Turkiye: Sirket Raporu Medikal Park Izleme Listesine Ekleme - 2 Mayis

Transcription

1. Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Sağlık ve İlaç 02.05.2018 MLP Sağlık Hizmetleri AL İzleme Listesine Ekleme Yükselme Potansiyeli* Kodu MPARK MLP Sağlık Hizmetleri’ni 12 aylık 23,38TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi ile Fiyat Bilgileri takip listemize ekliyoruz. Hedef fiyatımız %38 artış potansiyeli Kapanış 30 04 2018 12 Aylık Hedef Fiyat TL vadediyor. Etkileyici bir büyüme, güçlü bir marka ve pazarda lider. 1993 yılında kurulan MLP Sağlık Hizmetleri, Türkiye'nin en büyük özel hastane grubudur ve 17 şehirde toplam 30 hastane ve 5.700 yatak kapasitesi ile, geniş bir sağlık hizmet yelpazesini sunmaktadır. Şirket, Medical Park, VM Medical Park ve Liv konseptleri altında üst ve premium segmentlere hitap etmekle birlikte ve Türkiye'de güçlü bir marka bilinirliğine sahiptir. 2017 TOBB raporuna göre Sağlık Hizmetleri, özel hastaneler arasında en büyük pazar payına (% 11) sahiptir. Şirket, 2014-2017 yılları arasında satış gelirlerinde% 19'luk bir YBBO kaydetti ve 2017 yıl sonu itibarıyla 2,6 milyar TL gelir elde etti. Toplam protokol sayısı, son üç yılda %16'lık bir YBBO kaydederek 2017 yılında 670 bin kişiye ulaşırken, aynı dönemde ayaktan tedavi ziyaretleri % 8'lik bir YBBO ile 2017 yılında 4.794 bin kişiye ulaşmıştır. Başlıca yatırım temaları: i) yatak kapasitesinde artış, ayakta ve yatan hasta hacminin artması, gelişmekte olan ve gelişmiş hastane portföyünde artan doluluk, ii) medikal turizm için ümit vadeden görünüm, iii) diğer faaliyetlerden artan katkı, iv) Türkiye'de özel sağlık harcamalarının artması sağlayacak uygun ekonomik ve demografik faktörler v) şirketin kârlılığındaki iyileşme ve ileriye yönelik kaldıraçta düşüş. TL 16,94 23,38 3.524 1.152 7,9 Piyasa Değeri (mn) Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar F/K PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (% ) TL ABD $ BIST-100 Relatif 1 Ay -4 -6 6 2018T USD 4,18 5,57 871 285 2,1 208 32,68 2019T 54,9 4,9 10,3 21,5 3,9 8,8 3 Ay -10 -15 -1 12 Ay 0 0 0 Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat 19,50 19,00 18,50 18,00 17,50 17,00 MPARK, yurtdışı benzerlerine kıyasla 2018T 10,3x FD/FAVÖK ve 2019T 16,50 16,00 8,8x 6.8x FD/FAVÖK ile %38 ve %39 iskontolu işlem görüyor. 15,50 2018YE'de gelirlerde %17, FAVÖK’te de %18 büyüme öngörüyoruz. 15,00 Başlıca riskler: i) Makroekonomik ve rekabetçi koşullardaki değişim MPARK’ın büyüme ve kârlılık hedeflerine baskı oluşturabilir, ii) yeni hastanelerin entegrasyonunun beklenenden daha uzun sürmesi gelecekteki kazançlar üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir, iii) şehir hastanelerinin açılması sebebiyle oluşacak rekabet. 1 Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 98 96 94 92 02.18 02.18 02.18 03.18 03.18 03.18 03.18 04.18 04.18 04.18 04.18 90 MPARK Kapanış (Sol) Yabancı Oranı (%) 84 82 80 78 12.04 29.03 14.03 Yabancı Oranı (%) 3Ay Ort. 76 28.02 2017'de kaydedilen net zararın 3Ç18'e net kara dönüşmesini bekliyoruz. Halka arzdan elde edilen gelirlerin yabancı para cinsinden borçları ciddi anlamda azaltmada kullanılmasına rağmen, şirketin 1Ç ve 2Ç 2018’de kur farkı giderleri nedeniyle net zarar yazmaya devam edeceğini düşünüyoruz. EURTL döviz kuru, 2017 yıl sonunda 4,52’den, 8 Mart’ta halka arzdan elde edilen gelirlerle borçların kapandığı güne kadar %5 değer kaybederek 4,72 TL’ye ulaştı. Ek olarak, yılın ikinci çeyreği Ramazan döneminde denk geldiği için yılın en zayıf çeyreği olması bekleniyor. Hastalar genellikle Ramazan dönemi boyunca ameliyatları ve doktor ziyaretlerini erteleme eğiliminde oluyorlar. Ayrıca, ilk çeyrekte Pendik ve Mersin hastanelerinin açılmasının FAVÖK’e negatif etki etmesini bekliyoruz. Ancak MLP Sağlık Hizmetleri’nin 3Ç18’te net kar üretmeye başlayacağını ve 2018 yılını da net karla kapatacağını düşünüyoruz. 100 14.02 Gelişmekte olan hastanelerin katkısı ve gelişmiş hastanelerde ayakta ve yatarak tedavi gören hasta hacmindeki artış ve artan doluluk oranlarındaki yükselişle 3 milyar TL'ye, FAVÖK’ün %16 FAVÖK marjıyla 477 milyon TL'ye ulaşmasını bekliyoruz. 102 27.04 Olağanüstü bir büyüme hikayesi 16%
2. De ğerleme Özeti İNA ve benzer şirket çarpanlarının sonuçlarının ortalamasını kullanarak MLP Sağlık Hizmetleri için hedef fiyatımızı hesapladık. Buna göre şirket için 4,86 milyar TL hedef piyasa değeri hesaplıyoruz. Bu da 23,38TL hedef fiyat ve %38 artış potansiyeline karşılık geliyor. Hisseyi AL tavsiyesi ile takip listemize ekliyoruz. Değerleme varsayımlarını aşağıdaki özet tabloda bulabilirsiniz. ŞEKİL 1: İndirgenmiş nakit akımları milyon TL 2017G 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T 2.576 3.004 3.507 4.076 4.712 5.436 6.272 Düzeltilmiş FAVÖK 409 477 562 702 841 988 1.168 Esas Faaliyet karı 213 278 349 464 585 749 895 Satış gelirleri (-) Vergi -43 -56 -70 -93 -117 -150 -179 (+) Amortisman 175 177 190 211 227 236 271 (-/+) İşletme sermayesi ihtiyacı değişimi 189 -86 36 -91 -71 -231 -161 (-) Yatırım harcamaları 215 183 204 218 236 266 299 İNA 319 130 301 273 387 337 526 1,0 1,2 1,3 1,5 1,8 2,0 130 262 207 254 192 261 İskonto oranı İNA Artık değer 4449 Sonsuz büyüme oranı 8,0% Şirket değeri 5.754 Düzeltilmiş Net borç 2017 793 Düzeltilmiş Şirket değeri 4.933 Hedef değer 4.961 Azınlık payları (-) 347 Düzeltilmiş Hedef değer 4.614 Hedef fiyat Target MCAP 23,38 Piyasa değeri 3792,5 Hisse fiyatı 16,94 Artış potansiyeli 4.864 38,0% Düzeltilmiş Şirket değeri 4.933 Özkaynak Değeri 4.614 5.113 İNA Benzer şirket karşılaştırması Hedef değer Hisse başına hedef değer Hisse fiyatı Yükseliş potansiyeli Ağırlık 50% 50% Ağırlıklı Özkaynak Değeri 2307 2557 4864 23,38 16,94 38% Kaynak: İş Yatırım Tahminleri 2
3. Benzer Şirket Çarpanlarına göre kıyaslama MPARK, yurtdışı benzerlerine kıyasla 2018T 10,3x FD/FAVÖK ve 2019T 8,8x 6.8x FD/FAVÖK ile % 38 ve %39 iskontolu işlem görüyor. ŞEKİL 2: Benzer Şirket Çarpan Kıyaslaması Benzer şirketler Hisse PD (USD mly) F/K 2017T PD/FAVÖK 2018T 2019T 2017T 2018T 2019T IHH Healthcare Bhd IHH MK Equity 12.459 68,3x 50,3x 39,6x 22,1x 19,1x 16,4x Mediclinic International PLC MDC LN Equity 6.830 21,9x 25,2x 21,2x 14,0x 13,2x 13,1x Life Healthcare Group Holdings LHC SJ Equity 3.398 23,2x 20,8x 18,4x 11,1x 10,1x 9,3x Georgia Healthcare Group PLC GHG LN Equity 497 29,0x 20,6x 14,5x 14,6x 11,3x 9,5x Fortis Healthcare Ltd FORH IN Equity 1.235 70,8x NA 80,7x 25,6x 26,6x 19,3x Middle East Healthcare Co MEH AB Equity 1.423 16,4x 16,5x 14,9x 15,7x 13,9x 12,9x Mitra Keluarga Karyasehat Tbk MIKA IJ Equity 2.001 39,9x 39,4x 35,9x 30,3x 28,1x 24,9x Siloam International Hospitals SILO IJ Equity 778 97,5x 75,7x 65,2x 14,8x 12,2x 10,1x MD Medical Group Investments P MDMG LI Equity 685 16,4x 15,2x 13,4x 10,8x 9,6x 8,1x Bangkok Chain Hospital PCL BCH TB Equity 1.377 12,0x 11,8x 10,7x NA 10,4x 8,6x Apollo Hospitals Enterprise Lt APHS IN Equity 2.253 50,6x 74,9x 42,0x 22,0x 21,5x 17,2x NMC Health PLC NMC LN Equity 10.224 49,2x 33,5x 27,1x 31,9x 24,5x 20,7x MOUWASAT AB Equity 2.466 29,0x 25,4x 22,5x 22,1x 19,1x 16,7x DALLAH AB Equity 1.611 19,9x 20,4x 17,5x 17,2x 16,7x 14,4x ALHAMMAD AB Equity 1.211 43,6x 37,0x 26,0x 25,6x 21,7x 18,2x 29,0x 25,3x 22,5x 19,6x 16,7x 14,4x RHOEN-KLINIKUM AG RHK GR Equity 2.184 53,3x 42,5x 34,4x 15,9x 13,2x 11,7x Healthscope Ltd HSO AU Equity 3.234 23,3x 24,7x 23,1x 13,9x 14,6x 13,4x CAPIO SS Equity 635 12,0x 11,8x 10,7x 8,4x 7,6x 7,2x 23,3x 24,7x 23,1x 13,9x 13,2x 11,7x MPARK TI Equity 862 a.d. 54,9x 21,5x 12,1x 10,3x 8,8x LKMNH TI Equity 37 24,1x 13,5x 7,4x 9,0x 6,4x 4,9x Mouwasat Medical Services Co Dallah Healthcare Co Al Hammadi Co for Development Gelişmekte olan ülke ortalamaları Capio AB Gelişmiş ülke ortalamaları MLP Saglik Hizmetleri AS Lokman Hekim Engurusag Saglik Türk şirketleri ortalama 24,1x 34,2x 14,5x 10,5x 8,4x 6,8x MPARK Gelişmekte olan ülke iskonto/prim a.d. 117% -4% -38% -38% -39% MPARK Gelişmiş olan ülke iskonto/prim a.d. 122% -7% -13% -22% -25% Kaynak: Bloomberg ve İş Yatırım Tahminleri 3
4. Özet Finansallar (TL mn) Özet Mali Tablolar (TL mn) 3 2016G 4 2017G 5 2018T 6 2019T 7 2020T 2.160 2.576 3.004 3.507 4.076 FAVÖK 312 409 477 562 702 Amortisman Giderleri 153 175 177 190 211 Esas Faaliyet karı 180 190 253 322 434 Diğer gelir/ (gider) 30 22 25 27 30 (271) (383) (223) (178) (163) Gelir Tablosu (TL mn) 2014A* Satış Geliri Finansman giderleri Azınlık payları (4) (10) 6 15 20 (62) (171) 55 171 300 14 38 20 20 (46) Net kar/(zarar) Nakit Akım Tablosu (TL mn) (45) (123) 69 176 234 Net kar/(zarar) (45) (123) 69 176 234 Amortisman Giderleri 153 175 177 190 211 İşletme Sermayesi Değ. (19) 189 (86) 36 (91) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı 92 219 135 375 354 Yatırım harcamaları 45 215 183 204 218 Serbest Nakit Akımı 47 4 (48) 170 136 Sermaye artırımı 0 0 588 0 0 Temettü 0 0 0 0 0 Diğer nakit giriş/(çıkışı) (151) (178) 117 (61) (37) Net nakitteki değişim (104) (175) 657 110 99 Nakit Akım Tablosu (TL mn) Balance Sheet (TL mn) (982) (1.157) (500) (391) (292) 701 752,1 758,7 772,7 779,9 98 140,5 163,8 191,3 222,3 Vergi öncesi kar/ (zarar) Vergi Maddi Duran Varlıklar Other Long Term Assets Intangibles Goodwill Long-term financial assets Inventories Nakit & Nakit Benzerleri Toplam Varlıklar Kısa Vadeli Borçlar Toplam Borç Toplam Özsermaye Rasyolar Net Borç/FAVÖK 431 431 431 431 431 40 40,22 40,22 60,22 70,22 0 0 0 0 0 45 51 59 69 92 111 218 178 237 276 2.436 2.725 2.949 3.193 3.534 408 422,8 166,0 136,8 78,3 1.370 1.599 918 908 853 265 108 871 980 1.255 4,0 3,4 1,6 1,2 0,8 FAVÖK Marjı 14,4 15,9 15,9 16,0 17,2 Net Kar Marjı Değerleme Oranları -2,1 4,8 2,3 5,0 5,7 Firma Değeri/Satışlar 7,0x 5,9x 5,0x 4,2x Firma Değeri/FAVÖK 12,1x 10,3x 8,8x 7,0x Fiyat/Kazanç n.m 54,9x 21,5x 16,2x Serbest Nakit Akım Verimi 0% -1% 5% 4% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır Kaynak: Finansallar ve İş Yatırım 4
5. Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. İşbu rapor tarihi itibariyle İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. konusu olan hisse senedi için likidite sağlayıcısı hizmeti vermektedir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5