........................................................................................................ 43 5.1 - Hypothèses retenues pour les projections de l'inflation.............................................................43 5.2 - Profil de l'inflation à l'horizon des huit prochains trimestres......................................................45 5.3 - Risques pesant sur les perspectives d'inflation.........................................................................46 A N N E X E S................................................................................................................................... 47 Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
5. 3 LISTE DES GRAPHIQUES Graphique 1 - Evolution des indices des prix des mati ères premières..............................................13 Graphique 2 - Indices des cours des principaux produits de base importés par l'Union...................14 Graphique 3 - Evolution du taux d'inflation........................................................................................15 Graphique 4 - Evolution des indices MSCI sur les marchés internationaux des actions...................17 Graphique 5 - Evolution du taux de change euro/dollar....................................................................18 Graphique 6 - Contribution des postes de la demande à la croissance............................................23 Graphique 7 - Structure des dépenses courantes dans l'UEMOA à fin juin 2017..............................24 Graphique 8 - Part relative des dépenses courantes et en capital dans les dépenses totales..........25 Graphique 9 - Courbes des taux de sortie sur les différentes maturités des bons du Trésor ...........27 Graphique 10 - Evolution de l'encours des titres publics et de sa composition.................................28 Graphique 11 - Evolution de la liquidité bancaire..............................................................................33 Graphique 12 - Evolution des taux du marché monétaire.................................................................34 Graphique 13 - Evolution trimestrielle de l'indice des conditions monétaires....................................34 Graphique 14 - Taux débiteurs moyens des banques de l'UEMOA...................................................35 Graphique 15 - Contributions des composantes à la croissance annuelle de la masse monétaire...36 Graphique 16 - Contributions des contreparties à la croissance annuelle de la masse monétaire. . .37 Graphique 17 - Contributions des composantes à la croissance annuelle des créances intérieures 38 Graphique 18 - Evolution des Indicateurs de la BRVM.....................................................................40 Graphique 19 - Contributions à l'évolution en glissement annuel de l'IHPC dans l'UEMOA.............41 Graphique 20 - Evolution en glissement annuel du TCER................................................................43 Graphique 21 - Projections de l'inflation en glissement annuel dans l'UEMOA.................................45 Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
6. 4 LISTE DES TABLEAUX Tableau 1 - Evolution de la croissance du PIB en volume .................................................................11 Tableau 2 - Cours des matières premières exportées par les pays de l'UEMOA..............................13 Tableau 3 - Evolution du taux de change du franc CFA face aux monnaies ouest africaines............18 Tableau 4 - Contributions des secteurs d'activité à la croissance du PIB trimestriel, ----------------en glissement annuel..................................................................................................... 19 Tableau 5 - Evolution du produit intérieur brut réel............................................................................19 Tableau 6 - Production vivrière dans l'UEMOA..................................................................................20 Tableau 7 - Production des cultures d'exportation dans l'UEMOA....................................................20 Tableau 8 - Evolution en glissement annuel de l'Indice de la Production Industrielle (IPI) dans ----------------l'UEMOA........................................................................................................................ 21 Tableau 9 - Evolution en glissement annuel de l'Indice du Chiffre d'Affaires hors services (ICA) ----------------dans l'UEMOA................................................................................................................ 22 Tableau 10 - Opérations financières des Etats membres de l'UEMOA.............................................24 Tableau 11 - Emissions brutes par adjudication et syndication sur le marché régional des titres -----------------publics........................................................................................................................... 26 Tableau 12 - Taux d'intérêt moyen des bons du Trésor.....................................................................26 Tableau 13 - Encours des titres publics à fin juin 2017 par pays.......................................................27 Tableau 14 - Evolution des échanges commerciaux de l'Union au deuxième trimestre 2017...........29 Tableau 15 - Orientation géographique du commerce extérieur de l'UEMOA...................................30 Tableau 16 - Taux de croissance du PIB réel des Etats membres de l'UEMOA................................31 Tableau 17 - Evolution des contributions à la croissance du produit intérieur brut de l'Union...........32 Tableau 18 - Evolution des taux débiteurs dans l'UEMOA selon l'objet du crédit..............................35 Tableau 19 - Evolution par pays des taux débiteurs dans l'UEMOA..................................................35 Tableau 20 - Situation monétaire à fin juin 2017...............................................................................36 Tableau 21 - Evolution de l'inflation sous-jacente..............................................................................42 Tableau 22 - Taux d'inflation en glissement annuel par pays dans l'UEMOA....................................42 Tableau 23 - Evolution de la compétitivité selon les groupes de partenaires....................................43 Tableau 24 - Hypothèses de projection de l'inflation.........................................................................44 Tableau 26 - Perspectives d'inflation dans l'UEMOA.........................................................................45 Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
7. 5 LISTE DES SIGLES ET ABREVIATIONS AEN : Actifs Extérieurs Nets AMAO : Agence Monétaire de l'Afrique de l'Ouest APUC : Administration Publique Centrale BCE : Banque Centrale Européenne BCEAO : Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest BEAC : Banque des Etats de l'Afrique Centrale BoE : Bank of England / Banque d'Angleterre BoG : Bank of Ghana / Banque Centrale du Ghana BoJ : Bank of Japan / Banque du Japon BRVM : Bourse Régionale des Valeurs Mobilières CAF : Coût Assurance Fret CBN : Central Bank of Nigeria / Banque Centrale du Nigeria CEDEAO : Communauté Economique des Etats de l'Afrique de l'Ouest CEMAC : Communauté Economique et Monétaire des Etats de l'Afrique Centrale CPM : Comité de Politique Monétaire CVS-CJO : Corrigé des Variations Saisonnières- Corrigé des effets des Jours Ouvrables DTS : Droits de Tirage Spéciaux FAO : Food and Agriculture Organization FED : Federal Reserve System / Réserve Fédérale des Etats-Unis FMI : Fonds Monétaire International FOB : Free on Board / Franco à Bord FTSE : Financial Times Stock Exchange GEUCB : Grosses Entreprises Utilisatrices de Crédits Bancaires ICA : Indice du Chiffre d'Affaires IHPC : Indice Harmonisé des Prix à la Consommation INS : Institut National de la Statistique IPC : Indice des Prix à la Consommation IPI : Indice de la Production Industrielle MSCI : Morgan Stanley Capital International NYMEX : New York Mercantile Exchange OCDE : Organisation pour la Coopération et le Développement Economiques OIC : Organisation Internationale du Café OICC : Organisation Internationale du Cacao Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
8. 6 OPEP : Organisation des Pays Exportateurs de Pétrole PBoC : People's Bank of China/Banque Centrale de la République Populaire de Chine PDB : Point de base PDP : Point de pourcentage PIB : Produit Intérieur Brut PMI : Purchasing Managers Index SARB : South African Reserve Bank / Banque Centrale Sud-Africaine TCER : Taux de Change Effectif Réel UEMOA : Union Economique et Monétaire Ouest Africaine UMOA : Union Monétaire Ouest Africaine WTI : West Texas Intermediate Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
9. 7 COMMUNIQU É DE PRESSE Réunion du Comité de Politique Monétaire de la BCEAO 1. Le Comité de Politique Monétaire de la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest (BCEAO) a tenu, le mercredi 6 septembre 2017, sa troisième réunion ordinaire au titre de l'année 2017, dans les locaux du Siège de la BCEAO à Dakar en République du Sénégal, sous la présidence de Monsieur Tiémoko Meyliet KONE, Gouverneur de la Banque Centrale, son Président statutaire. 2. Le Comité a passé en revue les principales évolutions de la conjoncture économique au cours de la période récente ainsi que les facteurs de risque pouvant peser sur les perspectives à moyen terme de stabilité des prix et de croissance économique de l'Union. 3. Sur le plan international, le Comité a relevé que l'activité économique s'est renforcée au deuxième trimestre 2017, sous l'effet notamment du raffermissement de la croissance dans la Zone euro, aux Etats-Unis et dans certains pays émergents. En ligne avec cette reprise, les perspectives du FMI publiées en juillet 2017 indiquent que la production mondiale devrait s'inscrire en hausse de 3,5% en 2017 après 3,2% en 2016. Les cours des principaux produits de base exportés par les pays de l'Union se sont repliés, à l'exception de ceux de la noix de cajou et de l'or. Les baisses trimestrielles les plus marquées ont concerné le pétrole, le caoutchouc, l'huile de palmiste, l'huile de palme, le cacao et le café. 4. Examinant la situation économique dans l'Union, le Comité a relevé la consolidation de l'activité au deuxième trimestre de l'année 2017. Le taux de croissance du produit intérieur brut de l'Union, en glissement annuel, est ressorti à 6,5% après 6,6% le trimestre précédent. Cette croissance est portée essentiellement par la vigueur de la demande intérieure et, du côté de l'offre, par des hausses significatives des valeurs ajoutées dans les secteurs primaire (5,1%), secondaire (9,5%) et tertiaire (5,9%). Pour l'ensemble de l'année 2017, la croissance économique de l'Union est attendue à 6,9%, après 6,7% en 2016 et 6,6% en 2015. 5. Le Comité de Politique Monétaire a noté que le déficit budgétaire, base engagements, dons compris, est ressorti à 2,4% du PIB à fin juin 2017 contre 2,3% un an auparavant. Pour l'ensemble de l'année 2017, ce déficit est attendu à 4,4% du PIB, tout comme en 2016 pour un objectif communautaire de 3,0% à l'horizon 2019. Dans ces conditions, les efforts de mobilisation des recettes fiscales et de rationalisation des dépenses publiques doivent être poursuivis. 6. Le Comité a analysé l'évolution des prix dans l'Union et a observé que le taux d'inflation, en glissement annuel, s'est établi à 0,3% au deuxième trimestre 2017 après un niveau de 0,8% le trimestre précédent. Ce ralentissement de la hausse des prix s'explique par le repli des prix des denrées alimentaires, à la suite d'un approvisionnement satisfaisant des marchés en produits céréaliers, en légumes et en tubercules. A l'horizon de vingt-quatre mois, le taux d'inflation, en glissement annuel, est projeté à 1,5%, en phase avec l'objectif de stabilité des prix poursuivi par la Banque Centrale. 7. Le Comité a relevé que la masse monétaire dans l'Union s'est accrue de 10,0% en glissement annuel au deuxième trimestre 2017, traduisant une consolidation des actifs extérieurs nets (4,1%) et une progression des créances intérieures (11,3%). Le taux d'intérêt moyen trimestriel du marché monétaire s'est replié à 2,70% contre 3,86% le trimestre précédent et 3,34% un an plus tôt. Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
10. 8 8 . Au regard de ces évolutions, le Comité de Politique Monétaire a décidé de maintenir inchangés le taux d'intérêt minimum de soumission aux opérations d'appels d'offres d'injection de liquidité à 2,50% et le taux d'intérêt du guichet de prêt marginal à 4,50%. Le coefficient de réserves obligatoires applicable aux banques de l'Union demeure fixé à 3,0%. Fait à Dakar, le 6 septembre 2017 Le Président du Comité de Politique Monétaire Tiémoko Meyliet KONE Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
11. 9 RESUME 1 . A l'échelle mondiale, l'activité économique s'est renforcée au deuxième trimestre 2017, sous l'effet notamment du raffermissement de la croissance dans la Zone euro, aux Etats-Unis et dans certains pays émergents. 2. Sur les marchés internationaux des matières premières, les cours se sont globalement orientés à la baisse. En particulier, les prix des principaux produits de base exportés par les pays de l'UEMOA se sont repliés, à l'exception de ceux de la noix de cajou et de l'or. Les baisses trimestrielles les plus marquées ont concerné le pétrole, le caoutchouc, l'huile de palmiste, l'huile de palme, le cacao et le café. 3. Au niveau de l'Union, l'activité économique est demeurée bien orientée au deuxième trimestre 2017 avec une progression du produit intérieur brut (PIB) réel de 6,5%, en glissement annuel, portée essentiellement par la vigueur de la demande intérieure, après 6,6% le trimestre précédent. Pour l'ensemble de l'année 2017, la croissance économique de l'Union devrait se situer à 6,9% après 6,7% en 2016 et 6,4% en 2015. 4. Le taux d'inflation dans l'UEMOA, en glissement annuel, est ressorti à 0,3% au deuxième trimestre 2017, contre 0,8% un trimestre plus tôt. Ce ralentissement de la hausse des prix est essentiellement imputable au repli des prix des denrées alimentaires, à la suite d'un approvisionnement satisfaisant des marchés en produits céréaliers, en légumes et en tubercules. Toutefois, le taux d'inflation sous-jacente s'est inscrit en hausse, en glissement annuel, se situant à 1,0% contre 0,8% le trimestre précédent. 5. L'exécution des budgets des Etats membres de l'UEMOA sur les six premiers mois de l'année 2017 s'est soldée par une aggravation du déficit global, base engagements, dons compris, rapporté au PIB, qui est ressorti à 2,4% à fin juin 2017 contre 2,3% un an auparavant. 6. Les échanges extérieurs de l'Union ont dégagé un déficit commercial de 188,9 milliards ou 1,2% du PIB au deuxième trimestre 2017 après 186,4 milliards ou 1,3% du PIB un an auparavant. 7. La situation monétaire à fin juin 2017, comparée à celle prévalant trois mois plus tôt, est caractérisée par une consolidation de l'encours des actifs extérieurs nets des institutions monétaires (+23,9%), une contraction des créances nettes des institutions de dépôt sur les Administrations Publiques Centrales des Etats membres (-10,5%) et un renforcement du rythme de progression de l'encours des crédits à l'économie (+2,9%). Le niveau des réserves de change de l'Union assure une couverture de l'émission monétaire de 74,1% à fin juin 2017 contre 70,9% à fin mars 2017, soit 5,2 mois d'importations de biens et services contre 4,3 mois le trimestre précédent. 8. La liquidité bancaire s'est améliorée de 370,5 milliards sur le trimestre pour s'établir à 1.661,5 milliards à fin juin 2017. Cette évolution résulte de l'incidence positive des facteurs autonomes de la liquidité sur la période (+489,8 milliards) atténuée par la baisse de l'encours des refinancements accordés par la Banque Centrale (-119,3 milliards). Hors refinancement de la BCEAO, la liquidité des banques est ressortie déficitaire de 2.697,4 milliards contre 3.187,3 milliards trois mois plus tôt. Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
12. 10 9 . Sur le guichet des appels d'offres à une semaine, le taux moyen pondéré s'est inscrit en baisse. Il s'est situé à 3,1892% au deuxième trimestre 2017 contre 4,1235% au trimestre précédent et 3,3817% un an plus tôt. Au niveau du marché interbancaire, le taux d'intérêt moyen pondéré, toutes maturités confondues, s'est replié de 15 points de base par rapport à son niveau au trimestre précédent, pour s'établir à 4,96%. Sur la maturité à une semaine, qui totalise 63,9% du volume global des transactions trimestrielles, le taux d'intérêt moyen pondéré a diminué, passant à 4,87% après 5,07% trois mois plus tôt. Sur le marché régional de la dette publique, le taux d'intérêt moyen pondéré des bons du Trésor s'est accru de 56 points de base, comparativement au niveau enregistré au trimestre précédent, pour atteindre 5,73%. En variation annuelle, ce taux a augmenté de 101 points de base. 10. Les perspectives d'inflation à moyen terme dans l'Union ne laissent pas entrevoir de tensions particulières sur l'évolution des prix à la consommation. La trajectoire attendue du taux d'inflation au titre du troisième trimestre 2017 indique une hausse des prix à la consommation de 1,1% en glissement annuel. En moyenne pour 2017, il est prévu un taux d'inflation de 0,8% contre 0,3% en 2016. A l'horizon de huit trimestres, le taux d'inflation est projeté à 1,5% en glissement annuel au deuxième trimestre 2019, en phase avec l'objectif de stabilité des prix poursuivi par la Banque Centrale. Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
13. 11 I - ENVIRONNEMENT ECONOMIQUE MONDIAL 1 .1 - Activité économique 1. L'activité économique mondiale a poursuivi son amélioration au deuxième trimestre 2017, sous l'effet notamment du raffermissement de la croissance dans la Zone euro, aux Etats-Unis et dans certains pays émergents. Tableau 1 - Evolution de la croissance du PIB en volume (en %) 2014 Pays Avancés 2015 2016 2015 T1 T2 2016 T3 T4 (sur un an) T1 T2 2017 T3 T4 T1 T2* (en glissement annuel) États-Unis 2,4 2,6 1,6 3,3 3,0 2,2 2,0 1,4 1,2 1,5 1,8 2,0 2,2 Zone euro 1,1 2,0 1,8 1,8 2,0 1,9 1,9 1,7 1,7 1,7 1,9 2,0 2,3 Allemagne 1,6 1,5 1,8 1,2 1,8 1,7 1,3 1,9 1,9 1,9 1,9 1,9 2,1 France 0,6 1,1 1,2 1,2 0,9 0,8 1,0 1,2 1,2 0,9 1,2 1,1 1,7 Japon 0,0 1,1 1,0 -0,1 1,7 2,0 0,9 0,5 0,9 1,1 1,7 1,5 2,1 Royaume-Uni 3,1 2,2 1,8 2,4 1,8 1,7 1,6 1,7 1,7 2,0 1,9 2,0 1,7 Chine 7,3 6,9 6,7 7,0 7,0 6,9 6,8 6,7 6,7 6,7 6,8 6,9 6,9 Inde 7,2 8,0 7,1 6,8 7,6 8,4 8,0 8,7 7,8 7,4 7,1 6,2 5,9 Brésil 0,1 -3,8 -3,6 -1,8 -3,0 -4,5 -5,7 -5,5 -3,6 -2,8 -2,4 -0,4 0,2 Russie 0,7 -2,8 -0,2 -2,8 -4,5 -3,7 -3,8 -0,4 -0,5 -0,4 0,3 0,5 2,5 Afrique du Sud 1,7 1,3 0,3 2,6 1,3 0,9 0,6 -0,6 0,3 0,7 0,7 1,0 nd Pays Émergents Sources : OCDE, Eurostat, FMI, Statistics South Africa (nd) : non disponible à la date de production du rapport (*) données provisoires 2. Aux Etats-Unis, la progression du PIB réel, en glissement annuel, est ressortie à 2,2% au deuxième trimestre 2017 après 2,0% le trimestre précédent. Ce raffermissement modéré serait soutenu par la hausse des investissements notamment, dans le secteur de l'énergie, ainsi que par la vigueur de la consommation, en relation avec la bonne tenue du marché du travail. 3. L'activité économique dans la Zone euro s'est renforcée au deuxième trimestre 2017, avec une progression du PIB réel de 2,3% sur un an contre 2,0% un trimestre plus tôt. Ce regain de dynamisme a été favorisé par la consolidation de la demande intérieure, facilitée par la dissipation des risques politiques liés aux échéances électorales et le maintien de la politique monétaire accommodante de la BCE. 4. Au niveau des principaux pays émergents, la dynamique d'amélioration de la conjoncture, s'est poursuivie, notamment au Brésil et en Russie. En Chine, le PIB réel s'est accru de 6,9%, en glissement annuel, au deuxième trimestre 2017, soit le même rythme de progression qu'au trimestre précédent. Le maintien du dynamisme de l'économie chinoise est imputable à la vigueur de la consommation et des dépenses publiques ainsi qu'à la bonne tenue du secteur immobilier. En Russie comme au Brésil, l'activité économique a poursuivi son redressement graduel sous l'effet conjugué de la mise en œuvre des réformes et de la baisse de l'inflation. 5. Au Nigeria, principal partenaire commercial des Etats de l'Union dans la sous-région, l'activité devrait tirer profit de la hausse de la demande extérieure au deuxième trimestre 2017. Le faible niveau des cours du pétrole, par rapport à la période antérieure à 2015, exercerait un effet restrictif sur la reprise de l'activité économique. Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
14. 12 6 . Selon les données publiées par le FMI en juillet 2017, la production mondiale devrait s'inscrire en hausse de 3,5% en 2017 après 3,2% en 2016. Dans l'ensemble, ces projections restent inchangées par rapport à celles publiées en avril 2017, à quelques différences près suivant les régions et les pays. 7. L'activité économique aux Etats-Unis progresserait en 2017 à un rythme moins élevé que prévu en avril 2017. Le taux de croissance du PIB réel en 2017 a été revu à la baisse de 0,3 point de pourcentage à 2,1%, du fait principalement des retards dans l'adoption des mesures budgétaires expansionnistes envisagées par la nouvelle administration. 8. Dans la Zone euro, la progression du PIB en 2017 a été relevée de 0,2 point à 1,9%, en raison notamment d'une demande intérieure plus vigoureuse que prévu, de la dissipation des incertitudes ainsi que du maintien de l'orientation accommodante de la politique monétaire. 9. Dans le groupe des pays émergents et ceux en développement, les perspectives de croissance resteraient favorables globalement, avec un taux de progression du PIB qui passerait de 4,3% en 2016 à 4,6% en 2017, soit 0,1 point de plus que prévu en avril 2017, en liaison avec l’amélioration des conditions économiques des grands pays exportateurs de matières premières qui étaient en récession en 2015 et 2016. 10. En Chine, les prévisions de croissance ont été légèrement révisées à la hausse de 0,1 point à 6,7% pour 2017, en ligne avec le regain de dynamisme de l’activité sur le premier trimestre de l'année. 11. Pour l'Afrique subsaharienne, les projections du FMI indiquent une progression du PIB de 2,7%, en 2017, soit une révision à la hausse de 0,1 point, compte tenu de l'amélioration des perspectives de croissance pour l'Afrique du Sud. Pour le Nigeria, les prévisions de croissance restent stables à 0,8%. 1.2 - Cours des matières premières 12. Durant le deuxième trimestre 2017, les cours des matières premières se sont inscrits à la baisse comparés au trimestre précédent, en liaison notamment avec le repli des prix des produits énergétiques. L'indice des prix des matières premières, calculé par le FMI, s'est contracté de 5,6% par rapport au premier trimestre 2017. 13. Les prix de l'énergie, sous l'effet du recul des produits pétroliers, se sont contractés de 7,2%. En particulier, les prix des barils Brent et WTI ont baissé respectivement de 7,1% et 10,6%. Les cours du pétrole se sont ressentis des craintes d'une surproduction mondiale, du fait du retour du pétrole libyen sur les marchés et de l'augmentation de pétrole de schiste américain. L’annonce de la prolongation, jusqu’au début 2018, des réductions de la production par l’Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP) et d’autres producteurs de pétrole n’a pas suffi à dissiper l’inquiétude des marchés quant à l'accroissement plus fort que prévu de la production de pétrole de schiste aux États-Unis et au niveau élevé des stocks. Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
15. 13 Graphique 1 - Evolution des indices des prix des mati ères premières 250 (base 100= 2005) 145 Indice des cours des matières premières agricoles (100=2005) 120 140 200 130 Hors Ene rgie 150 100 Cours du Brent (en dollars US) 135 Global 80 125 60 120 100 115 Ene rgie 50 40 110 20 105 0 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 2013 2014 2015 2016 2017 100 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 2013 2014 2015 2016 2017 0 Sources : FMI, Bloomberg 14. S'agissant des matières premières non énergétiques, les prix des produits agricoles se sont repliés de 3,3% tandis que ceux des métaux ont perdu 8,3% de leur valeur sur le trimestre. 15. Les cours des principales matières premières exportées par les pays de l'Union se sont repliés, à l'exception de ceux de la noix de cajou (+14,3%) et de l'or (+4,0%). Les baisses trimestrielles les plus marquées, en dehors du pétrole, ont concerné le caoutchouc (-31,2%), l'huile de palmiste (-26,5%), l'huile de palme (-7,7%), le cacao (-5,5%) et le café (-5,3%). Tableau 2 - Cours des matières premières exportées par les pays de l'UEMOA Cours moyen T2-2017 unité Pétrole brut (NYMEXI)* en $/baril Café robusta (OIC) en cents/livre Cacao (OICC) en cents/livre Coton (NY 2ème position) en cents/livre Huile de palme en $/tonne métrique Huile de palmiste en $/tonne métrique Caoutchouc en eurocents/kg Noix de cajou en $/tonne métrique Or en $/once Sources : Reuters, Bloomberg, calculs BCEAO en devises unité 47,0 100,8 89,8 75,2 703,3 1 076,4 141,2 1 743,5 1 258,5 tonne kg kg kg kg kg kg kg gramme Variation trimestrielle Glissement annuel Prix libellés en Prix libellés Prix libellés Prix libellés en francs CFA devises en FCFA en devises en FCFA 200 227,4 1 326,5 1 181,6 990,2 419,7 642,6 926,1 1 041,0 26 496,4 -10,6 -5,3 -5,5 -1,4 -7,7 -26,5 -31,2 14,3 4,0 -13,4 -8,4 -8,6 -4,5 -10,7 -28,9 -31,2 10,7 0,6 1,2 23,1 -36,1 19,3 -0,4 -16,7 12,4 20,8 -0,1 3,9 26,5 -34,3 22,7 2,3 -14,4 12,4 24,2 2,7 (*) Le New York Mercantile Exchange (NYMEX ) est le marché sur lequel se négocie le pétrole brut américain West Texas Intermediate (WTI) au comptant (marché spot) et à terme. 16. Les cours du caoutchouc se sont ressentis de la faiblesse de la demande, notamment en provenance du marché chinois, et des inquiétudes quant à la surabondance des approvisionnements en provenance de la Thaïlande, principal producteur mondial. 17. Le recul des cours de l'huile de palmiste est imputable à la faiblesse de la demande, notamment des pays asiatiques, combinée à une offre excédentaire en provenance de la Malaisie, principal pays exportateur. 18. Les prix du cacao restent pénalisés par la hausse des approvisionnements face à une demande atone ainsi qu'aux comportements spéculatifs sur les marchés financiers. Dans cette Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
16. 14 situation , les cours du cacao ont reculé de 33,0% sur le premier semestre 2017. Cette dynamique baissière des cours du cacao depuis décembre 2015 a des répercussions macroéconomiques, particulièrement en Côte d'Ivoire, premier producteur mondial de ce produit de base agricole. 19. Les prix du café se sont ressentis de la faiblesse de la demande mondiale. 20. En revanche, les prix de la noix de cajou ont progressé subséquemment à la hausse de la demande. 21. Les prix de l'or, valeur refuge, ont été soutenus par l'accentuation des risques géopolitiques au Moyen-Orient, des incertitudes sur la politique de l’Administration américaine et de la montée du protectionnisme au niveau mondial. 22. Les cours des principaux produits alimentaires importés par les pays de l'UEMOA ont baissé durant le deuxième trimestre 2017, à l'exception de ceux du blé et du riz. Les prix du blé (+2,6%) ont été soutenus par les inquiétudes qui pèsent sur la production aux Etats-Unis, premier exportateur mondial, en relation avec les conditions météorologiques défavorables aux activités d'ensemencement. Les cours du riz (+10,2%) ont été tirés par la vigueur de la demande, notamment celle en provenance des pays asiatiques et africains. 23. Les prix du maïs (-1,8%) ont été affectés par l'atonie de la demande, dans un contexte de hausse des stocks au niveau mondial. Les prix de l'huile de soja (-5,5%) ont pâti de l'affaiblissement de la demande, combiné aux perspectives d'une offre abondante, en provenance des pays sud-américains, notamment le Brésil et l'Argentine. Graphique 2 - Indices des cours des principaux produits de base importés par l'Union (base 100=2005) Blé 190 Maïs 170 Riz Huile de soja 150 130 110 90 70 T2-2017 T1-2017 T4-2016 T3-2016 T2-2016 T1-2016 T4-2015 T3-2015 T2-2015 50 Source : FMI 1.3 - Inflation 24. Durant le deuxième trimestre 2017, les pressions inflationnistes se sont atténuées dans les pays avancés ainsi que dans la plupart des pays émergents et en développement. 25. Aux Etats-Unis, le taux d'inflation, en glissement annuel, a ralenti, passant de 2,4% à fin mars 2017 à 1,6% à fin juin 2017. En revanche, dans la Zone euro, il a augmenté en ressortant à Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
17. 15 1 ,5% après 1,1% trois mois plus tôt. De même, au Royaume-Uni, le taux d'inflation s'est accru de 0,3 point de pourcentage pour se chiffrer à 2,6%, au-dessus de la cible de 2,0% poursuivie par la Banque Centrale. Cette hausse des prix est liée à la dépréciation de la livre sterling depuis le vote du Brexit, qui a entraîné un renchérissement des produits importés. 26. L'inflation a ralenti dans les principales économies émergentes, à l'exception de la Chine où le taux s'est accru de 0,6 point pour s'établir à 1,5% à fin juin 2017. En Inde, les prix ont évolué à un rythme moins soutenu, avec une inflation passant de 2,6% à fin mars 2017 à 1,1% trois mois plus tard. Au Brésil, le taux d'inflation a poursuivi sa tendance baissière en s'établissant à 3,0%, après 4,6% le trimestre précédent. De même, en Russie, la hausse des prix s'est établie à 4,1% à fin juin 2017, contre 4,2% à fin mars 2017. juin-17 déc.-16 Russie Chine m ars-17 juin-16 sept.-16 déc.-15 juin-15 m ars-16 Brésil Inde sept.-15 déc.-14 m ars-15 Japon Zone euro juin-17 déc.-16 m ars-17 juin-16 sept.-16 m ars-16 déc.-15 juin-15 Etats-Unis Royaume-Uni sept.-15 déc.-14 m ars-15 juin-14 sept.-14 déc.-13 m ars-14 juin-13 -2 sept.-13 -1 juin-14 0 sept.-14 1 déc.-13 2 m ars-14 3 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 juin-13 4 sept.-13 Graphique 3 - Evolution du taux d'inflation (mesuré par la variation en glissement annuel en % de l'Indice des Prix à la Consommation (IPC)) Source : FMI 27. Dans la plupart des pays partenaires de l'Union, les tensions inflationnistes se sont atténuées. En France, le taux d'inflation, en glissement annuel, a baissé de 0,4 point de pourcentage pour se situer à 0,7% à fin juin 2017. Au Nigeria, le taux d'inflation est ressorti à 16,2%, en recul de 1,1 point de pourcentage par rapport au trimestre précédent. En Afrique du Sud, l'inflation a ralenti, passant de 6,1% à fin mars 2017 à 5,0% à fin juin 2017. En revanche, aux Pays-Bas, le taux d'inflation est resté stable à 1,1% sur la période. 1.4 - Conditions monétaires et financières à l'échelle internationale 1.4.1 - Actions des banques centrales 28. Durant la période récente, les banques centrales des économies avancées ont maintenu inchangée l’orientation accommodante de leur politique monétaire, à l'exception de la Réserve fédérale américaine (FED) qui a poursuivi la normalisation progressive de sa politique monétaire entamée depuis décembre 2015. 29. La Banque Centrale Européenne (BCE) a laissé sa politique monétaire inchangée lors de ses réunions d'avril et de juin 2017. Le taux des opérations principales de refinancement, principal instrument de la politique monétaire de la BCE, reste stable à zéro, le taux de la facilité de dépôt à -0,40% et celui de prêt marginal à 0,25%. La BCE a indiqué qu'elle s'attendait à maintenir ses taux à leurs niveaux actuels pour une période prolongée et bien au-delà de la fin de ses rachats d'actifs. Elle a aussi souligné que les rachats d'actifs, d'un montant mensuel de 60 milliards d'euros, pourraient être amplifiés ou prolongés si les perspectives de croissance et d'inflation pour la Zone euro devenaient moins favorables. Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
18. 16 30 . La Réserve fédérale américaine (FED) a décidé, le mercredi 14 juin 2017, de relever de 25 points de base (pdb) la fourchette objectif de taux des fonds fédéraux pour la situer entre 1,0% et 1,25%. En augmentant les taux pour la troisième fois depuis décembre 2015, la FED a fait preuve d’une confiance dans la poursuite de la reprise économique aux Etats-Unis. Elle a relevé de 0,1 point à 2,2%, sa prévision de croissance pour 2017. Dans le cadre de l’allègement de son bilan, la FED a annoncé que, dans un premier temps, le rythme de ses réinvestissements allait ralentir de 6 milliards de dollars par mois, puis de 30 milliards dans un horizon de 12 mois. La restructuration du bilan pourrait donc débuter d’ici la fin de l’année 2017, même si la FED reste prudente en conditionnant le calendrier de cette réduction à une évolution de l’économie conformément à ses attentes. 31. Pour la Banque d'Angleterre (BoE), la conjoncture actuelle, marquée par les signaux d'une décélération des dépenses des ménages et de l'investissement des entreprises, n'a pas été jugée propice à un resserrement de la politique monétaire, en rapport avec le Brexit. Ainsi, la BoE a maintenu inchangée sa politique monétaire, le taux directeur restant à 0,25% depuis août 2016. En outre, elle a indiqué que sans une amélioration sensible dans les prochains mois, elle n'envisage pas un resserrement de sa politique monétaire. 32. Pour sa part, la Banque du Japon (BoJ) a poursuivi l'orientation accommodante de sa politique monétaire, y compris son engagement de maintenir les taux à long terme à un niveau bas. A cet effet, le taux de facilité de dépôt (-0,10%) et le programme d'achat d'actifs d'environ 80.000 milliards de yens par an sont restés inchangés. La BoJ a réitéré son engagement à piloter le taux de rendement des obligations à dix ans autour de zéro, grâce à des rachats d'actifs. 33. Au niveau des pays émergents, les principales banques centrales ont modifié leurs instruments de politique monétaire. 34. La Banque Populaire de Chine (PBoC) a repris ses injections de liquidité dans le système financier, via des prêts supplémentaires et des opérations de prise en pension, après 13 jours de suspension. Le taux d'intérêt de base de la PBoC reste maintenu à 4,35% depuis octobre 2015. 35. En Inde, la Banque Centrale a abaissé, le 2 août 2017, son taux de référence de 25 points de base pour le ramener à 6,00%, en vue de soutenir la remontée de l'inflation vers la cible de 4,0%. 36. La Banque Centrale du Brésil a davantage assoupli sa politique monétaire durant le deuxième trimestre 2017, portant à 450 points de base la baisse cumulée de son principal taux de refinancement depuis le début de l'année. Le taux directeur se situe à 9,25% depuis le 26 juillet 2017. Ces mesures sont justifiées, d'une part, par la baisse des pressions inflationnistes et, d'autre part, par la volonté de la Banque Centrale de soutenir l'économie brésilienne après deux années de récession. 37. La Banque Centrale de Russie a réduit à deux reprises son taux directeur pour le ramener de 9,75% à 9,00% dans un contexte marqué par une évolution de l’inflation conforme à sa cible et une poursuite de la reprise de l'activité économique. 38. En Afrique du Sud, la Banque Centrale (SARB) a, pour la première fois depuis juillet 2012, réduit son taux directeur de 25 points de base pour le ramener à 6,75% le 21 juillet 2017. Cette mesure vise à relancer l'économie sud-africaine à travers le soutien à la demande intérieure dans un contexte d'atténuation des risques pesant sur la stabilité des prix. Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
19. 17 39 . Dans les pays en développement partenaires commerciaux de l'Union, les instruments de politique monétaire de certaines banques centrales ont été modifiés. En effet, la Banque Centrale du Ghana (BoG) a, au cours de sa réunion du 22 mai 2017, réduit de 100 points de base, à 22,50%, son principal taux directeur. Cette mesure est consécutive à la diminution des pressions inflationnistes. Depuis le début de l'année 2017, la baisse cumulée du taux directeur de la BoG s'élève à 300 pdb. 40. La Banque Centrale du Nigeria (CBN) a maintenu inchangée l'orientation de sa politique monétaire, arguant qu'une baisse des taux pourrait accentuer les pressions inflationnistes et affecter la stabilité du naira face au dollar. Le taux directeur demeure ainsi à 14,00% depuis juillet 2016. 41. La Banque des Etats de l'Afrique Centrale (BEAC) a, au cours de la réunion de son Comité de Politique Monétaire (CPM) du 22 mai 2017, réduit de 20% les objectifs de refinancement des banques de deux pays de la zone CEMAC. Elle a également mis en place un dispositif d'apport de liquidité en urgence dans le contexte régional marqué par la vulnérabilité de la situation de trésorerie de plusieurs banques, subséquemment aux difficultés financières des Etats. 1.4.2 - Evolution des conditions monétaires et financières 42. Sur les marchés obligataires, les rendements des obligations de référence de 10 ans des Etats ont baissé, dans un contexte d'amélioration des perspectives de croissance. Aux Etats-Unis, les taux ont baissé de 9 points de base (pdb) en passant de 2,39% au 31 mars 2017 à 2,30% au 30 juin 2017. Dans la Zone euro, les rendements des titres d’État se sont établis à 5,42% en Grèce (-156,2 pdb), à 3,03% au Portugal (-95,1 pdb), à 0,82% en France (-15,5 pdb), à 1,54% en Espagne (-12,8 pdb) et à 2,16% en Italie (-16,0 pdb). En revanche, en Allemagne, le taux de rendement s'est accru de 13,8 pdb à 0,47% sur la période. 43. Sur les marchés monétaires, l'Euribor à 3 mois s'est maintenu stable à -0,33% d'un trimestre à l'autre. 44. Sur les marchés boursiers, les indices MSCI1 des économies avancées et MSCI des économies émergentes ont évolué à la hausse respectivement de 4,1% et de 6,3%. Globalement, les marchés internationaux des actions ont été bien orientés avec un accroissement de l'indice MSCI mondial, passant de 111,2 points en mars 2017 à 116,0 points en juin 2017. Graphique 4 - Evolution des indices MSCI sur les marchés internationaux des actions (base 100= 2014) 120 Base 100=janvier 2014 110 100 90 MSCI Econom ies avancées MSCI Econom ies ém ergentes avr.-17 janv.-17 oct.-16 juil.-16 avr.-16 janv.-16 oct.-15 juil.-15 avr.-15 janv.-15 oct.-14 juil.-14 avr.-14 70 janv.-14 80 Source : Bloomberg 1/ Le MSCI Economies avancées est un indice boursier mesurant la performance des marchés boursiers de pays développés. Le MSCI Economies émergentes (EM) reflète l'évolution des marchés boursiers des pays émergents. Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017
20. 18 45 . Dans la Zone euro, l'indice EuroStoxx 50 s'est accru de 6,3% entre le premier et le deuxième trimestre 2017. Les indices Dow Jones de la bourse de New York et Nikkei 225 de la bourse de Tokyo se sont renforcés respectivement de 2,9% et 1,4%, en rythme trimestriel. Le FTSE 100 de la bourse de Londres a enregistré une hausse de 1,6% par rapport au premier trimestre 2017. 46. Sur les marchés des changes, la monnaie européenne a été vigoureuse face aux principales devises des pays développés durant le deuxième trimestre 2017. L'euro s'est apprécié par rapport au dollar des Etats-Unis (+3,34%), au franc suisse (+1,32%), au yen japonais (+1,10%) et à la livre sterling (+0,06%). Graphique 5 - Evolution du taux de change euro/dollar (base 100 = juin 2010) 115 110 105 100 95 90 85 juin-17 mars-17 déc.-16 sept.-16 juin-16 mars-16 déc.-15 sept.-15 juin-15 mars-15 déc.-14 sept.-14 juin-14 mars-14 déc.-13 sept.-13 juin-13 80 Source : Bloomberg 47. En Afrique de l'Ouest, selon les données officielles, le cours du franc CFA s'est renforcé par rapport à la plupart des monnaies de la sous-région, durant le deuxième trimestre 2017. Les hausses les plus significatives ont été enregistrées vis-à-vis du dollar libérien (+10,5%), du dalasi gambien (+5,9%), du leone sierra leonais (+3,8%) et du naira nigérian (+3,1%). Tableau 3 - Evolution du taux de change du franc CFA face aux monnaies ouest africaines (Unité de monnaie étrangère pour 1.000 FCFA ) Taux de change 2015 2016 2017 Variation (en %) T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 trimestrielle annuelle Dalasi gambien 82,1 71,7 67,2 67,5 70,9 73,5 77,2 75,6 73,3 77,6 5,9 5,7 Cedi ghanéen 5,8 6,7 6,3 6,3 6,5 6,6 6,7 6,6 7,1 7,1 0,5 7,7 Franc guinéen 12 462,7 12 437,0 12 745,5 12 872,9 14 049,2 15 353,7 15 237,0 14 967,5 15 062,9 15 193,9 0,9 -1,0 Dollar libérien 172,6 142,7 148,0 147,2 151,3 158,3 163,1 163,8 167,5 185,1 10,5 17,0 Naira (Nigeria) 308,1 330,8 332,8 329,4 330,0 349,8 512,6 501,2 495,4 510,8 3,1 46,0 Leone (Sierra Leone) 8 427,0 8 176,0 8 495,4 9 072,3 9 676,3 10 454,8 10 565,5 11 591,2 11 767,1 12 210,4 3,8 16,8 Source : AMAO Rapport sur la Politique Monétaire dans l'UMOA - Septembre 2017