Kazakhstan: Inflation Report - Third Quarter 2016

Transcription

1.         Inflation Report      The Third Quarter of 2016                         Almaty, Kazakhstan     
2.   The  Inflation  Report  is  a  quarterly  publication  of  the  National  Bank  which  contains  the  analysis  of  key  macroeconomic  indicators  affecting  inflation  as  well  as  the  forecast  of  macroeconomic parameters in the short‐ and medium‐term horizon.  The  Report  is  prepared  by  the  Research  and  Statistics  Department.  It  is  published  in  an  electronic form on the official Internet‐resource of the National Bank in the Kazakh, Russian and  English languages.      The  forecast  of  macroeconomic  indicators  was  prepared  on  the  basis  of  statistical  information as of 27.10.2016.  
3. 3 CONTENTS     Summary ............................................................................................................................................................ 4  I. Macroeconomic Environment and the Financial Sector Development ........................................................ 5  1. External Macroeconomic Environment ........................................................................................................ 5  1.1 Situation in the Global Commodity Markets ................................................................................................ 6  1.1.1 Oil Market….........................................................................................................................................6  1.1.2 Non‐Ferrous Metals Market….............................................................................................................7  1.1.3 Food Market…………….…............. .........................................................................................................8  1.2 Economic Situation in the USA and Fed’s Rate….........................................................................................9  1.3 Economic Situation in Counties‐Kazakhstan’s Trading Partners ................................................................ 10  1.3.1 China .................................................................................................................................................. 10  1.3.2 European Union ................................................................................................................................. 12  1.3.3 Russia ................................................................................................................................................. 13  1.3.4 Aggregated External GDP and Inflation ............................................................................................. 14  2. Domestic Economy ...................................................................................................................................... 16  2.1 Monetary Policy and the Financial Sector Development ........................................................................... 16  2.1.1 Money Market and the NBRK’s Operations ....................................................................................... 16  2.1.2 Foreign Exchange Market and the NBRK’s Foreign Currency Operations ......................................... 17  2.1.3 Deposit Market .................................................................................................................................. 18  2.1.4 Credit Market ..................................................................................................................................... 19  2.1.5 Monetary Aggregates ......................................................................................................................... 19  2.2 Prices and Inflationary Processes ............................................................................................................... 21  2.2.1 Consumer Price Index……………..……………………………………………………………………………………………………21  2.2.2 Producer Price Index…………………………………………………………..………………………………………………………..22  2.2.3 Ahricultural Producer Price Index………………………..…..………….......……………......................................22  2.2.4 Inflationary Expectations…..……………………………………………………………..………………………………………..…23  2.3 Real Sector Development ........................................................................................................................... 24  2.3.1 Domestic Demand .............................................................................................................................. 24  2.3.2 Domestic Production .......................................................................................................................... 27  2.3.3 Labor Market and Unemployment .................................................................................................... 29  2.4 Fiscal Policy ................................................................................................................................................. 31  2.5 Balance of Payments  ................................................................................................................................. 32  II. Forecast of Key Macroeconomic Indicators and Further Monetary Policy Guidelines ............................. 36  1. Key Assumptions for External Forecast Parameters .................................................................................... 36  2. Forecast under the Baseline Scenario……………………………………………………………………………………………………..37  3. Risks in the Medium‐Term ........................................................................................................................... 39    Basic Terms and Definitions ............................................................................................................................. 41  List of Key Abbreviations………… …………………………………………………………………………………………………………………42 Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
4. SUMMARY SUMMARY     In  the  third  quarter  of  2016,  the  situation  in  the  global  oil  market  was  in  line  with  the  baseline  scenario  of  the  National  Bank  –  the  price of oil remained relatively stable except for  a  short‐time  decline  at  the  beginning  of  the  quarter.  During  the  period,  the  price  environment  in  the  global  food  markets  and  metal markets was characterized by an upward  trend to a larger extent.   The  economic  situation  in  countries‐ trading  partners  in  the  third  quarter  of  2016  had  not  undergone  significant  changes  against  the previous quarter; the external demand was  slightly improving and the external inflationary  pressure  eased,  which  was  generally  in  line  with the National Bank’s expectations.  The  domestic  economic  situation  demonstrated  a  gradual  recovery  of  positive  growth  rates  owing  to  implementation  of  government  stimulus  packages.  In  the  third  quarter  of  2016,  the  short‐term  economic  indicator demonstrated growth rates, after the  period of continuing downturn. The GDP by the  production  method  demonstrated  positive  growth  rates  in  the  second  quarter  of  2016  because  of  growing  volumes  in  agriculture,  transport  sector  and  in  the  manufacturing  industry.  The  monetary  policy  of  the  National  Bank  in  the  third  quarter  of  2016  was  implemented  in  the  environment  of  a  persisting  structural  liquidity surplus. As a result, the National Bank  was  conducting  operations  to  absorb  liquidity  mainly  in  the  form  of  short‐term  notes,  and  interest  rates  in  the  money  market  were  near  the lower boundary of the interest rate band. In  the  third  quarter  of  2016,  the  credit  market  was  characterized  by  the  positive  rate  of  growth  in  lending  volumes  and  by  the  slackening  of  weighted  average  interest  rates.  However, trends in the deposit market changed  insignificantly and were driven by the situation  in the foreign exchange market.  Decelerating  inflationary  expectations  and  a  gradual  recovery  of  the  macroeconomic  situation  resulted  in  the  reduction  of  the  base  rate in the second quarter of 2016 to 13% with  the band of +/‐1%.   In  the  environment  of  persisting  behavior  of  macroeconomic  parameters  and  dedollarization of the financial sector as well as  moderate  inflationary  expectations  of  the  population,  the  National  Bank’  base  rate  was  lowered  to  12.5%  in  October  and  to  12%  in  November 2016, with the width of the interest  rate band being unchanged.  The path of the annual inflation was in line  with the National Bank’s expectations and was  of a downward nature. According to estimates,  the  annual  inflation  will  keep  going  down  till  the  end  of  2016,  gradually  offsetting  the  statistical effect of inflation surge at the end of  2015.  Under  the  baseline  scenario  of  USD  40  per  barrel,  the  annual  inflation  will  reach  the  upper boundary of the set target band of 6‐8%  at the end of 2016.  In  the  medium‐term,  according  to  the  National  Bank’s  forecasts  under  the  baseline  scenario, the annual inflation will be within the  target  band  throughout  2017.  This  will  be  secured  by  a  persisting  negative  output  gap,  neutral  fiscal  policy,  and  moderate  inflationary  pressure  on  the  part  of  the  external  sector.  Increased  inflationary  expectations,  a  possibility  of  non‐oil  deficit  to  remain  at  the  existing level represent the risks of a failure to  meet the forecast, apart from the decline in oil  prices and their increased volatility.  Inflation Report | The Third Quarter of 2016  4
5. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  5 I. MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  1. EXTERNAL MACROECNOMIC ENVIRONMENT  In  the  third  quarter  of  2016,  the  situation    in  the  global  commodity  markets  was    characterized by a low volatility of energy prices  as well as by the growth in prices of metals and  food. Given the growth in the world oil surplus  associated  with  the  reduced  consumption  of  raw hydrocarbons in developed and developing  countries,  an  average  quarterly  price  of  oil  slightly  declined.  Average  prices  of  non‐ferrous  metals  demonstrated  growth  against  the  decreasing  world  supply  and  the  increased  demand on the part of the EU. In turn, because  of the reduced stocks and the growing demand  for food globally, prices of main foodstuffs also  increased in the reviewed period.  The  US  economy  in  the  third  quarter  of  2016  demonstrated  high  growth,  however,  its  employment and inflation rates were not quite  reasonable.  Hence,  monetary  conditions  of  the  US  Fed  remained  unchanged;  however,  they  may change by the end of 2016.  In  July‐September  2016,  economies  of  Kazakhstan’s  main  trading  partners,  including  Russia,  China  and  the  EU,  demonstrated  a  minor  improvement  of  key  macro  indicators.  Annual GDP growth rates in the EU and in China  had  not  changed  as  compared  to  the  previous  quarter,  and  Russia  demonstrated  a  slowing  recession  which  was  in  line  with  the  market  expectations.  In the environment of a stable behavior of  the  economic  growth  indicators  and  the  price  level  in  countries  of  trading  partners,  aggregated  external  indicators  of  GDP  and  inflation  in  the  third  quarter  of  2016  also  changed  insignificantly  versus  the  previous  quarter.                  Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
6. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  6 1.1 Situation in the Global Commodity Markets  1.1.1 Oil Market  During the third quarter of 2016, the price  of  oil  (Brent)  was  demonstrating  a  stable  behavior  being  at  USD  45.6  per  barrel  on  average  during  the  quarter,  which  is  by  2.5%  less than in the previous quarter (Figure 1).   A  minor  decline  in  the  average  quarterly  price  of  oil  resulted  from  the  increased  oil  surplus  in  the  global  market.  So,  according  to  the  revised  data  from  the  U.S.  Energy  Information  Administration1,  a  surplus  of  oil  in  the  world  in  July‐August  2016  as  compared  to  the previous period increased from 0.25 to 0.45  mln. barrels a day, or by 79% (Figure 2).  In the third quarter of 2016, volumes of oil  consumption  were  decreasing  against  a  low  level  of  business  activity  in  Canada,  USA,  Mexico,  Brazil,  the  EU  countries,  Russia  and  Japan.  In  turn,  in  African  and  Southeast  Asian  countries,  China  and  India  retain  their  high  annual rates of oil consumption (Figure 3).  According  to  reconfirmed  data  from  the  U.S.  Energy  Information  Administration,  in  the  third quarter of 2016 the annual rate of decline  in the global oil extraction accounted for 1.1%,  which  is  a  record‐high  reduction  in  production  of oil since 2009. A key factor for the fall in oil  extraction  was  a  persistently  low  profitability  of the oil sector that for the second consecutive  quarter  was  causing  the  decline  in  production  of  oil  in  the  countries  outside  of  OPEC:  USA,  Australia,  China,  Mexico,  Egypt,  Columbia,  Vietnam, Equatorial Guinea, and Yemen (Figure  4).  Along  with  that,  in  a  number  of  other  countries outside of OPEC production of oil was  growing  during  the  reviewed  period.  So,  after  localization  of  woods  fires  in  Canada  and  as  a  result  of  an  ambition  on  the  part  of  Russia  to  increase  its  market  share,  the  volume  of  oil  extraction  in  these  countries  increased  significantly in July‐September of this year.  In  OPEC  member  countries,  the  annual  growth in oil extraction continued to slow down  (Figure  4).  At  the  same  time,  the  list  of  factors  1     Figure  1.  Price  of  Oil  (Brent),  USD  per  Barrel,  Monthly Average   70 60 50 40 30 20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: U.S. Energy Information Administration (EIA)      Figure 2. Demand and Supply in the Global Oil  Market, Mln. Barrels a Day  Surplus/deficit (right axis) Supply in the oil market Demand in the oil market 6 97 5 96 4 95 3 94 2 93 1 92 0 91 1 Q 2 Q 3 Q 2015 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 2016 Source: U.S. Energy Information Administration (EIA)                      Published on October 13, 2016 in the monthly Short‐Term Energy Outlook Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
7. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  7 causing the slowdown in oil extraction had not  changed  as  compared  to  the  previous  quarter.  Unstable  economic  situation  in  Libya,  Nigeria  and  Venezuela  against  military  and  political  crises  as  well  as  a  loss‐making  oil  sector  in  Algeria, Angola, Ecuador and Gabon once again  were  the  factors  which  caused  the  fall  in  the  level  of  oil  extraction  in  these  countries.  Apart  from  that,  production  of  oil  in  Iraq  decreased  against  the  backdrop  of  hostilities.  In  the  reviewed  period,  the  growth  in  oil  extraction  within OPEC was observed in Saudi Arabia, Iran  and  Kuwait.  So,  despite  the  beginning  of  negotiations  regarding  reduction  of volumes  of  produced  oil  in  OPEC  countries,  Saudi  Arabia  continues  to  increase  production  of  oil  in  the  Shaybah  oil  field,  the  largest  one  in  the  world.  Iran,  in  its  turn,  keeps  adhering  to  the  previously announced plan of increasing the oil  extraction to “pre‐sanction” levels.  Thus,  in  July‐September  of  2016,  despite  the reduced consumption of raw hydrocarbons,  the  oil  market  began  to  demonstrate  more  signs of a near recovery of the balance between  the demand and supply as a result of a further  decline  in  the  production  volumes  that  would  decrease volatility of oil prices.            Figure 3. Global Oil Consumption and  Contribution by Countries, YoY  % Other countries Russia India USA China Rate of growth Europe Japan 2,3 1,8 1,3 0,8 0,3 ‐0,2 ‐0,7 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2015 2 Q 3 Q 2016 Source: U.S. Energy Information Administration (EIA)      Figure 4. Global Oil Production, YoY  Contribution by OPEC countries Contribution by countries outside of OPEC Growth rate of oil production globally % 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 ‐1,0 ‐2,0 1 Q 2 Q 3 Q 2015 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 2016 Source: U.S. Energy Information Administration (EIA)  1.1.2 Non‐Ferrous Metals Market  In  the  third  quarter  of  2016,  a  significant  growth  in  market  quotations  was  observed  in  the metals market on average. The arithmetical  mean  of  prices  of  copper,  aluminum,  zinc  and  lead  increased  by  6.3%  in  September  versus  June (Figure 5).  The growth in prices of lead was caused by  the  curtailed  production  of  the  metal  in  Australia,  USA  and  India  as  well  as  by  the  increased demand in the EU countries given the  car industry’s recovery.                             Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
8. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  8 The  reduced  supplies  by  international  companies  Glencore  and  Nyrstar,  the  largest  companies  in  the  sector  of  lead  production,  promoted  the  growth  in  world  prices  of  this  metal. There are constraints for a further price  growth,  which  are  associated  with  a  possible  slump in the “overblown” steel market of China  where  a  significant  portion  of  lead  produced  globally is consumed.    A  fundamental  factor  that  caused  the  decline in prices of aluminum and copper in the  reviewed period was the decreased demand on  the  part  of  China.  In  future,  there  is  an  expectation  that  aluminum  consumption  in  Europe  will  increase  given  the  car  industry’s  recovery  as  well  as  the  revival  of  copper  production  in  Zambia  and  Peru,  which  may  result  in  the  growth  of  stock  exchange  quotations for these metals.     1.1.3 Food Market  In the third quarter of 2016, the growth in  the  FAO  Price  Index  which  began  in  the  first  quarter of 2016 continued (Figure 6). However,  the  observed  quarterly  growth  was  lower  than  in the previous quarter (4.5% versus 8.4%).   As  before,  the  largest  contribution  to  the  FAO growth was made by the increase in prices  of sugar which had increased by 10% from June  to  September.  Such  growth  in  prices  was  caused  by  unfavorable  weather  conditions  in  southern regions of Brazil where the majority of  sugar  producers  are  based.  In  addition,  the  growth  in  prices  of  sugar  is  related  to  the  decreased volumes of production in India, China  and Thailand.  The  increase  in  the  FAO  Index  in  the  third  quarter  was  also  caused  by  the  increase  in  prices  of  dairy  products,  meat  and  vegetable  oils.  So,  the  growth  in  prices  of  vegetable  oils  was  caused  by  a  low  production  volume  in  exporting  countries,  by  the  reduced  stocks  in  importing countries as well as by the increasing  concerns  about  a  further  contraction  of  production the next year.  In  turn,  a  slight  increase  in  prices  of  meat  occurred because of an active demand for pork  Figure  5.  Price  Index  of  Copper,  Aluminum,  Zinc and Lead (January 2015=100 %)  Average index Copper Lead % Aluminum Zinc 110 100 90 80 70 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source:  NBRK’s  calculations  based  on  data  from  Bloomberg    Figure 6. FAO Index (2002‐2014=100 pp)  pp 300 285 270 255 240 225 210 195 180 165 150 135 120 FAO Meat Cereals Dairy products Vegetable oil Sugar 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: UN FAO  Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
9. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  9 meat  and  poultry  on  the  part  of  Asia  and  the  reduced supply of lamb meat. However, due to  recovering  volumes  of  beef  production  in  the  USA its imports reduced, therefore world prices  of meat had a limited growth.  The  growth  in  prices  of  dairy  products  in  the  reviewed  period  resulted  from  an  active  demand against the reduced stocks in the EU as  well  as  a  poor  performance  in  the  Pacific  countries.  A  notable  decline  in  prices  of  cereals  stemmed  from  a  sufficient  global  supply  as  a  result  of  a  record‐high  harvest  of  wheat  and  corn.  Volumes  of  rice  production  are  also  expected to recover.    1.2 Economic Situation in the USA and the Fed’s Rate  According  to  the  data  of  initial  assessment    by the US Bureau of Economic Analysis, the GDP  Figure 7. US Economic Performance  growth  in  the  US  based  on  performance  in  the  GDP growth, YoY Inflation, YoY Unemployment third  quarter  of  2016  accounted  for  2.9%  % 6,0 (Figure  7).  This  number  appeared  to  be  the  5,0 highest  over  the  last  two  and  a  half  years  and  exceeded  expectations  of  experts  interviewed  4,0 by  the  Bloomberg  by  0.3%.  Earlier,  the  US  3,0 Bureau  of  Economic  Analysis  revised  its  2,0 assessment  of  the  US  economy  growth  in  the  1,0 second  quarter  of  2016  upwards  from  1.1%  to  0,0 ‐1,0 1.4%.  1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q The  GDP  growth  was  promoted  by  the  2015 2016 accelerated  exports,  the  increased  personal  Sources: U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA), U.S.  spending  on  final  consumption  and  growth  in  Bureau of Labor Statistics (BLS)  private  investments  into  inventories.  At  the    same  time,  the  reduced  non‐residential  fixed    capital  investments  and  local  and  general    government  spending  as  well  as  the  increased    imports  had  a  constraining  effect  on  the  US    economic growth.    Based on performance in the third quarter    of 2016, the annual inflation rate in the US was    1.5%,  which  is  still  below  the  target  of  2%    (Figure  7).  The  growth  in  inflation  was  caused    by  the  increase  in  prices  of  gasoline  and  other    energy  carriers  as  well  as  the  price  of  rental    housing.    According to the Bureau of Labor Statistics,    the  unemployment  rate  in  the  US  has  been    Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
10. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  10 stable throughout the year and it accounted for  Figure 8. US Interest Rates  5% at the end of the third quarter of 2016 (it is  % Policy rate band Effective federal funds rate a  0.1  pp  increase  against  the  previous  quarter  0,6 which is driven by the fact that the economy is  approaching  the  full  employment).  Along  with  0,5 that,  since  the  beginning  of  the  year  there  has  0,4 been  a  monthly  growth  in  the  number  of  employed  people  by  182 000  individuals  on  0,3 average,  whereas  in  2015  it  accounted  for  229 000 individuals and the unemployment rate  0,2 decreased from 5.7% to 5%.   0,1 Therefore,  the  increased  inflation  rates,  along  with  accelerated  economic  growth  and  0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 stable rates of employment count in favor of a  2015 2016 possible  increase  in  the  policy  interest  rate  of    the US Federal Reserve before the end of 2016  Sources: Reuters (Figure 8).     1.3 Economic Situation in Countries – Kazakhstan’s Trading Partners  1.3.1 China  In  the  third  quarter  of  2016,  the  GDP  Figure 9. China’s Real GDP Growth, YoY  growth  in  China  remained  unchanged  and  % accounted  for  6.7%  in  annual  terms  (Figure  9).  7,5 The government stimulus packages and the real  7,4 estate  boom  had  a  positive  effect  on  China’s  7,3 7,2 economic  growth  resulting  in  the  increased  7,1 fixed  capital  investments,  growth  in  the  7,0 industrial  production  and  retail  sales.  6,9 6,8 Constraining  factors  for  the  economic  growth  6,7 include  the  declining  exports,  yet  a  high  6,6 percentage of inefficient enterprises in the steel  6,5 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q and  coal  industry,  and  the  growing  arrears  in  2014 2015 2016 the  corporate  sector.  Adverse  effects  for  the  Chinese  economy  may  stem  from  deceleration  Source: Bloomberg  of  mortgage  lending,  the  increasing  systemic  Figure 10. Inflation in China, YoY  risks  in  the  banking  sector  as  well  as  the  % slacking  economy  in  the  EU  in  connection  with  3,0 the Brexit.  2,5 In  September,  the  annual  inflation  accounted for 2.3% after its decrease in July and  2,0 August (Figure 10). Such increase was driven by  1,5 the growth in prices of foodstuffs, tobacco and  1,0 alcohol beverages as well as education services,  culture  and  leisure.  At  the  same  time,  for  the  0,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 first time over the recent four and a half years,  2015 2016 prices  in  the  industry  demonstrated  growth  in  annual  terms  (0.1%),  reflecting  the  increased  Source: National Bureau of Statistics of China  Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
11. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  11 domestic  prices  of  coal  and  steel  as  a  result  of  curtailment of redundant production capacities. In  the  third  quarter  of  2016,  the  People’s  Bank  of  China  continued  to  pursue  stimulative  monetary policy while retaining its policy rate at  the existing level (Figure 11). Meantime, with a  view to diversify durations of provided liquidity,  the  regulator,  for  the  first  time  since  February  2016,  resumed  its  14‐day  and  28‐day  reverse  repos.  By  doing  so,  the  People’s  Bank  of  China  was  using  the  instrument  of  a  7‐day  repo  to  a  lesser extent, therefore the interbank overnight  rate  slightly  increased  by  the  end  of  the  third  quarter of 2016.  During  the  reviewed  period,  the  exchange  rate  of  the  Yuan  against  the  US  Dollar  showed  divergent  movement  and  was  fluctuating  between CNY 6.62 and CNY 6.70 against the US  Dollar  (Figure  12).  By  the  end  of  the  third  quarter of 2016, the Yuan started to depreciate  amidst  the  increased  expectations  that  the  US  Fed’s policy interest rate would be raised.  Figure 11. Interest Rates in China  Interbank rate % 6 Central bank's policy rate 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: Reuters    Figure 12. USD/CNY Exchange Rate, a Monthly  Average  6,70 6,65 6,60 6,55 6,50 6,45 6,40 6,35 6,30 6,25 6,20 6,15 CNY/USD 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: Reuters   1.3.2 European Union  According  to  an  initial  estimate  of  the  Eurostat,  the  growth  in  the  European  Union’s  GDP  in  the  third  quarter  of  2016  in  annual  terms  remained  unchanged  versus  the  second  quarter and accounted for 1.8% (Figure 13). This  was determined by moderate consumption and  fixed  capital  investments.  The  existing  bilateral  sanctions between Russia and the EU affect the  external  demand  in  a  negative  way.  Also,  the  economic growth may be negatively affected by  the  increasing  risks  in  the  banking  sector  because of poor asset quality in some banks of  the  South  European  countries  as  well  as  because  of  a  lengthy  period  of  low  interest  rates.   Throughout  the  third  quarter,  the  annual    Figure 13. EU’s Real GDP Growth Rate, YoY   % 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 2014 2015 2016 Source: Eurostat    Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
12. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  12 inflation  rate  increased  from  0.2%  to  0.4%  Figure 14. Inflation in the EU, YoY  (Figure 14). A positive contribution to the price  % 0,5 growth  was  made  by  the  increase  in  prices  of  services,  foodstuffs,  tobacco  and  alcohol  0,3 beverages;  and  low  prices  in  the  industry  still  0,1 have a negative effect. A failure to achieve the  target  inflation  rate  (2%)  prompted  the  ECB  to  ‐0,1 leave  the  key  monetary  policy  parameters  ‐0,3 unchanged  (Figure  15).  In  December  2016,  the  ECB  will  be  considering  a  further  ‐0,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 implementation  of  the  quantitative  easing  2015 2016 program after March 2017.    7 8 9 Source: Eurostat    Figure 15. ECB’s Rates  % 0,4 0,3 0,2 0,1 0 ‐0,1 ‐0,2 ‐0,3 ‐0,4 ‐0,5 Refinancing rate Loan rate Depoit rate 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: Reuters    During  the  reviewed  period,  the  nominal  Figure 16. USD/Euro Rate, a Monthly Average   USD/EUR exchange  rate  of  the  Euro  slightly  appreciated  from  1.1104  to  1.1238  US  Dollars  per  Euro  1,16 (Figure  16);  this  is  related  to  a  positive  revaluation  of  consequences  of  the  Brexit  by  1,14 the  market.  Meantime,  a  probable  increase  in  1,12 the  US  policy  interest  rate  and  uncertainty  associated with Britain’s exit from the EU will be  1,10 having  a  negative  effect  on  the  Euro  exchange  1,08 rate.  1,06 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source Reuters      Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
13. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  13 1.3.3 Russia  According  to  the  data  of  the  Ministry  of  Economic  Development  of  the  Russian  Federation  published  in  the  Monitoring  Study  entitled  “Current  Situation  in  the  Economy  of  the  Russian  Federation  in  January‐September  2016”,  in  the  third  quarter  of  2016,  recession  processes in the Russian economy continued to  slow down. So, Russia’s GDP in the third quarter  of  2016  decreased  by  0.5%  versus  the  corresponding quarter of 2015 (Figure 17). The  growing  volumes  of  minerals  extraction,  of  production  and  distribution  of  electricity,  gas  and  water,  and  in  the  agricultural  sector  fostered  a  slowdown  in  the  economic  downturn.  However,  a  downturn  in  the  manufacturing industry, construction and trade  continued  to  have  a  negative  impact  on  the  economic  growth.  Low  prices  of  raw  commodities  as  well  as  mutual  economic  sanctions  with  the  EU  are  the  reasons  for  negative rates of the GDP growth in Russia.   At the end of the third quarter of 2016, the  annual  inflation  in  Russia  accounted  for  6.4%,  which  is  by  1.1  pp  less  than  at  the  end  of  the  previous quarter (Figure 18). Stabilization of the  ruble exchange rate as well as moderately tight  monetary  policy  of  the  Bank  of  Russia  help  reduce the annual inflation rate.   Given  the  decelerating  inflation  and  the  decreasing  inflationary  expectations,  in  September  2016  the  Bank  of  Russia  made  the  decision to lower its key rate to 10% (Figure 19).  Despite the lowering of the key rate, monetary  conditions  in  Russia  remain  moderately  tight  against  the  inertia  of  inflationary  expectations,  uncertainty  about  the  amount  of  indexation  of  wages  and  social  benefits,  and  a  possible  slacking of incentives for households to save.  During the third quarter, the Russian ruble  was demonstrating a divergent behavior against  the US Dollar (Figure 20). So, in July the Russian  ruble  depreciated  by  4.5%,  and  in  August  and  September  it  mounted  a  comeback.  This  was  associated  with  a  corresponding  oil  price  behavior.  A  further  movement  of  the  ruble  exchange  rate  is  expected  to  be  determined  Figure 17.  Russia’s Real GDP Growth, YoY  % 2 1 0 ‐1 ‐2 ‐3 ‐4 ‐5 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 2014 3 Q 4 Q 1 Q 2015 2 Q 3 Q 2016 Source: Rosstat, RF’s Ministry of Economic Development     Figure 18. Inflation in Russia, YoY  % 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: Reuters    Figure 19. Rates in Russia % 18 CBR's key rate RUONIA 15 12 9 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: Reuters        Inflation Report | The Third Quarter of 2016   
14. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  14 largely  by  the  situation  in  the  hydrocarbons  Figure 20.  RUB/USD Exchange Rate, a Monthly  market.  Average    80 75 70 65 60 55 50 45 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016   Source: Reuters 1.3.4 Aggregated External  GDP and Inflation  Aggregate external GDP which is calculated  on  the  basis  of  the  data  about  Kazakhstan’s  international  trading  structure  and  is  characterizing  the  demand  for  Kazakhstani  exports  had  increased  by  0.02  pp  over  the  reviewed  period  (Figure  21).    Such  minor  growth  was  observed  as  a  result  of  a  slowing  downturn  in  Russia’s  GDP.    A  minor  growth  of  the external aggregated GDP of countries‐main  trading  partners  reflects  a  feeble  improvement  in  the  external  demand  indicator  in  the  third  quarter of 2016.   In the third quarter of 2016, the aggregate  external  food  price  index  which  is  calculated  based on the share of main trading partners in  Kazakhstan’s  imports  demonstrated  a  minor  decline  of  0.37  pp  (Figure  22).    Such  decline  is  caused  by  deceleration  of  annual  inflation  in  Russia. At the same time, the input of inflation  in China remained unchanged and the input by  the  EU  was  not  so  considerable.  Generally,  deceleration  in  this  indicator  shows  that  the  pressure  put  by  the  external  inflation  on  the  Kazakh  consumer  market  continues  to  decrease.        Figure 21.  Weighted External GDP, YoY  Russia's GDP input China's GDP input % EU's GDP input Weighted GDP 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 ‐0,5 ‐1,0 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 2015 3 Q 2016 Source: NBRK’s calculations   Figure 22.  External Weighted CPI , YoY  China's CPI input EU's CPI input % 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 ‐1 1 Q 2 Q 3 Q 2015 Russia's CPI input Weighted CPI 4 Q 1 Q 2 Q 2016 Source: NBRK’s calculations    Inflation Report | The Third Quarter of 2016  3 Q
15. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  15 Sep‐16 Sep‐16 28.09.16 Sep‐16 Inflation Report | The Third Quarter of 2016  13.09.16 Aug‐16 Aug‐16 29.08.16 14.08.16 Aug‐16 Jul‐16 Jul‐16 Jul‐16 30.07.16 15.07.16 Jun‐16 30.06.16 Jun‐16 Jun‐16 15.06.16 May‐16 May‐16 31.05.16 16.05.16 May‐16 Apr‐16 01.05.16 Apr‐16 16.04.16 01.04.16 Apr‐16 DOMESTIC ECONOMY  2.1 MONETARY POLICY AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  2.1.1 Money Market and Operations of the National Bank of the Republic of Kazakhstan  In  the  third  quarter  of  2016,  the  money    market  was  still  characterized  by  a  structural    surplus  of  the  tenge  liquidity.  Under  these    circumstances,  the  volumes  of  excess  liquidity    withdrawals  by  the  National  Bank  were    growing.    The  demand  for  standing  facilities  of    the National Bank (deposits and direct repo) by    banks  continued  to  decrease  (Figure  23).  Also,    the upward trend in the issuance of short‐term  Figure 23. NBRK’s Operations in the Domestic  notes  persisted  against  extension  of  their  Market (exposure, KZT bln.)  Cross‐currency interest rate swap with IFIs maturities. So,  in  September  2016,  for  the  first  Bank Loans Cross‐currency interest rate swap with banks time  since  2008,  notes  with  maturity  of  one  FX swap on the KASE Direct repo year  had  been  issued.  As  a  result,  the  Reverse repo Deposits percentage of short‐term notes of the National  ‐2 500 Notes Bank  in  the  total  volume  of  absorbed  liquidity  ‐1 500 reached  83.7%  on  average  during  the  third  quarter  (61.5%  and  66.8%  –  in  the  first  and  in  ‐500 the second quarter, respectively).   Throughout the reviewed period, weighted  500 average interest rates on placed notes with the  1 500 maturity  of  7  days  were  also  decreasing  and  were approximating with the level of base rate  (from  14.6%  in  June  to  13.0%  in  September  * NBRK’s securities buy/sell back auction   2016).   Given that the situation in the external and  Source: NBRK  the  domestic  sector  of  the  economy  was    improving,  in  the  third  quarter  the  National  Figure 24. Base Rate and TONIA Rate  Base rate Bank continued to ease monetary conditions.   Standing facility operations for withdrawal of liquidity Standing facility operations for provision of liquidity In  July  2016,  the  National  Bank  made  the  TONIA decision to lower the base rate to 13% with the  20% band  of  +/‐1%  in  connection  with  the  19% 18% decreasing  inflationary  expectations,  the  17% persisting  positive  trends  in  the  behavior  of  16% 15% external  macroeconomic  indicators  as  well  as  14% 13% with  a  stable  situation  in  the  domestic  foreign  12% 11% exchange market.  In August 2016, the base rate was retained  at  13%  with  the  band  of  +/‐1%.  The  decision  about  retention  of  the  base  rate  at  the  same  Source: NBRK, KASE  level  was  dictated  by  the  need  to  achieve  the    target band for inflation of 6‐8% and to keep it    within  the  band  during  the  12‐month  horizon    and up to the end of 2017. The main reason for    keeping  the  base  rate  at  the  existing  level  was   
16. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  16 01.04.16 08.04.16 15.04.16 22.04.16 29.04.16 06.05.16 13.05.16 20.05.16 27.05.16 03.06.16 10.06.16 17.06.16 24.06.16 01.07.16 08.07.16 15.07.16 22.07.16 29.07.16 05.08.16 12.08.16 19.08.16 26.08.16 02.09.16 09.09.16 16.09.16 23.09.16 30.09.16 01.04.16 10.04.16 19.04.16 28.04.16 07.05.16 16.05.16 25.05.16 03.06.16 12.06.16 21.06.16 30.06.16 09.07.16 18.07.16 27.07.16 05.08.16 14.08.16 23.08.16 01.09.16 10.09.16 19.09.16 28.09.16 the increased inflationary pressure as a result of    decline in oil prices in July 2016 (Figure 24).  Figure 25. Changes in the MMI and the Volume  The operational system of monetary policy  of Transactions (KZT bln., right axis)  instruments allowed the National Bank to keep  Repo market Swap market MM Index, % pa the  targeted  rate  within  the  interest  rate  band  of  the  base  rate.  In  the  environment  of  a  16 600 structural  surplus  of  the  tenge  liquidity  and  16 500 15 regular  operations  for  liquidity  absorption  15 400 conducted  by  the  National  Bank,  interest  rates  14 300 14 in the money market were building around the  13 200 13 12 lower boundary of the interest rate band.   100 12 During  the  third  quarter  of  2016,  the  MMI  11 0 was  fluctuating  within  the  range  of  11.96‐ 14.0%.  The  weighted  average  of  MMI  in  the  third quarter of 2016 was 12.34% (in the second  Source: KASE  quarter  –  14.14%).  The  major  portion  of    operations  was  conducted  in  the  repo  market  (Figure 25).    2.1.2 Foreign Exchange Market and Foreign Exchange Operations   of the National Bank of the Republic of Kazakhstan  In general, in the third quarter of 2016 the    situation  in  the  foreign  exchange  market    remained  stable.  Behavior  of  the  tenge    exchange  rate  was  divergent  and  was    determined  primarily  by  movements  in  oil  and      the exchange rate of the Russian ruble.   The decline in the price of oil at the end of    July 2016 and depreciation of the Russian ruble    caused depreciation of the tenge exchange rate.    The  oil  price  at  USD  45‐50  per  barrel  from  the  Figure 26. Exchange Rate Behavior and the  second  half  of  August  2016  resulted  in  Trading Volume in the Foreign Exchange  appreciation  of  the  tenge  by  the  end  of  the  Market  USD mln. third quarter of 2016.   Trading volume KZT/USD rate (right axis) In  the  third  quarter  of  2016,  the  exchange  400 360 rate  of  the  tenge  was  fluctuating  within  the  350 355 range  of  KZT  334.93‐354.01  per  US  Dollar.  At  300 350 the end of the third quarter of 2016, the tenge  250 345 exchange  rate  having  appreciated  versus  the  200 340 second  quarter  of  2016  by  0.9%  amounted  to  150 335 100 KZT  335.46  per  US  Dollar  (Figure  26).  On  the  50 330 whole,  the  tenge  exchange  rate  still  remains  0 325 balanced  due  to  impact  of  fundamental  external and internal factors.  In  July  and  August  2016,  the  share  of  the  Source: KASE  National  Bank’s  participation  in  the  foreign    exchange  market  decreased  significantly  and    Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
17. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  17 was  only  aimed  at  limiting  dramatic  and  destabilizing fluctuations of the tenge exchange  rate.  In  September,  due  to  stabilization  of  the  foreign  exchange  market,  the  National  Bank  did  not  participate  in  foreign  exchange trades.     2.1.3 Deposit Market  The  volume  of  bank  deposits  in  the  third  quarter  of  2016  as  compared  to  the  second  quarter increased by 4.8% and amounted to KZT  17.6 trln. (Figure 27).   In  the  structure  of  deposits  of  individuals,  there  was  still  a  high  inflow  of  deposits  in  the  domestic  currency  (5.3%)  as  compared  to  foreign currency deposits (1.0%), although their  rates  have  slowed  down  significantly  as  compared  to  the  second  quarter  (32.6%  and  7.6%,  respectively).  A  significant  gap  in  maximum recommended interest rates on new  deposits of individuals attracted by banks (14%  on  the  tenge  deposits  versus  2%  on  foreign  currency  deposits)  contributes  to  dedollarization  of  deposits  of  individuals.  Corporate deposits that are not secured by the  government  guarantee  are  more  sensitive  to  changes  in  the  exchange  rate.  The  10.7%  growth  in  corporate  deposits  denominated  in  foreign currency versus the 2.4% growth in the  tenge deposits in the third quarter of 2016 was  fully secured in July.   At the end of the third quarter, the share of  all foreign currency deposits  remained virtually  the same as in the second quarter of 2016 and  accounted for 58.3% (in June 2016 – 57.6%).    In  the  third  quarter  of  2016,  interest  rates  on deposits in the domestic currency decreased  further  (from  12.6%  to  11.0%)  while  interest  rates  on  foreign  currency  deposits  remained  virtually  unchanged  (changed  from  2.1%  to  2.0%).  Along  with  that,  the  pressure  on  banks  on  the  part  of  corporate  entities  decreased  significantly.  If  during  the  first  and  the  second  quarter  interest  rates  on  corporate  deposits  in  the  tenge  exceeded  corresponding  interest  rates on retail deposits, in the third quarter the  situation  changed.  Banks  were  not  badly  in                Figure 27. Volumes and Interest Rates on  Deposits in the Tenge and in Foreign Currency    In the domestic currency In foreign currency Weight.aver.% on KZT deposits (right axis) Weight.aver.% on FX deposits (right axis) KZT bln. % 30 16 000 25 12 000 20 8 000 15 10 4 000 5 0     0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: NBRK    Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
18. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT  18 need  of  the  tenge  liquidity;  so  this  resulted  in  the overall lowering of deposit rates.    2.1.4 Credit Market   In  the  third  quarter  of  2016,  there  was  some  revival  in  the  credit  market  associated  with stabilization of market interest rates . The  lending  volume  in  September  2016  as  compared  to  June  2016  increased  by  1.8%  (Figure 28).  The  growth  in  credits  was  also  supported  by  the  increased  volumes  of  SME  lending  (a  quarterly growth of 2.9%), which was related to  participation  of  banks  in  various  governmental  SME support programs.   As  a  result  of  stabilization  of  situation  in  the  money  market  and  the  change  in  foreign  currency  preferences  of  depositors,  interest  rates  on  loans  continued  to  decrease.  In  September 2016, the weighted average interest  rate  on  loans  in  the  domestic  currency  was  16.3% (in June 2016 – 17.1%).    2.1.5 Monetary Aggregates   In  the  third  quarter  of  2016,  the  annual  growth  rates  of  monetary  aggregates  М3  (money  supply)  and  М0  (cash  in  circulation)  decreased and accounted for 23.8% and 30.1%,  respectively  at  the end of  September.  The  rate  of  growth  in  the  reserve  money  continued  to  decrease in the third quarter and equaled 0.1%  at the end of September (Figure 29).  The  main  factor  for  the  slowdown  in  the  growth  of  money  supply  was  the  decrease  in  the  rates  of  growth  of  foreign  currency  components, namely, foreign assets and claims  of  the  banking  system  on  non‐bank  financial  organizations, as a result of a weakening effect  of  revaluation  because  of  the  change  in  the  tenge exchange rate (Figure 30).   The  growth  in  placed  short‐term  notes  of  the  National  Bank  in  the  third  quarter  of  2016  appeared  to  be  the  main  reason  for  a  further  reduction  in  the  growth  rates  of  the  reserve  money.  Figure 28. Volumes and Interest Rates on Loans KZT bln. Credits volume Weighted average % on provided loans (right axis) % 21 12 000 18 15 10 000 12 9 8 000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: NBRK      Figure 29. Growth in Monetary Aggregates, YoY % 60 50 40 30 20 10 0 ‐10 ‐20 ‐30 ‐40 Reserve money Money supply Cash in circulation 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: NBRK    Figure 30. Dynamics of Contributions to the  Formation of Money Supply, YoY Net foreign assets Net claims on the general government Claims on the economy Other net assets Tenge account of NOF Money supply (М3) % 40 20 0 ‐20 ‐40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: NBRK Inflation Report | The Third Quarter of 2016   
19. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT 2.2 Prices and Inflationary Processes  2.2.1 Consumer Price Index  The  annual  inflation  started  to  slow  down  from 17.3% in June to 16.6% in September 2016  (Figure  31).  In  the  CPI  structure,  non‐food  products still tend to increase in terms of price  to  a  larger  extent  than  other  components.  Trends  in  the  behavior  of  non‐food  inflation  in  the third quarter of 2016 were associated with  the increased price of goods whose prices in the  neighboring  countries  were  at  a  higher  level  than  in  the  domestic  market.  As  consequence,  producers of certain goods (diesel fuel, liquefied  gas)  exported  their  products  to  the  countries  bordering  with  Kazakhstan.  Deregulation  of  prices for diesel fuel in August and the increase  of  the  marginal  price  for  the  liquidized  gas  in  July  helped  retain  the  supply  of  such  goods  in  the domestic market. As a result, prices of such  goods  increased  significantly  affecting  the  overall price growth.   In the reviewed period, the contribution by  food prices to the CPI was gradually decreasing  due to the cheapening of agricultural products.   Behavior  of  prices  for  paid  services  in  the  third  quarter  of  2016  to  a  larger  extent  was  determined  by  the  increase  in  tariffs  for  regulated  services  in  certain  regions  of  Kazakhstan.   In  September  2016,  the  core  inflation  excluding  prices  of  fruit  and  vegetable  production,  regulated  services  and  energy  resources  accounted  for  18.4%,  i.e.  it  was  higher than the headline inflation by 1.8 pp; this  was caused by a lower rate of growth in prices  of fruit and vegetable production (Figure 32).                           Figure  31.  Annual  Inflation  and  Contribution of its Components, YoY  % Paid services Non‐food products Foodstuffs Inflation, % the   18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: CS MNE RK              Figure 32. Core Inflation  Core inflation % Inflation 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2015 2016 Source: CS MNE RK    Inflation Report | The Third Quarter of 2016  19
20. I . 20 MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT 2.2.2 Producer Price Index   In  the  third  quarter  of  2016,  annual  producer  prices  continued  its  upward  trend  which was observed in the previous quarter. In  annual  terms,  prices  of  industrial  production  increased  from  19.9%  in  June  to  28.4%  in  September  2016  (Figure  33).  The  major  price  growth  also  occurred  in  the  mining  industry  where  prices  increased  in  oil  and  natural  gas  production  sector,  as  well  as  in  the  metallurgical  industry.  The  price  growth  in  the  sector  of  metal  ore  extraction  was  observed  in  connection  with  the  growth  in  world  prices  of  noble metals and non‐ferrous metals (lead and  zinc).  Along with that, export prices for products  of  the  oil  and  metallurgical  industry  as  well  as  prices  for  products  sold  in  the  Kazakh  market  were growing. As a result, prices of products of  the  manufacturing  industry  such  as  petroleum  products,  metals  sold  in  the  domestic  market  increased in the third quarter of 2016 by 11.2%  and 5.2%, respectively.  In addition, a minor growth occurred in the  manufacturing  industry  in  prices  of  foodstuffs  realized in the Kazakh market, in particular, for  products of dairy and meat industry.   In  the  third  quarter,  prices  of  electricity  production also increased by 3.8%.    2.2.3 Agricultural Producer Price Index  The  trend  of  a  growing  agricultural  producer  price  index  that  has  been  observed  since  the  fourth  quarter  of  2015  changed  in  annual terms by the decreased growth rates  at  the end of the third quarter of 2016 (Figure 34).  Such  decline  in  the  annual  price  level  was  caused  by  the  decreased  price  index  of  plant  production as compared to the same quarter of  the previous year.   This  was  driven  by  the  decline  in  prices  of  plant production in connection with a good crop  owing to favorable weather conditions in 2016.  Gross output of plant production in August and  in September exceeded that of the same period  of  the  previous  year  by  17.9%  and  5%,  respectively.  During  the  quarter,  the  highest    Figure 33. Price Changes in the Industry by  Types of Economic Activity, YoY  Mining Manufacturing Electricity supply Water supply PPI 50 40 30 20 10 0 ‐10 ‐20 ‐30 ‐40 ‐50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: CS MNE RK      Figure 34. Price Changes in Agriculture, YoY  Agricultural production Plant production Animal production % 14 12 10 8 6 4 2 0 ‐2 ‐4 ‐6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 Source: CS MNE RK  Inflation Report | The Third Quarter of 2016   
21. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT decline  in  prices  was  recorded  in  the  price  of  rice,  with  a  record‐high  harvest  of  rice  in  the  Kyzylorda region.    2.2.4 Inflationary Expectations   The  public  poll  outcomes  for  the  third  quarter  of  2016  demonstrate  that  the  majority  of people still note a high price growth rate over  the last year.   After  the  trend  of  decreasing  inflationary  expectations that outlined in the first half of the  year,  in  the  third  quarter  inflationary  expectations demonstrated growth.   In July and August, negative expectations of  the  population  regarding  the  price  growth  in  the  next  12  months  increased.  The  percentage  of  respondents  who  anticipate  a  rapid  and  the  same rate of price growth increased from 36.3%  in  June  to  51.1%  in  August  (Figure  35).  In  September,  some  positive  trends  in  the  distribution of responses had outlined.   Responses  provided  by  respondents  show  that  uncertainty  about  the  future  which  was  expressed in May and June had decreased. If in  May‐June  about  25%  of  the  interviewed  population  found  it  hard  to  make  an  assumption  about  the  future  inflation  and  the  exchange  rate  behavior,  in  July‐September  the  number of such respondents decreased.          2.3 Real Sector Development  In the second quarter of 2016, the real GDP  calculated  by  using  the  final  consumption  method  and  the  production  method  showed  a  divergent  trend.  So,  net  exports  which  remain  negative appeared to be the decisive factor that  caused  the  decrease  in  the  GDP  by  the  final  consumption  method.  The  GDP  by  the  production  method  shifted  to  a  positive  sign  showing that a negative impact by the external  and  domestic  environment  was  weakening  as  compared to the first quarter of 2016.       Figure 35. Assessment of the Price Growth in a  Year   In your opinion, how much will prices of foodstuffs, non‐ food products and services grow in the next 12 months?  Do not know Will be declining Will remain as at the present level \ unchanged Will be growing slower than now Will be growing in the same way as now Will be growing faster than now 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10,9 8,0 17,7 11,4 10,4 11,7 16,8 16,5 22,6 24,5 12,3 12,5 24,8 24,1 22,5 30,0 30,7 27,8 26,6 20,5 27,9 39,4 14,7 15,4 17,5 17,5 14,6 8,9 11,3 20,1 19,1 35,5 36,3 22,9 36,1 32,6 22,2 18,0 12,2 9,8 9,8 9,7 12,3 15,6 13,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2016 Source: GFK Kazakhstan                                Inflation Report | The Third Quarter of 2016  21
22. I . 22 MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT 2.3.1 Domestic Demand  In the second quarter of 2016, the GDP by  the  final  consumption  method  decreased  by  0.3%  (Figure  36),  such  decrease  being  associated with the decreased exports of goods  and services.  The  volume  of  exports  in  the  first  half  of  2016 decreased by 8.6% in real terms. The main  factor for such reduction was the 42% decline in  the  value  of  exports  of  fuel  and  energy  commodities (oil, gas, and coal), whose share in  the  total  volume  of  exports  accounted  for  60.1%.  A  negative  impact  on  the  part  of  exports  was  partially  offset  by  the  4.0%  reduction  in  imports.  Reduction  in  imports  was  caused  to  a  larger extent by the 35.0% decline in the value  of  imports  of  machinery  and  equipment  (the  share  of  37.0%)  and  products  of  petrochemical  industry – by 20.2% (the share of 16.8%).  Apart  from  that,  a  moderate  growth  of  consumer  demand  and  gross  fixed  capital  formation in real terms was observed.  Gross  fixed  capital  formation  increased  by  3.9%.  The  highest  growth  in  fixed  capital  investments  was  observed  in  agriculture  (by  48.6%),  in  the  manufacturing  industry  (by  27.7%),  trade  (by  29.4%),  and  in  the  mining  industry (by 18.6%).  Financing  of  fixed  capital  investments  with  bank  loans  increased  significantly  (by  62.5%),  being  secured  by  implementation  of  programs  by  the  government  aimed  to  support  strategic  sectors  of  the  economy  by  subsidizing  interest  rates on loans.  A  steadily  low  rate  of  unemployment  secured  by  creation  of  jobs  as  part  of  governmental  employment  and  economic  stimulus  programs  continues  to  support  the  consumer  demand.  So,  at  the  end  of  the  first  half  of  2016  the  growth  in  household  consumption accounted for 1.2% (Figure 37).   The  growth  in  household  spending  on  consumption in the second quarter of 2016 was  mainly  driven  by  the  increased  spending  on  foodstuffs  (by  12.6%  in  nominal  terms),  whereas  spending  on  non‐food  products  and    Figure 36. Decomposition of the GDP  Components by the Final Consumption  Method, YoY   Imports Exports Gross formation Government spending Household consumption GDP % 5,0 1,0 2,0 3,9 4,0 0,2 4,8 3,2 7,0 ‐0,3 ‐0,3 0,8 3,0 1,0 ‐1,0 ‐3,0 ‐5,0 ‐7,0 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 2014 3 Q 4 Q 1 Q 2015 2 Q 2016 Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations                        Figure 37. Household Consumption,   Household Real Cash Income and Retail Sales,  year‐to‐date total, YoY  % 15 Household consumption Retail sales Real income of the population (preliminary data) 12 9 6 3 0 ‐3 ‐6 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 2014 2015 1 Q 2 Q 3 Q 2016 Source: CS MNE RK      Inflation Report | The Third Quarter of 2016   
23. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT paid  services  increased  by  6.3%  and  4.8%  only  (Figure 38).   Thus,  in  the  second  quarter  of  2016,  the  structure  of  household  consumption  changed,  making a shift towards the increase in spending  on foodstuffs.  A  constraining  effect  on  the  consumer  demand  was  made  by  the  decreasing  cash  income  of  the  population  caused  by  a  high  annual inflation as well as high interest rates on  loans to individuals (in the third quarter of 2016  – 19%). However, the retail trade had overcome  the  downturn  which  was  observed  from  the  beginning  of  the  year  and  reached  zero  values  already  at  the  end  of  eight  months  of  2016  (Figure 39).  The  retail  trade  was  supported  by  the  increase  in  the  sale  volumes  of  goods  by  retail  businesses as well as by the growth in nominal  cash income of the population.       Figure 38. Structure of Growth in Household  Nominal  Consumer Spending, YoY, year‐to‐ date total  % Foodstuffs Non‐food products Paid services Consumer spending 9 6 3 0 ‐3 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 2015 2016 Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations    Figure 39. Structure of Growth in Retail Sales,  YoY, year‐to‐date total  % Foodstuffs Non‐food products Retail sales 6 3 0 ‐3 ‐6 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2015 2 Q 3 Q 2016 Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations    Personal Income  In  August  of  2016  as  compared  to  August  2015,  nominal  cash  income  increased  by  8.8%  as a result of growing income from employment  and increased retirement benefits (Figure 40).  The largest growth in nominal cash income  of  the  population  was  recorded  in  Atyrau,  Mangistau and West‐Kazakhstan regions.  Real  cash  income  of  the  population  continues  to  decrease  at  speedy  rates.  So,  the  decrease in real cash income in August of 2016  accounted  for  7.5%.  As  per  a  regional  breakdown, real cash income of the population  decreased  to  the  largest  extent  in  Astana,  and  in Zhambyl and Almaty regions.      Figure 40. Indices of Nominal and Real Cash  Income of the Population, YoY   Real income of the population % Nominal income of the population 20 15 10 5 0 ‐5 ‐10 ‐15 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 2015* 2016* *‐preliminary data  Source: CS MNE RK  Inflation Report | The Third Quarter of 2016  23
24. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT Investment Activity  In the third quarter of 2016, the growth in  Figure 41. Fixed Capital Investments, by Types  fixed  capital  investments  slowed  down  as  of  Economic  Activity,  Contribution,  YoY,  year‐ compared  to  the  previous  quarter.  During  to‐date total  January‐September  2016,  the  investment  Manufacturing industry % Wholesale&retail trade volume  increased  by  4.1%  as  compared  to  the  Mining industry 18,0 Construction same period of the previous year (Figure 41).  Transport&warehousing 15,0 Agriculture The  growth  was  largely  determined  by  Real estate operations 12,0 implementation  of  industrial  and  innovation  Other sectors Fixed capital investments 9,0 projects, infrastructure and housing projects as  part of the governmental “Nurly Zhol” Program  6,0 and the GPIID. At the same time, despite a high  3,0 share  of  government  investments,  the  main  0,0 source  of  funding  for  investment  is  still  ‐3,0 represented  by  own  funds  of  enterprises  (their  ‐6,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 share in the structure is 60.7%).   2015 2016 The  increased  investments  in  the  animal   Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations  production  and  cultivation  of  seasonal  crops,  particularly  owing  to  government  support    programs  for  agricultural  producers,  promoted    the 50.9% growth of investments in agriculture     based on performance for nine months of 2016. Fixed  capital  investments  in  the  trade  sector  increased  by  32.1%  during  January‐ September  2016;  this  is  explained  by  construction  of  shopping  malls  in  cities  of  Astana and Almaty. The growth of investments  into  the  manufacturing  industry  accounted  for  7.7%  and  was  largely  driven  by  investments  in  the  metallurgical  industry  in  Pavoldar  region.  Despite  a  positive  pattern  of  fixed  capital  investments into the sectors which are strategic  in terms of the economic and investment policy  of  the  government  (agriculture,  manufacturing  industry,  agro‐industrial  complex,  etc.),  the  mining  industry  still  accounts  for  the  largest  share  in  the  structure  (36.8%).  During  nine  months  of  2016,  investments  into  the  sector  increased  by  17.3%  due  to  investments  in  extraction of crude oil and natural gas as well as  into  the  geological  surveying  and  exploration.  Based on performance in the first half of 2016,  over  55%  of  gross  foreign  direct  investments  were  channeled  to  these  sectors.  Investments  attracted  for  opening  of  new  fields  will  help  replenish  the  country’s  mineral  and  resource  base, increase public revenues and employment  Inflation Report | The Third Quarter of 2016  24
25. I . 25 MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT of the population; however, in the long run this  points  to  a  high  risk  of  retention  of  the  raw‐  material orientation of the domestic economy.     2.3.2 Domestic Production  Positive  trends  in  the  development  of  the  country’s  economy  which  had  outlined  in  the  second  quarter  of  2016,  continued  in  the  third  quarter of 2016. So, after their reduction during  the  last  four  quarters,  the  rates  of  growth  of  a  short‐term economic indicator increased in the  third  quarter  of  2016  as  compared  to  the  corresponding quarter of the previous year and  accounted for 1.1% (Figure 42).   As  per  the  industry‐based  breakdown,  a  positive  trend  was  retained  in  the construction  sector,  agriculture,  transport  and  the  manufacturing industry. So, in the third quarter  of 2016 versus the third quarter of the previous  year,  the  volume  of  construction  works  and  services  increased  by  6.9%  as  a  result  of  increased  residential  construction  and  implementation of infrastructure projects under  the  “Nurly  Zhol”  Program  (Figure  43).  Positive  trends  in  the  sector,  in  their  turn,  increase  investment  demand  and  the  demand  for  construction  materials,  both  domestically  produced and imported.  Modernization  of  a  physical  infrastructure  as  part  of  the  government  policy  aimed  to  create  favorable  conditions  for  agro‐business,  coupled  with  the  expanded  acreage  and  favorable weather conditions fostered the 6.3%  growth  in  the  production  of  agricultural  gross  output in the third quarter of 2016 as compared  to  the  corresponding  quarter  of  the  previous  year.   In the third quarter of 2016, the growth in  transport  services  accounted  for  3.8%  versus  the third quarter of 2015 (Figure 44). A positive  contribution  was  made  by  the  increased  cargo  turnover  by  automobile  and  pipeline  transport  as  well  as  by  the  increased  volumes  of  transit  container  transportations  along  the  line  of  China  –  Europe  –  China  and  by  the  growth  in  volumes of transshipped dry cargoes in the port  of Aktau.  Figure 42. Short‐Term Economic Indicator (a  quarter versus the corresponding quarter of the previous  year)  % 4 3 2 1 0 ‐1 ‐2 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 2014 2015 2016 Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations              Figure 43. GDP Decomposition. Contribution by  Economic Sectors to the GDP Growth, YoY (a  quarter versus the corresponding quarter of the previous  year)  % 5 Other sectors and taxes Industry Wholesale&retail trade Information&communication GDP 3,9 4 3,7 4,3 Agriculture Construction Transport&warehousing Financial activity 4,9 2,3 3 2 1,7 0,7 0,0 ‐0,1 0,3 1 0 ‐1 1 Q 2 Q 3 Q 2014 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 2015 1 Q 2 Q 2016   Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations              Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
26. I . 26 MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT The  situation  in  the  manufacturing  industry,  whose  growth  in  the  third  quarter  of  2016  accounted  for  1.0%  as  compared  to  the  corresponding quarter of 2015, is characterized  by  instability  and  non‐uniformity  of  trends  depending  on  a  sector.  So,  together  with  the  increased production from the beginning of the  year  in  the  metallurgical  (by  7.8%),  textile  (4.6%),  and  food  industry  (3.5%)  and  in  the  production  of  pharmaceutical  products  (2.1%),  production continues to decline in the machine‐ building  industry  (‐18.6%).  Recession  in  this  industry  is  related  to  the  reduced  consumer  demand due to the growth in prices of local cars  because  of  the  increased  cost  of  imported  accessories and spare parts.  Despite  positive  trends  in  many  sectors,  negative  dynamics  still  exists  in  the  mining  industry  which  showed  contraction  of  6.4%  in  the  third  quarter  of  2016  versus  the  corresponding quarter of the previous year. The  retention  of  factors  which  were  building  such  dynamics in the second quarter of 2016 caused  the  decrease  in  volumes  of  extracted  crude  oil  and  gas  condensate  in  the  third  quarter  of  2016.  At  the  same  time,  recession  in  the  oil  industry  was  partially  offset  by  the  increased  extraction  of  natural  gas  (during  January‐ September 2016 its growth accounted for 4.0%)  and extraction of non‐ferrous metal ores (9.4%). Given  a  relative  stability  of  the  external  market environment and domestic conditions in  the third quarter of 2016 volumes of wholesale  and retail turnover increased in annual terms by  1.0% and 1.2%, respectively (Figure 45).  In the third quarter of 2016, the aggregate  composite  indicator,  which  summarizes  the  assessment  of  the  existing  situation  and  expectations  of  CEOs  of  companies  in  the  real  sector  of  the  economy,  grew  as  compared  to  the  previous  quarter,  thus  indicating  a  gradual  recovery  of  the  business  activity.  According  to  the opinion poll, the demand for final products  improved  in  the  industry,  specifically,  in  the  manufacturing  industry,  agriculture  and  construction.  In  addition,  the  lending  activity  improved,  including  a  minor  improvement  in  Figure 44. Growth Rates in the Construction  Sector, Agriculture and Transport, YoY (a quarter  versus the corresponding quarter of the previous year)    Construction Transport Agriculture (right axis) % 10 % 20,0 8 15,0 6 10,0 4 5,0 2 0 0,0 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 2014 2015 2016 Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations    Figure 45. Growth Rates of Wholesale and  Retail Turnover, YoY (a quarter versus the  corresponding quarter of the previous year)  % Wholesale turnover 14 12 10 8 6 4 2 0 ‐2 ‐4 ‐6 ‐8 Retail turnover 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 2014 2015 2016 Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations                            Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
27. I . 27 MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT the terms and conditions of loans   provided for  Figure 46. Behavior of the Composite Indicator,  working  capital  replenishment  (interest  rates,  Cyclical Component of GDP and Output Gap  fees).  However,  it  may take  a  while  to  develop  Output gap (Hodrick‐Prescott filter) and  reinforce  positive  trends  in  the  economic  Composite indicator (right axis) deviation activity in the absence of unforeseen shocks. At  %3 2 the  same  time,  estimation  methods  which  are  2 1 based  on  the  principles  of  filtration  point  to  1 negative values of the output gap at the end of  0 0 the  third  quarter  of  2016,  thus  continuing  to  ‐1 ‐1 make a constraining effect on the price growth  ‐2 in the economy (Figure 46).   ‐2 ‐3 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 2013 2014 2015 2016   Source: NBRK   2.3.3 Labor Market and Unemployment  A  low  level  of  economic  activity  continues  to  have  a  negative  impact  on  the  labor  compensation.   In  the  third  quarter  of  2016,  the  rates  of  decline  in  real  wages  increased  because  of  a  significant  curtailment  of  real  wages  in  the  transport sector, in the manufacturing industry,  trade and real estate operations (Figure 47).   In  the  second  quarter  of  2016,  labor  compensation unit costs continued to go down  because  of  the  decreasing  number  of  the  employed  population  and  the  outstripping   nominal  GDP  growth  as  compared  to  the  nominal  wages  (Figure  48).  After  its  decline  in  the first quarter of 2016, the labor productivity  index  turned  positive  in  the  economy  as  a  whole  and  based  on  performance  in  the  first  half of 2016 the growth accounted for 0.3%. In  the  production  of  goods,  labor  productivity  increased  by  2.9%  and  in  the  production  of  services it decreased by 1.0%.    Figure 47. Nominal and Real Wage Indices, YoY  % Nominal wages Real wages 16 12 8 4 0 ‐4 ‐8 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2 Q 2015 3 Q 2016 Source: CS MNE RK    Figure  48.  Labor  Productivity  and  Unit  Labor  Costs, YoY  Labor productivity % Unit labor costs (right axis) 5 18 4 3 12 2 6 1 0 0 ‐1 ‐6 ‐2 ‐3 ‐12 1 Q 2 Q 3 Q 2014 4 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 2015 1 Q 2016 Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations  Creation  of  additional  jobs  as  part  of  implementation  of  governmental  employment  and economic stimulus programs as well as the  improved  financial  performance  of  enterprises  at the end of the second quarter of 2016 helped  2 Q           Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
28. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT keep the unemployment rate stable.   Given  the  growth  in  the  unemployed  population,  the  decreasing  number  of  the  economically  active  and  employed  population,  in the third quarter of 2016 the unemployment  increased  by  0.1  pp  as  compared  to  the  third  quarter of 2015, accounting for 5.0%.  In  the  second  quarter  of  2016,  the  employed  population  decreased  by  1.0%.  The  5.7%  decrease  in  the  number  of  self‐employed  people  was  partially  compensated  by  the  growth  in  the  number  of  employees      (Figure  49).   A  continuing  decline  in  the  employment  in  the  agricultural  sector  (by  12.8%)  is  explained  by the growth in labor productivity as well as by  a low rate of profitability in the sector.  The  growth  in  the  employed  population  in  the manufacturing industry (by 10%) and in the  construction  sector  (by  5.7%)  was  secured  by  positive  growth  rates  in  those  sectors.  In  addition, the increase of salaries to the teaching  staff  from  the  beginning  of  2016  promoted  growth  of  the  employed  population  in  the  educational sphere (by 1.2%) (Figure 50).  Figure  49.  Unemployment  Rate,  Growth  Structure of the Employed Population   % Self‐employed Employees Employed population, YoY Unemployment rate (right axis) 4 5,2 5,1 2 5,0 0 4,9 4,8 ‐2 4,7 ‐4 4,6 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 1 Q 2015 2 Q 3 Q 2016 Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations    Figure 50. Structure of Growth in the Employed  Population, by Types of Economic Activity   Agriculture Manufacturing industry Trade Education Other sectors Mining industry Construction Transport Healthcare Employed population % 6 3 0 ‐3 ‐6 1 Q 2 Q 3 Q 4 Q 2015 1 Q 2 Q 2016 Source: CS MNE RK, NBRK’s calculations        2.4 Fiscal Policy  In the third quarter of 2016 as compared to  Figure 51. State Budget Revenues, as % of GDP  the third quarter of 2015, the budget spending  16 increased  in  nominal  terms  by  1.8  times  to  12,1 20.2% of GDP (in the third quarter 2015 – 12.7%  12 10,7 of GDP).  7,4 8  Tax  revenues  and  transfers  from  the  National  Fund  prevail  in  the  structure  of  the  4 1,4 state budget revenues (Figure 51).  0,3 0,7 0,1 0,1 0 In the third quarter of 2016 as compared to  Tax revenues Non‐tax Revenues from Inflows of the  same  quarter  of  2015,  tax  revenues  revenues the fixed transfers capital sale increased by 24.3% mainly due to the increased 3 Q. 2015 3 Q. 2016 revenues  from  the  VAT  and  corporate  income  tax.  Source: RK’s Ministry of Finance, NBRK’s calculations  The  amount  of  the  guaranteed  transfer  to    Inflation Report | The Third Quarter of 2016  28
29. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT the  state  budget  from  the  National  Fund  accounted for 7.4% of GDP.  The 2.1 times increase in non‐tax revenues  during the same period was related to the fact  that  net  revenue  that  was  actually  received  by  enterprises  at  the  end  of  2015  exceeded  the  plan  and  revenues  from  the  lease  of  the  Baikonur  Cosmodrome  increased  because  of  a  significant  movement  in  the  exchange  rate  of  the domestic currency.  In the third quarter of 2016 as compared to  the  third  quarter  of  2015,  the  state  budget  spending  increased  by  10.1%  in  nominal  terms  and  accounted  for  18.7%  of  GDP  (in  the  third  quarter  of  2015  –  18.8%).  The  growth  in  expenditures  was  mainly  driven  by  the  increased salaries and wages in such spheres as  “Social  Aid  and  Social  Security”,  ”Education”  and “Healthcare”.  In  the  third  quarter  of  2016,  the  state  budget  surplus  amounted  to  KZT  101.5  bln.  or  0.9% of GDP (in the third quarter of 2015 there  was  deficit of 6.7% of GDP). This was related to  the  excess  of  the  budget  revenues  over  the  budget  spending.  The  non‐oil  budget  deficit  in  the  third  quarter  of  2016  still  remains  high  –  6.5% of GDP (Figure 52).    2.5 Balance of Payments  At the end of the second quarter of 2016 as  compared  to  the  second  quarter  of  2015,  the  current account of the balance of payments was  characterized  by  higher  rates  of  contraction  in  the  balance  of  trade  surplus.  However,  there  was  a  pressure  on  the  current  account  put  by  the  decreased  negative  imbalances  on  other  current  account  components.  A  significant  inflow  of  financial  resources  was  secured  by  proceeds  from  direct  investments  and  borrowings  of  the  government  and  corporate  sector. An outflow of resources was associated  with  the  growth  in  foreign  assets  of  residents  denominated  in  foreign  securities  and  with  redemption  of  their  debt  obligations  by  banks.  Overall  net  balance  of  payments  in  the  second  quarter  of  2016  had  been  negative  and  amounted to USD (‐)1.0 bln. (Figure 53).            Figure 52. State Budget Balance, as % of GDP  Budget balance 3 Q. 2015 4 Q. 2015 Non‐oil budget deficit 1 Q. 2016 2 Q. 2016 2 3 Q. 2016 0,9 0 ‐0,3 ‐2 ‐1,6 ‐4 ‐6 ‐4,9 ‐8 ‐4,5 ‐6,7 ‐8,1 ‐10 ‐7,1 ‐6,5 ‐8,7 ‐12 ‐14 Source: RK’s Ministry of Finance, NBRK’s calculations    Figure 53. Balance of Payments, Quarterly  Errors and ommissions Financial account excl. NBK's reserve assets (a net inflow) Current account Reserve assets USD mln. Balance of payments 7000 3500 0 ‐3500 ‐7000 1 Q. 2 Q. 3 Q. 4 Q. 1 Q. 2 Q. 3 Q. 4 Q. 1 Q. 2 Q. 2014 2015 Source: NBRK      Inflation Report | The Third Quarter of 2016  2016 29
30. I . 30 MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT As a result of the decrease in the balance of  trade  surplus  in  the  second  quarter  of  2016  as  compared to the same quarter of 2015 by more  than  43.0%  (to  USD  1.9  bln.),  the  current  account  deficit  increased  by  14.7%  and  amounted to USD 2.5 bln.   The  trend  persists  where  the  value  of  exports  is  decreasing  at  higher  rates  than  the  value  of  imports.  However,  a  positive  sign  is  that  in  the  second  quarter  of  2016  the  spread  between  the  rates  of  decline  in  exports  and  imports  has  been  gradually  narrowing  to  5.2%  (in the first quarter of 2016 – 6.4%) (Figure 54).   The  value  of  imports  is  affected  by  still  relatively  low  prices  of  energy  carriers  (an  average  quarterly  price  of  oil  in  the  second  quarter of 2016 was by 26.0% lower than in the  second  quarter  of  2015),  with  a  less  significant  reduction  in  the  volumes  of  physical  supplies.  The  decline  in  the  value  of  imports  was  driven  by  the  reduced  contractual  prices.  However,  depreciation  of  the  Tenge  during  the  period  limited  the  rates  of  decline  in  the  value  of  imports (Figure 55).  The  decline  in  the  value  of  exports  in  the  second  quarter  of  2016  as  compared  to  the  same  period  of  2015  occurred  in  all  major  groups of goods. Export of mineral products and  non‐ferrous  metals  decreased  by  40.3%  and  17.2%, respectively (including the 42.6% decline  in the cost of export  of oil and gas condensate  to  USD  4.3  bln).  The  increased  demand  for  Kazakhstani grain and ferrous metals offset the  decline  in  contractual  prices,  therefore  the   decline  in  the  cost  of  export  of  these  commodities  was  insignificant  (by  8.3%  and  by  2.5%,  respectively).  Given  a  sluggish  demand,  volumes  of  imports  of  goods  decreased  nearly  by  one  third  (28.1%).  The  largest  reduction  in  imports  occurred  among  investment  goods  (31.9%)  and  consumer  non‐food  products  (30.8%).   The  decreasing  volumes  of  foreign  trade  operations  and  import  of  consumer  services  resulted  in  reduction  of  the  deficit  of  international services (‐18.2%). Reduction in the  balance  of  trade  in  services  was  secured  by  Figure 54. Current Account  Trade balance Services Primary income Secondary income Current account USD mln. 15000 10000 5000 0 ‐5000 ‐10000 1 Q. 2 Q. 3 Q. 4 Q. 1 Q. 2 Q. 3 Q. 4 Q. 2014 1Q. 2015 2Q. 2016 Source: NBRK    Figure 55.  Export and Import of Goods and  Services  Exports of goods Exports of services USD mln. Imports of goods Imports of services 30000 20000 10000 0 ‐10000 ‐20000 1 Q. 2 Q. 3 Q. 4 Q. 1 Q. 2 Q. 3 Q. 4 Q. 1 Q. 2 Q. 2014 2015 Source: NBRK                                                  Inflation Report | The Third Quarter of 2016  2016
31. I . MACROECONOMIC ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT reduction in imports of services (‐6.1%) and the  growth  in  exports  of  services  (2.5%).  So,  services of cargo transportations demonstrate a  concurrent  significant  reduction  in  imports  on  all  types  of  cargo  transportations  (‐27.1%)  and  the growth in exports of services by the pipeline  (8.4%).  As  for  other  business  services,  the  reduction in imports (‐22.2%) and the growth in  exports (18.1%) was also noted.  Persistently  low  oil  prices  and  specifics  of  the  Kazakh  economy  appeared  to  be  the  main  reason  for  a  negative  aggregated  indicator  of  the terms of trade (‐25%) (Table 1). However, a  significant  improvement  in  the  aggregated  indicator  of  the  terms  of  trade  in  the  second  quarter of 2016 due to the improvement in the  terms  of  trade  with  the  European  Union  is  worth mentioning. A positive turn in the terms  of  trade  with  the European  Union was  secured  by  the  decreasing  volatility  in  the  primary  commodity  markets  and  the  corresponding  growth in proceeds from oil exports to Europe.  Due to a weaker tenge against the Russian ruble  and  inconsistency  of  the  structure  of  the  demand  and  supply  of  goods  and  services  in  Russia  and  in  Kazakhstan,  the  terms  of  trade  with  Russia  significantly  deteriorated  in  the  reviewed  quarter.  However,  deterioration  in  the  terms  of  trade  with  Russia  did  not  have  a  significant  negative  impact  on  the  aggregated  indicator of the terms of trade.   The behavior of the real effective exchange  rate  was  mainly  determined  by  the  change  in  the  terms  of  trade  for  Kazakhstan.  But  depreciation of the tenge was insignificant and  reflected  positive  expectations  of  the  market  participants  in  response  to  the  growth  in  oil  price  and  certain  foodstuffs  as  well  as  a  feeble  recovery  of  macroeconomic  indicators  in  the  countries  of  main  trading  partners.  So,  during  six months of 2016, the real effective exchange  rate  index  of  the  tenge  depreciated  by  1.3%.  The  tenge  had  depreciated  against  the  CIS‐ currencies  basket  by  4.8%,  and  appreciated  by  0.8% against other currencies basket.  In  June  of  2016  as  compared  to  December  2015,  the  tenge  depreciated  in  real  terms                          Table 1.  Change in Price Indices and the Terms  of Trade    ( as % of the corresponding period of the previous year)  Q1  Q2   Q3   Q4  Q1  15  15  15  15  16  Export prices ‐35 ‐41  ‐39  ‐42 ‐36 Import prices ‐20 ‐7  ‐9  ‐2 7 Terms of trade ‐18 ‐36  ‐33  ‐41 ‐41 including:  Euro zone countries  Export prices ‐41 ‐46  ‐46  ‐49 ‐41 Import prices ‐58 17  ‐15  ‐43 15 Terms of trade 40 ‐53  ‐36  ‐10 ‐48 Russia  Export prices ‐22 ‐19  ‐30  ‐20 ‐14 Import prices ‐30 ‐22  ‐31  ‐23 ‐13 Terms of trade 11 3  2  4  ‐1 Source: NBRK                                            Inflation Report | The Third Quarter of 2016  Q2   16  ‐31 ‐8 ‐25 ‐34 ‐10 ‐26 ‐22 ‐1 ‐12 31
32. 32 MACROECONOMIC  ENVIRONMENT AND THE FINANCIAL SECTOR DEVELOPMENT against the US Dollar by 1.6%, against the Euro  –  by  4.8%,  and  against  the  Russian  ruble  –  by  6.0%;  appreciation  of  the  Tenge  against  the  Yuan accounted for 2.1% (Figure 56).   Despite  a  significant  reduction  in  the  balance  of  trade  surplus,  the  pressure  on  the  current  account  is  decreasing  owing  to  reduction  in  negative  imbalances  on  other  components  of  the  current  account.  So,  a  negative balance on primary income decreased  by  8.2%  due  to  the  growth  in  revenues  generated  from  financing  of  foreign  affiliated  non‐residents  by  residents  and  from  resources  of  the  National  Fund  invested  in  foreign  assets  and international reserves. In addition, payouts  on  portfolio  investments  decreased  as  a  result  of  the  decreased  debt  of  residents  on  issued  Eurobonds.  At  the  same  time,  despite  decreased  revenues  of  residents  from  exports  of  raw  commodities,  payouts  to  foreign  direct  investors  remained  at  the  level  of  the  second  quarter of 2015 and amounted to USD 2.9 bln.  The  financial  account  less  reserve  assets  has been negative because the rates of growth  in  liabilities  exceeded  the  rates  of  growth  in  assets.  A  net  inflow  of  financial  resources  was  secured by the inflow on direct investments and  medium‐  and  long‐term  borrowing  operations  that  was  partially  offset  by  the  outflow  on  portfolio investments (Figure 57).  As  for  foreign  direct  investments,  a  net  capital  inflow  amounted  to  USD  3.1  bln.    as  compared  to  a  net  outflow  of  USD  0.2  bln.  in  the  second  quarter  of  2015.    A  gross  inflow  of  foreign  direct  investments  increased  by  1.7  times  and  amounted  to  USD  5.0  bln.  due  to  investments into the oil and gas extraction, into  the  metallurgical  industry  and  geoexploration  and surveying.   A growth in foreign assets of the non‐bank  sector and redemption of Eurobonds that were  issued  earlier  contributed  to  a  net  outflow  on  portfolio  investments  which  amounted  to  USD  0.8 bln.       Figure  56.    Real  Effective  Exchange  Rate  Index  (December 2013 = 100%)  REER KZT/EUR KZT/RUB KZT/USD KZT/CNY 150 125 100 75 50 Dec‐13 Jan‐14 Feb‐14 Mar‐14 Apr‐14 May‐14 Jun‐14 Jul‐14 Aug‐14 Sep‐14 Oct‐14 Nov‐14 Dec‐14 Jan‐15 Feb‐15 Mar‐15 Apr‐15 May‐15 Jun‐15 Jul‐15 Aug‐15 Sep‐15 Oct‐15 Nov‐15 Dec‐15 Jan‐16 Feb‐16 Mar‐16 Apr‐16 May‐16 Jun‐16 I. Source: NBRK    Figure 57. Financial Account  USD mln. 8000 6000 Direct investments Portfolio investments Other investments Reserve assets Financial account 4000 2000 0 ‐2000 ‐4000 ‐6000 ‐8000 1 Q. 2 Q. 3 Q. 2014 4 Q. 1 Q. 2 Q. 3 Q. 4 Q. 2015 Source NBRK    Inflation Report | The Third Quarter of 2016  1 Q. 2 Q. 2016
33. II . FORECAST OF KEY MACROECONOMIC INDICATORS AND FURTHER MONETARY  33 POLICY GUIDELINES      II. FORECAST OF KEY MACROECONOMIC INDICATORS AND FURTHER MONETARY POLICY  GUIDELINES    The forecast of macroeconomic indicators was prepared on the basis of statistical information as  of October 27, 2016.    1. Key Assumptions for External Forecast Parameters  Pre‐requisites regarding the terms of trade  Figure 58. External GDP Decomposition Broken  related  to  the  demand  for  Kazakhstan’s  export  Down  by  Kazakhstan’s  Main  Trading  Partners,  commodities  on  the  part  of  Russia,  EU  and  %, YoY  g p 3 China,  which  accounted  for  53.4%  of  the  total  Russia China foreign  trade  turnover  of  Kazakhstan  in  the  2.5 EU second  quarter  of  2016,  had  not  undergone  2 dramatic  changes  as  compared  to  previous  forecasts  presented  in  the  Inflation  Report  for  1.5 the  second  quarter  of  2016.  According  to  the  1 National  Bank’s  expectations  which  take  into  account  estimates  of  international  0.5 organizations,  in  the  medium  term  the  0 economic growth in China will retain its slowing  trend,  and  the  economic  growth  in  the  EU  will  -0.5 be feeble (Figure 58). Meantime, the economic  -1 activity in Russia is expected to recover. Thus, a  moderate recovery of the external demand will  -1.52014:1 2014:3 2015:1 2015:3 2016:1 2016:3 2017:1 2017:3 2018:1 continue;  in  doing  so,  the  economic  growth  Source: NBRK’s calculations  rates  in  Russia  will  start  making  their  positive    contribution  to  recovery  of  the  external    demand starting from the first quarter of 2017.     The  inflationary  background  in  countries‐   main  trading  partners  remains  erratic  (Figure    59). So, according to estimates of international  Figure 59. Average‐Weighted Inflation  Broken  organizations, the consumer inflation in the EU  Down  by  Kazakhstan’s  Main  Trading  Partners,  will reach 1.3% by the second quarter of 2018.  %, YoY  g p 4.5 The  main  reasons  are  a  soft  monetary  policy,  Russia China extended  volumes  of  the  asset  purchase  4 EU program  and  targeted  long‐term  refinancing  3.5 operations.  Forecasts  regarding  inflation  in  the  3 Russian  Federation  became  more  positive  and  2.5 have a downward path from the first quarter of  2017  against  a  persisting  low  internal  demand.  2 First of all, a more positive inflation pattern was  1.5 driven  by  appearance  of  some  certainty  1 regarding Russia’s fiscal policy, which assumes a   0.5 gradual reduction in the budget deficit of Russia  0 from 3% in 2017 to 1.2% in 2019.  -0.5 2014:1 2014:3 2015:1 2015:3 2016:1 2016:3 2017:1 2017:3 2018:1 Source: NBRK’s calculations  Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
34. II . FORECAST OF KEY MACROECONOMIC INDICATORS AND FURTHER MONETARY  34 POLICY GUIDELINES  In the medium term, world food prices are  expected to remain at their existing levels. The  main  factors  may  include  the  growth  in  export  supply  of  cereals  and  a  generally  high  level  of  stocks  in  the  world  that  is  related  both  to  a  record‐high  wheat  crop  and  to  the  excess  over  average  rates  of  corn  crops  in  the  North  America.  As  a  result,  external  food  inflation  which persists at a stable level will be putting a  moderate pressure on inflationary processes in  Kazakhstan.  In  January‐October  2016,  an  average  price  of  oil  (Brent)  was  USD  42.9  per  barrel.  Therefore,  the  baseline  scenario  remained  unchanged.  Expectations  regarding  external  monetary  conditions in the medium term have eased to a  certain  extent.  However,  the  tightening  of  monetary  conditions  is  anticipated  given  that  the US Fed may raise its federal funds rate, thus  bringing  a  number  of  significant  risks  for  Kazakhstan  associated  with  a  possible  capital  outflow,  depreciation  of  currencies  in  the  countries  with  developing  markets  as  well  as  with  the  increased  cost  of  funding  in  foreign  markets, which are not reflected in the forecast  outcomes to the full extent.    2. Forecast under the Baseline Scenario  With the oil price at USD 40 per barrel, the    forecast  of  Kazakhstan’s  real  GDP  growth  in  2016 is expected to be at 0.2‐0.5%. The largest  contribution to the GDP growth will be made by  gross  capital  formation  due  to  the  growth  in  fixed  capital  investments,  mainly  of  a  raw  material  orientation,  which  does  not  give  grounds for the increase in a long‐term growth  potential  of  the      Kazakh  economy  that  is  estimated to be at 3‐4%.  Weak  positive  growth  rates,  to  a  larger  extent,  are  associated  with  large‐scale  economic  support  measures  in  2016‐2017.  However, these measures translate into a more  moderate  reduction  in  import  volumes  (because of the growth in investment imports),  thus  negatively  affecting  net  exports  and  reducing  their  efficiency.    In  addition,  these  Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
35. II . FORECAST OF KEY MACROECONOMIC INDICATORS AND FURTHER MONETARY  35 POLICY GUIDELINES  measures  support  the  domestic  demand  which  results in a weaker influence on the inflation by  the monetary policy.  Forecasts  regarding  the  economy’s  growth  in  в  2017  have  not  changed;  the  economy’s  growth is estimated to be about 1.5‐2%. (Figure  60).  Further  GDP  growth  rates  will  be  determined  by  adaptation  to  the  macroeconomic  situation  and  will  depend  on  effectiveness  of  the  governmental  economic  support  programs,  institutional  reforms  and  dedollarization.  According to the National Bank’s estimates,  the output will be below its potential level until  the first quarter of 2018.   Forecast  of  real  export  and  import  indicators had not changed versus the Inflation  Report  for  the  second  quarter  of  2016.  Thus,  economic  interpretation  in  the  dynamics  of  exports  and  imports  of  goods  and  services  remained unchanged.  Household  consumption  growth  rates  are  expected to be sluggish as a result of a shift in  the  consumption  pattern  towards  foodstuffs.  This fact is  confirmed by statistics on the retail  sales;  according  to  such  statistics,  the  turnover  of  foodstuffs  has  been  increasing  since  2015  while  the  turnover  of  non‐food  products  has  been  decreasing.  Thus,  if  oil  prices  stabilize,  consumption  could  be  expected  to  increase  in  the  medium  term  as  the  extent  of  dedollarization  decreases  and  confidence  in  economic prospects is gained.  Forecasts  regarding  the  government  consumptions  have  undergone  changes.  In  connection  with  the  Government’s  plans  to  reduce the non‐oil deficit, a neutral fiscal policy  is anticipated in the medium‐term.  Under the baseline scenario of USD 40 per  barrel,  further  deceleration  of  inflation  and  its  reversion to the target band is expected, as was  previously forecasted, after the peak of inflation  in  the  third  quarter  of  2016  (Figure  61).  Volatility in the oil market has a negative impact  on devaluation and inflationary expectations. A  significant  contribution  to  the  inflation  growth  in  the  forecast  period  is  still  made  by  the  non‐ Figure  60.  GDP,  Quarter  to  the  Corresponding  Quarter of the Previous Year, %  Calculations: NBRK                  Figure  61.  Inflation,  Average  for  the  Quarter,  YOY, %   Calculations: NBRK  Inflation Report | The Third Quarter of 2016   
36. II . FORECAST OF KEY MACROECONOMIC INDICATORS AND FURTHER MONETARY  36 POLICY GUIDELINES  food component due to a high share of imports. An external inflationary background for the  food component of the inflation in the medium  term  is  expected  to  be  moderate  because  of  assumptions related to stable prices of cereals.   A  negative  output  gap  will  be  constraining  factor  for  the  food  inflation  and  non‐food  inflation in 2016‐2018.   Despite  the  fact  that  the  base  rate  was  lowered,  the  nature  of  implemented  monetary  policy  in  the  medium‐term  horizon  is  assessed  as  moderately  constraining;  this  is  related  to  the  absorption  of  the  tenge  liquidity  by  the  National  Bank  that  is  of  a  structural  nature.  In  the medium term, the economic activity will be  supported  by  implementation  of  the  anti‐crisis  and  other  economic  stimulus  measures  as  well  as  by  a  gradual  recovery  of  the  domestic  demand.   3. Risks in the Medium‐Term  The  key  risk  of  the  forecast  is  still  the    decline in oil price (Brent) throughout the entire  forecast period.  Risks  of  the  forecast  under  the  scenario  of  oil  price  being  at  USD  30  per  barrel  are  significant  given  the  uncertainty  in  the  oil  market. Under this scenario, the National Bank  will  be  tightening  its  monetary  policy.  Inflation  will be going above the upper boundary of the  target band in 2017 and in the first half of 2018  i.e. throughout the entire forecast period.   Additional scenarios which, if realized, may  have a significant effect on the inflation forecast  are:    the  scenario  which  assumes  a  recovery  of  oil  price  (Brent)  to  USD  50  per  barrel  in  the  medium  term.  In  general,  the  results  obtained  do not significantly differ from the results of the  previous forecasting round;   in  case  of  inconsistency  of  the  path  for  reduction in the non‐oil state budget deficit for  2017‐2018 as published in the Projection of the  Socio‐Economic Development for 2017‐2021, an  additional pressure on the tenge exchange rate  is  possible  which  would  ultimately  have  an  impact  on  the  growth  of  inflationary  expectations;  Inflation Report | The Third Quarter of 2016 
37. II . FORECAST OF KEY MACROECONOMIC INDICATORS AND FURTHER MONETARY  POLICY GUIDELINES 37  a more rapid growth in prices of cereals  in  the  medium  term  may  lead  to  higher  food  prices  and,  accordingly,  to  a  higher  inflation  in  2017 as compared to the baseline scenario;   a  dramatic  and  a  more  significant   tightening  of  the  Fed’s  policy  without  preliminary  preparatory  discussions  would  affect  redistribution  of  global  assets,  thus  potentially increasing inflationary expectations;   a low impact of the interest rate channel  on the economic activity and the exchange rate  of the tenge against the US Dollar is built in the  forecast.  In  this  regard,  if  the  impact  of  monetary  policy  on  the  real  economy  is  underestimated  as  compared  to  the  fact,  this  may lead to a more significant pressure on the  domestic  demand  and,  consequentially,  to  a  lower inflation;   reduced confidence in the National Bank  may  tell  on  a  longer  process  of  anchoring  the  inflationary  expectations.  In  turn,  this  may  cause  a  slower  reduction  in  expectations  as  assumed under the forecast;   a  change  in  the  regulated  prices  may  also  serve  as  a  trigger  for  the  growth  in  inflationary expectations;   an  increased  oil  price  volatility  which  is  not  taken  into  account  in  forecasting  key  variables  would  conduce  higher  devaluation  and  inflationary  expectations;  dedollarization  may stop this, affecting the forecast parameters  in a negative way.    Inflation Report | The Third Quarter of 2016
38. BASIC  TERMS AND DEFINITIONS 38 BASIC TERMS AND DEFINITIONS    Core Inflation – means the inflation which  excludes  transitory  price  changes  subject  to  certain  factors  of  administrative,  event‐related  and seasonal nature.    Base  Rate  –  is  the  target  interest  rate  on  the  National  Bank’s  one‐day  operations  in  the  money market.    Gross  Fixed  Capital  Formation  –  is  the  growth in non‐financial assets which have been  used in the process of industrial production for  a  long  time.  Gross  fixed  capital  formation  includes  the  following  components:  а)  acquisition, less retirement, of new and existing  fixed  assets;  b)  costs  for  major  improvements  of  tangible  produced  assets;  c)  costs  for  improvement of tangible non‐produced assets;  d)  expenses  in  connection  with  the  transfer  of  title for non‐incurred costs.    FX  Swap  –  means  a  foreign  exchange  transaction  which  involves  the  concurrent  purchase  and  sale  of  a  certain  amount  of  one  currency in exchange of another currency with  two  different  value  dates.  The  National  Bank’s  FX swaps represent the instrument of provision  of the Tenge liquidity on the overnight basis at  a fixed interest rate against collateral in foreign  exchange.    Gross  Domestic  Product  is  an  indicator  that reflects the market value of all final goods  and  services  (i.e.  designated  for  direct  consumption)  produced  during  a  year  in  all  sectors  of  the  economy  within  the  territory  of  the  country  for  consumption,  exports  and  saving,  irrespective  of  the  national  identity  of  the used production factors.    Money  Base  (Reserve  Money)  includes  cash issued in circulation by the National Bank,  other than cash at the cash departments of the  National Bank (cash outside the National Bank),  transferrable  and  other  deposits  of  banks,  transferrable  deposits  of  non‐bank  financial  organizations  and  current  accounts  of  government and non‐government non‐financial  organizations  in  the  Tenge  at  the  National  Bank.    Money  Supply  (М3)  is  determined  on  the  basis  of  consolidation  of  balance  sheet  accounts  of  the  National  Bank  and  banks.  It  consists  of  cash  in  circulation  and  transferable  and other deposits of non‐bank legal entities –  residents  and  households  in  the  domestic  and  foreign currency.    Dollarization  of  the  Economy  means  the  situation  where  a  foreign  currency  (largely  –  the US Dollar) starts to be used for transactions  within  a  country  or  in  certain  sectors  of  its  economy,  pushing  out  the  domestic  currency  from the domestic money turnover, and acting  as  the  means  of  saving,  measure  of  value  and  the legal tender.    Inflation  –  is  an  increase  in  the  general  price level of goods and services. In Kazakhstan,  inflation is measured by consumer price index.    Consumer Price Index (CPI) – the change in  the overall level of prices for goods and services  purchased  by  the  population  for  consumption.  The  consumer  basket  of  Kazakhstan  for  calculation of inflation reflects the structure of  household  expenditures  and  contains  510  goods and services which represent the largest  portion  in  the  consumption  of  population.  The  CPI  is  calculated  as  the  ratio  of  the  cost  of  a  fixed set of goods and services in current prices  and its cost in the prices of the previous (base)  period.  The  index  is  calculated  by  the  Committee  on  Statistics  of  the  Ministry  of  National  Economy  of  the  Republic  of  Kazakhstan.      Inflation Report | The Third Quarter of 2016
39. ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ Inflation  Targeting  –  is  a  monetary  policy  regime  which  is  oriented  at  achieving  a  target  inflation rate.    Composite  Indicator  –  is  a  generalizing  indicator  which  is  used  to  reflect  short‐term  trends in the development of the real sector of  the  economy.  Composite  indicator  as  possessing  the  forward‐looking  feature  is  used  to  reflect  a  cyclical  change  and  to  identify  turning points when recovery and downturns in  the  economy  occur  and  change.  A  composite  indicator is built on the basis of survey findings  among  enterprises  which  participate  in  the  market  research  conducted  by  the  National  Bank.    Short‐Term  Macroeconomic  Indicator  is  calculated to ensure effectiveness and is based  on the change in output indices on key sectors:  agriculture,  industry,  construction,  trade,  transport  and  communication,  which  account  for  over  60%  of  GDP.  The  indicator  is  built  without  recalculations  for  the  unobserved  economy  and  without  the  use  of  other  macroeconomic adjustments.    Credit  Auctions  mean  the  National  Bank’s  auctions for securities buy/sell back.    Minimum  Reserve  Requirements  (MRRs)  mean  the  mandatory  share  of  bank’s  liabilities  which  a  bank  is  to  keep  in  the  form  of  cash  in  its  cash  department  and  monies  on  correspondent accounts with the National Bank  in  the  domestic  currency  (reserve  assets).  The  volume  of  reserved  liabilities  of  banks  is  regulated by the MRR ratios.    Nominal Anchor for Monetary Policy. It is  a  certain  indicator  including  a  macroeconomic  indicator  which  helps  the  National  Bank  to  influence the ultimate monetary policy goal.    Reverse Repo is the purchase of securities  with  the  agreement  to  sell  them  at  a  specific  price and at a specific future date. The National  Bank  conducts  reverse  repos  with  a  view  to  provide the Tenge liquidity to banks against the  pledge  of  securities  in  line  with  the  National  Bank’s list of collateral.    Open  Market  Operations  are  regular  operations of the National Bank in the form of  auctions for liquidity provision or withdrawal in  the  money  market  with  a  view  to  set  interest  rates around the base rate.    Standing Facilities refer to monetary policy  instruments  for  adjustment  of  volumes  of  liquidity  which  resulted  from  the  open  market  operations.  Standing  facilities  are  provided  as  part  of  bilateral  arrangements  where  the  National  Bank  is  one  party  to  the  transaction.  Such operations are conducted at the initiative  of banks.    Transferrable Deposits refer to all deposits  which:  1)  can  be  converted  into  cash  at  face  value  at  any  moment  in  time  without  any  penalties  and  restrictions;  2)  are  freely  transferable  through  a  check,  draft  or  endorsement orders; and 3) are widely used for  making  payments.  Transferable  deposits  represent a part of the narrow money.  Other  deposits  primarily  include  savings  and  time  deposits  that  only  can  be  withdrawn  on expiration of a certain period of time, or can  have  different  restrictions  which  make  them  less  convenient  for  use  in  the  ordinary  commercial transactions and, mainly, meet the  requirements established for saving vehicles. In  addition,  other  deposits  also  include  non‐ transferable  deposits  and  deposits  denominated in foreign currency.    Potential  Output  reflects  the  level  of  output  in  the  economy  that  can  be  reached  subject  to  full  utilization  of  inputs  and  full  employment.  It  reflects  the  volume  of  production  which  can  be  manufactured  and  realized  without  creating  prerequisites  for  the  change in the price growth rates.    Inflation Report | The Third Quarter of 2016 39
40. ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ Consumer  Basket  means  a  sample  of  goods  and  services  which  characterizes  the  standard  level  and  the  structure  of  monthly  (annual)  consumption  of  an  individual  or  a  family.  Such  sample  is  used  to  calculate  the  minimum  subsistence  level,  based  on  the  cost  of  the  consumer  basket  in  current  prices.  The  consumer  basket  also  serves  as  a  comparative  basis for estimated and real consumption levels  and  also  as  the  basis  to  determine  the  purchasing capacity of currencies.    Interest  Rate  Channel  of  the  monetary  policy  transmission  mechanism  is  the  transmission  mechanism  channel  which  describes the impact of the central bank on the  economy through the interest rate regulation.    Direct  Repo  is  the  sale  of  securities  with  the agreement to repurchase them at a specific  price and at a specific future date. The National  Bank  conducts  direct  repos  with  a  view  to  withdraw excess liquidity in the Tenge.    Free Floating Exchange Rate. According to  the  current  classification  of  the  International  Monetary  Fund,  under  the  floating  exchange  rate  framework  a  central  bank  does  not  establish any pegs including operating ones for  the  level  or  the  change  in  the  exchange  rate,  allowing  the  exchange  rate  to  be  determined  by  the  market  factors.  In  doing  so,  the  central  bank  reserves  the  opportunity  to  periodically  intervene  in  the  foreign  exchange  market  in  order  to  smooth  the  volatility  of  the  domestic  currency  exchange  rate  or  to  prevent  its  dramatic  changes  as  well  as  to  ensure  the  financial system stability.    Output  Gap  (GDP  Gap).  Deviation  in  GDP  expressed  as  a  percentage  of  a  potential  output.  Expresses  the  difference  between  an  actual GDP and potential GDP for a certain time  frame. Serves as an indicator which reflects the  effectiveness  of  resources  utilized  in  the  country.  If  an  actual  output  exceeds  the  potential  one  (a  positive  output  gap),  other  things  remaining  equal,  the  trend  of  acceleration in the price growth rates would be  anticipated  because  of  the  overheating  of  the  economy.  The  presence  of  a  negative  output  gap  indicates  an  expected  slowdown  in  the  price  growth  rates  due  to  low  economic  activity.  Output  fluctuations  around  its  potential  level  reflect  business  cycles  in  the  economy.    Real  Exchange  Rate  refers  to  a  relative  price  of  a  commodity  produced  in  two  countries:  the  proportion  of  commodity  exchange  between  countries.  The  real  exchange  rate  depends  on  the  nominal  rate,  relation between exchange rates of currencies,  and prices for goods in the domestic currencies.    TONIA  Rate  –  (Tenge  OverNight  Index  Average)  represents  a  weighted  average  interest  rate  on  one‐day  repo  opening  transactions  made  on  the  stock  exchange  with  government  securities  in  the  automatic  repo  sector.    Monetary Policy Transmission Mechanism  is  the  process,  by  which  monetary  policy  tools  influence  final  macroeconomic  indicators  such  as the economic growth, inflation.    Narrow  reserve  money  is  the  reserve  money excluding other deposits of banks at the  National Bank.    NDF  –  non‐deliverable  forwards  used  to  hedge  foreign  exchange  risks.  A  Short‐Term  Macroeconomic  Indicator  is  calculated  to  ensure  effectiveness  and  is  based  on  the  change  in  output  indices  on  key  sectors:  agriculture,  industry,  construction,  trade,  transport  and  communication,  which  account  for  over  60%  of  GDP.  The  indicator  is  built  without  recalculations  for  the  unobserved  economy  and  without  the  use  of  other  macroeconomic adjustments.    Inflation Report | The Third Quarter of 2016 40
41. LIST  OF KEY ABBREVIATIONS  LIST OF KEY ABBREVIATIONS    LIST OF KEY ABBREVIATIONS    GDP – Gross domestic product  EU – European Union  ECB – European Central Bank  CPI – consumer price index  GPIID – Government Program for Industrial and Innovation Development   PI – price index  CS MNE RK – Committee on Statistics of the Ministry of National Economy of the Republic of  Kazakhstan   KASE – Kazakhstan Stock Exchange  NBRK – National Bank of the Republic of Kazakhstan  VAT – value‐added tax  OPEC – Organization of the Petroleum Exporting Countries  UN FAO – UN Food and Agriculture Organization  RK – Republic of Kazakhstan  REER – real effective exchange rate   USA – United States of America  FAO – UN Food and Agriculture Organization  Fed – Federal Reserve System  MMI – Money Market Index  bln. ‐ billion  mln. ‐ million  thous. ‐ thousand      Inflation Report | The Third Quarter of 2016 41